國信證券（002736）發(fā)布研報(bào)稱，下調(diào)威高股份（HK1066）(01066)2026-27年盈利預(yù)測(cè)，新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-28年收入140.92/150.05/159.63億(2026-27年原為153.3/166.2億)，同比增速5.3%/6.5%/6.4%；歸母凈利潤16.76/18.04/19.53億(2026-27年原為25.3/27.7億)，同比增速4.0%/7.6%/8.3%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE=10/9/8x。威高已建立了品牌形象、質(zhì)量管控、規(guī)模效應(yīng)、成本優(yōu)勢(shì)的多維度壁壘，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
國信證券（002736）主要觀點(diǎn)如下：
2025年收入增長2.3%，扣除特殊項(xiàng)目和匯兌損益影響后的歸母凈利同比下滑19.9%
2025年公司實(shí)現(xiàn)營收133.89億(+2.3%)，歸母純利16.12億(-22.0%)，扣除特殊項(xiàng)目和匯兌影響后同比下滑19.9%，利潤下滑主要由于通用醫(yī)療器械（881144）板塊產(chǎn)品降價(jià)，以及搭建銷售體系加大投入。2025年公司分紅總額約7.14億，占經(jīng)營層面凈利潤比例為50%。
通用耗材受集采影響拖累利潤，積極培育新增長點(diǎn)
2025年醫(yī)療器械（881144）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收約63.65億元(+1.1%)。主要產(chǎn)品如高檔輸液器、留置針等在部分省市的集采落地中受到較大的價(jià)格降幅，且為布局海外銷（885840）售網(wǎng)絡(luò)及下沉國內(nèi)銷售網(wǎng)絡(luò)，銷售費(fèi)用有所增長。藥品包裝業(yè)務(wù)營收約為22.88億元(+0.4%)。預(yù)灌封注射器國內(nèi)銷售單價(jià)穩(wěn)定，銷量個(gè)位數(shù)增長。預(yù)充式?jīng)_管注射器受到集采影響，價(jià)格大幅降低拖累板塊銷售額與利潤。骨科業(yè)務(wù)營收15.23億元(+5.8%)，傳統(tǒng)耗材業(yè)務(wù)因銷售模式改為經(jīng)銷，影響表觀收入增速，但盈利能力回升明顯。介入業(yè)務(wù)營收22.18億元(+1.0%)，其中亞洲、歐洲、中東和非洲區(qū)域同比個(gè)位數(shù)增長。公司推動(dòng)威高普瑞和威高血凈（603014）的資產(chǎn)置換，將使公司新增血液凈化、生物制藥上游等新賽道。公司順應(yīng)耗材?？苹?、有源化、智慧化的升級(jí)方向，構(gòu)建器械整體性解決方案；與海外本土企業(yè)建立深度合作盡快形成可復(fù)制推廣的出海模式。
毛凈利率均下滑，銷售和管理費(fèi)用率上升
2025年公司毛利率為47.6%(同比-2.7pp)，主要由于通用耗材和藥包板塊受到集采降價(jià)影響。銷售費(fèi)用率為18.1%(同比+0.2pp)，管理費(fèi)用率10.3%(同比+0.4pp)。研發(fā)開支達(dá)6.47億，占營收比維持在4.8%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.9%(同比持平)，凈利率下降至12.8%(同比-3.7pp)。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為25.51億元，歸母凈利潤現(xiàn)金含量超過150%，繼續(xù)保持健康水平。
風(fēng)險(xiǎn)提示：集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；藥品包裝訂單不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
