聚焦安全資產(chǎn)重新定義系列（一）
當(dāng)前，中東局勢(shì)依舊黏吝繳繞，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)應(yīng)聲回落。令人意外的是，傳統(tǒng)意義上的“避險(xiǎn)資產(chǎn)”如黃金、美債等，也出現(xiàn)了同向波動(dòng)。這背后，既顯露了短期流動(dòng)性的沖擊，也隱含著全球治理失序后美元資產(chǎn)敘事的失落。
在此背景下，什么才是真正的安全資產(chǎn)？——這也成為了投資者共同關(guān)切的市場拷問。
中國資產(chǎn)或許是一個(gè)難得的可選項(xiàng)。穩(wěn)定的內(nèi)部政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境、穩(wěn)固的國防、完整的供應(yīng)鏈以及全球領(lǐng)先的超級(jí)能源（850101）體系，正讓中國成為全球政治金融多重風(fēng)暴中的“諾亞方舟”。當(dāng)全世界渴望安全和穩(wěn)定時(shí)，人們將目光轉(zhuǎn)向東方似乎已經(jīng)成為一種必然。
這種轉(zhuǎn)向可能難以短期在資產(chǎn)價(jià)格上得到充分顯現(xiàn)，但是底層邏輯的力量難以阻擋，中國資產(chǎn)的春天可能就在不遠(yuǎn)之處。
當(dāng)避險(xiǎn)資產(chǎn)不再避險(xiǎn)
“亂世買黃金”并沒有成為標(biāo)準(zhǔn)答案。
自2月28日美國和以色列襲擊伊朗以來，截至4月8日，倫敦金現(xiàn)貨價(jià)格下跌了602.08美元/盎司，跌幅超過11%，成為本輪沖突中傷勢(shì)最重的大類資產(chǎn)之一。
這并不是單一現(xiàn)象，沖突以來，美債、瑞士法郎等傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)似乎都失去了魔力，美國10年期國債到期收益率在過去一段時(shí)間上行了超過20BP。
流動(dòng)性的沖擊顯而易見。興業(yè)證券（601377）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵就對(duì)券商中國記者表示，近期多品種資產(chǎn)出現(xiàn)同向波動(dòng)，很大程度上是受全球流動(dòng)性波動(dòng)的影響。
王涵認(rèn)為，在此次沖突爆發(fā)之前，海外經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)面臨一系列結(jié)構(gòu)性問題。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府債務(wù)高企、發(fā)達(dá)市場股市估值處于高位、AI企業(yè)融資需求激增、局部金融脆弱性開始顯現(xiàn)、美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)K型分化。在這樣的背景下，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行原本存在流動(dòng)性寬松的政策訴求。
“沖突爆發(fā)后，通脹預(yù)期隨之升溫，此前積累的各類金融風(fēng)險(xiǎn)暴露的可能性正在上升，從而導(dǎo)致市場流動(dòng)性被動(dòng)收緊的風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加大。”王涵表示，在這種環(huán)境下，前期受益于流動(dòng)性寬松的資產(chǎn)——無論是美國科技股、新興市場股市，還是黃金——無論其長期基本面如何，短期內(nèi)都將面臨流動(dòng)性波動(dòng)帶來的沖擊。
銀河證券首席策略分析師楊超也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)。他認(rèn)為，在短期地緣沖突觸發(fā)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍回落時(shí)，高杠桿資金往往首先面臨保證金與流動(dòng)性約束，為彌補(bǔ)權(quán)益資產(chǎn)損失或應(yīng)對(duì)贖回壓力，投資者通常會(huì)優(yōu)先減持流動(dòng)性最好的資產(chǎn)，黃金等此前漲幅較大的品種反而成為被套現(xiàn)的對(duì)象。
