國金證券（600109）股份有限公司劉高暢,陳芷婧,鮑淑嫻近期對東陽光（600673）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《傳統(tǒng)利潤快速提升，AI智算共啟新篇》，給予東陽光（600673）買入評級。
東陽光（600673）(600673)
2026年4月9日公司披露25年年報，全年實現(xiàn)營收149.3億元，同比增長22.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.8億元，同比增長-26.5%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.1億元，同比增長116.9%。其中，Q4實現(xiàn)營收39.64億元，同比增長19.39%；實現(xiàn)歸母凈利潤-6.30億元，同比盈轉(zhuǎn)虧；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.77億元，同比盈轉(zhuǎn)虧。
經(jīng)營分析
加回減值后全年利潤同比高增，現(xiàn)金流改善顯著。2025年公司確認(rèn)股權(quán)激勵費用減少利潤1.58億元，持有東陽光藥（HK6887）及立敦股票因其公允價值變動減少利潤5.22億元，剔除以上因素影響后，公司實現(xiàn)歸母凈利潤9.55億元(YoY+154.6%)，實現(xiàn)扣非凈利潤8.68億元(YoY+165%)。公司利潤改善主要受益于配額紅利下，制冷劑業(yè)務(wù)利潤快速攀升，25年公司主業(yè)毛利率為19.93%，同比提升5.76pct，其中化工（850102）新材料、能源（850101）材料業(yè)務(wù)毛利率均有雙位數(shù)提升，整體經(jīng)營狀況顯著好轉(zhuǎn)。25年全年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額13.1億元，同比增長130.42%，為公司后續(xù)AI算力業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提供厚實安全墊。
收購字節(jié)系A(chǔ)IDC領(lǐng)軍秦淮數(shù)據(jù)，“電算協(xié)同”打開新局面。2026年3月6日公司公告，擬通過發(fā)行股份(發(fā)行價19.68元/股)收購剩余70%股份，并同步募集配套資金。秦淮數(shù)據(jù)系國內(nèi)AIDC龍頭，截至25年底運營中的數(shù)據(jù)中心總IT容量達(dá)799MW，遠(yuǎn)期規(guī)劃容量約4GW；業(yè)務(wù)規(guī)模近年來實現(xiàn)快速擴(kuò)張，25年實現(xiàn)收入64億元且利潤率提升至26%的較高水平，與字節(jié)深度綁定，24年字節(jié)收入占比80%。公司與秦淮數(shù)據(jù)將實現(xiàn)電算協(xié)同，公司自研液冷材料與電容器獲應(yīng)用場景，而秦淮數(shù)據(jù)則可以獲得性能更優(yōu)、成本更低的園區(qū)能耗及硬件支撐。
液冷&超級電容（885886）：基于上游材料稟賦，延伸AI算力高價值環(huán)節(jié)。液冷方面，公司天然具備冷卻液及冷板稟賦，原先產(chǎn)品線中的氟化冷卻液布局是浸沒式液冷的“血液”，釬焊箔及冷板是冷板式液冷的“骨骼”，基于上游稟賦公司外延并購補齊產(chǎn)品方案及客戶渠道能力，投資掌握雙相浸沒液冷技術(shù)的芯寒科技、專注設(shè)計的大圖熱控，并與中際旭創(chuàng)（300308）共同成立深度智冷。超級電容（885886）方面，公司手握全球獨家專利的積層箔材料和電容器全產(chǎn)業(yè)鏈，憑借積層箔電容器實現(xiàn)了對傳統(tǒng)產(chǎn)品的全面超越，攜手臺達(dá)、秦淮數(shù)據(jù)等企業(yè)聯(lián)合發(fā)布了全球首個基于SST的智能直流供電系統(tǒng)方案。
盈利預(yù)測、估值與評級
因秦淮數(shù)據(jù)收購尚未完成，本次盈利預(yù)測暫未考慮秦淮數(shù)據(jù)并表。考慮制冷劑漲價斜率或有所放緩，我們調(diào)整公司2026-2028年歸母凈利潤至19.47/25.44/27.69億元，公司股票現(xiàn)價對應(yīng)PE估值為49/37/34倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
AI業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險，市場競爭加劇的風(fēng)險，技術(shù)更新迭代的風(fēng)險，政策性風(fēng)險，大股東質(zhì)押比例高的風(fēng)險，投資收益導(dǎo)致業(yè)績大降的風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為40.32。