同時(shí)，在量化交易與跨資產(chǎn)配置高度普及的背景下，資金行為趨同度明顯上升，一旦風(fēng)險(xiǎn)偏好快速收縮，組合層面的集中去杠桿容易引發(fā)跨資產(chǎn)同步波動(dòng)，從而在短期內(nèi)弱化傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的對(duì)沖功能。
不過，美債和黃金喪失避險(xiǎn)功能的底層邏輯略有不同，美債避險(xiǎn)功能的喪失更像是一種敘事的衰落。
中信證券（HK6030）大類資產(chǎn)配置首席分析師余經(jīng)緯對(duì)券商中國記者提到，本次對(duì)伊朗軍事行動(dòng)中美軍的表現(xiàn)很可能會(huì)顯著加速全球?qū)γ绹娛铝α客端湍芰λネ说恼J(rèn)知。
在戰(zhàn)爭對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好影響逐步減小之后，當(dāng)前的美元偏強(qiáng)，黃金及其他貴金屬（881169）偏弱的定價(jià)有可能被長期改變。與美元資金流受損相對(duì)應(yīng)的是，這種情況下亞洲股市，尤其是AH股的長期表現(xiàn)，可能相比美股、歐股更受益。
王涵也表示，當(dāng)前國際力量對(duì)比正在發(fā)生深刻變化，美國“硬實(shí)力”的相對(duì)下降開始引發(fā)其“軟實(shí)力”的衰落，使得美元作為“硬”通貨的信用基礎(chǔ)弱化。同時(shí)，美國推行的單邊主義政策，導(dǎo)致跨大西洋（600558）同盟內(nèi)部裂痕持續(xù)擴(kuò)大，非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體受損更為明顯。這使得整個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣與真正的硬通貨之間的掛鉤出現(xiàn)松動(dòng)，其中非美發(fā)達(dá)貨幣的弱化更為明顯。這種變化在2025年的資產(chǎn)市場已得到充分體現(xiàn)：美元相對(duì)實(shí)物資產(chǎn)大幅貶值，日元等傳統(tǒng)避險(xiǎn)貨幣則喪失避險(xiǎn)屬性。
“信用避險(xiǎn)”轉(zhuǎn)向“體系韌性”
長期以來，黃金作為硬通貨，與美元、日元等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣，以及美國國債被全球市場視為核心安全資產(chǎn)。當(dāng)全球主要資產(chǎn)的定價(jià)邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變，安全資產(chǎn)的內(nèi)涵也面臨新的定義。
“傳統(tǒng)安全資產(chǎn)更多建立在單一主權(quán)信用與全球金融秩序穩(wěn)定的基礎(chǔ)之上，其核心邏輯是‘信用背書與流動(dòng)性溢價(jià)’。”楊超表示，然而在地緣沖突頻發(fā)、通脹中樞上移以及全球化出現(xiàn)階段性逆轉(zhuǎn)的背景下，“安全資產(chǎn)”的內(nèi)涵正從單一的“信用避險(xiǎn)”逐步轉(zhuǎn)向更多維度的“體系韌性”。
他認(rèn)為，從更長周期（883436）來看，未來的安全資產(chǎn)不再只是危機(jī)中價(jià)格短期上漲的金融工具，而是能夠在復(fù)雜外部環(huán)境下保持經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)定、增長路徑相對(duì)清晰并具備戰(zhàn)略資源與產(chǎn)業(yè)支撐的資產(chǎn)組合。
中金公司（HK3908）研究部宏觀分析師、執(zhí)行總經(jīng)理張峻棟也對(duì)券商中國記者提到，在舊的世界秩序開始松動(dòng)、新秩序尚未建立之前，全球地緣沖突發(fā)生的概率將開始增加，而能夠幫助各國抵御地緣風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)即為新環(huán)境下的安全資產(chǎn)，這涉及配置中資產(chǎn)類別上的轉(zhuǎn)變，也就是金融向?qū)嵨镛D(zhuǎn)換；國別上的轉(zhuǎn)變，由美國向非美國市場轉(zhuǎn)變以及風(fēng)格上的轉(zhuǎn)變，由成長向價(jià)值轉(zhuǎn)變。
“當(dāng)前，世界正進(jìn)入新的動(dòng)蕩變革期，全球經(jīng)濟(jì)增長乏力，科技變革引發(fā)的技術(shù)遏壓與反遏壓斗爭持續(xù)加劇，加之霸權(quán)國家治理失據(jù)，導(dǎo)致全球地緣互動(dòng)陷入無序狀態(tài)?！蓖鹾硎荆诖俗兏锲?，能夠有效應(yīng)對(duì)上述經(jīng)濟(jì)、科技、國際秩序等多方面的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，并為全球發(fā)展注入穩(wěn)定性和正能量，或許才是當(dāng)今時(shí)代“安全資產(chǎn)”所需要的核心基石。
全球資金尋找新的諾亞方舟
傳統(tǒng)安全資產(chǎn)基石松動(dòng)，全球資本往何處去尋新的諾亞方舟？中國資產(chǎn)成為一個(gè)可選項(xiàng)。
在全球和平紅利削弱、地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇、產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的大背景下，“安全與韌性”正成為資產(chǎn)定價(jià)的核心邏輯。張峻棟表示，全球資本開始關(guān)注有助于提升國家安全實(shí)力的資產(chǎn)：實(shí)物資產(chǎn)和高效的生產(chǎn)性資產(chǎn)。同時(shí)，去美元化敘事推動(dòng)中長期全球資金再平衡，利好新興市場尤其中國資產(chǎn)。
“在當(dāng)前全球高度不確定的環(huán)境下，中國資產(chǎn)應(yīng)享有‘安全溢價(jià)’?！蓖鹾硎荆袊闹贫劝才?、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與發(fā)展路徑等長期內(nèi)在優(yōu)勢(shì)，正在這一動(dòng)蕩格局中愈發(fā)凸顯。
中國資產(chǎn)的安全自有底氣。王涵認(rèn)為，這些主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：一是能源（850101）安全保障能力突出。我國能源（850101）自給率保持在較高水平，能源（850101）轉(zhuǎn)型也在加速推進(jìn)，在全球能源（850101）價(jià)格劇烈波動(dòng)、地緣沖突反復(fù)擾動(dòng)的大環(huán)境下，具備更強(qiáng)的抗沖擊能力；二是擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈。我國產(chǎn)業(yè)鏈的完整性、配套性和韌性，是其他經(jīng)濟(jì)體短期內(nèi)難以企及的核心競爭力；三是國防實(shí)力穩(wěn)固，為國家發(fā)展與經(jīng)濟(jì)安全提供堅(jiān)實(shí)保障；四是政策具備高度的獨(dú)立性與穩(wěn)定性。相較于當(dāng)前部分經(jīng)濟(jì)體易受外部環(huán)境裹挾，甚至出現(xiàn)冒險(xiǎn)主義與機(jī)會(huì)主義傾向，中國的宏觀政策既具備客觀的獨(dú)立條件，也在主觀上保持著清晰的戰(zhàn)略定力和政策穩(wěn)定性。
中信建投證券（HK6066）策略資深分析師夏凡捷也對(duì)券商中國記者表示，中國資產(chǎn)成為“安全資產(chǎn)”，背后既有“苦練內(nèi)功”下內(nèi)生性改善的原因，也是外部環(huán)境動(dòng)蕩下“被動(dòng)避險(xiǎn)”的體現(xiàn)。從地緣政治視角看，中國是中美俄唯一沒有被卷入戰(zhàn)爭的國家；從基本面視角看，2026年開年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，通脹溫和復(fù)蘇，3月PMI強(qiáng)勁，金三銀四旺季效應(yīng)顯現(xiàn)；從能源（850101）安全視角看，我國則有望憑借充裕的原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備和多元化的能源（850101）供應(yīng)體系大幅度避免能源（850101）危機(jī)的沖擊，獲得相對(duì)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步鞏固在全球制造業(yè)的優(yōu)勢(shì)地位，中國制造和人民幣資產(chǎn)都將因此受益。
“在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)、地緣風(fēng)險(xiǎn)上升的多極化背景下，中國供給的規(guī)模性完備性和政策的穩(wěn)定性正成為全球再穩(wěn)定的壓艙石?！睆埦澱f。
