東吳證券（601555）股份有限公司蘇鋮,李茵琦近期對(duì)巴比食品（605338）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，新店型進(jìn)展積極》，給予巴比食品（605338）買入評(píng)級(jí)。
巴比食品（605338）(605338)
投資要點(diǎn)
事件：2025年公司實(shí)現(xiàn)營收18.59億元，同比+11.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.73億元，同比-1.3%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.45億元，同比+16.5%。2025Q4公司實(shí)現(xiàn)營收5.0億元，同比+9.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.72億元，同比-12.7%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.70億元，同比+9.6%。
門店數(shù)量增長(zhǎng)亮眼，單店?duì)I收恢復(fù)正增。2025年特許加盟/直營門店/團(tuán)餐渠道分別實(shí)現(xiàn)營收13.7/0.2/4.3億元，同比+10.2%/9.1%/13.6%；2025年底特許加盟門店數(shù)量達(dá)到5909家，凈增766家；我們測(cè)算2025年平均單店?duì)I收實(shí)現(xiàn)小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。2025年面米類/餡料類分別實(shí)現(xiàn)營收6.7/5.5億元，同比-1.5%/+21.8%。
利潤率符合預(yù)期，扣非凈利率穩(wěn)步提升。2025年/2025Q4分別實(shí)現(xiàn)扣非凈利率13.2%/13.9%，分別同比+0.6/+0.2pct。2025年實(shí)現(xiàn)毛利率28.5%，同比+1.8pct，得益于豬肉（885573）原料成本下降和產(chǎn)能利用率提升；2025年銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.4/-0.4/+1.0pct，費(fèi)用率隨著規(guī)模效應(yīng)有下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要系存款利率下降、轉(zhuǎn)理財(cái)。2025Q4實(shí)現(xiàn)毛利率30.0%，環(huán)比繼續(xù)提升仍是受益于豬肉（885573）成本，2025Q4銷售/管理費(fèi)用率同比+0.3/0.2pct，主要系導(dǎo)入小籠包店型增加投入和人員。因間接持有東鵬飲料（HK9980）股份，產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)收益和投資收益較去年同期減少9382萬元；2025年實(shí)現(xiàn)凈利率14.6%，同比-2.2pct。
小籠包店型反饋積極，關(guān)注開店旺季的邊際催化。小籠包經(jīng)市場(chǎng)驗(yàn)證是量?jī)r(jià)齊升的大單品，再配合公司在管理、供應(yīng)鏈上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前小籠包店型已經(jīng)從試驗(yàn)階段過渡到全力開店階段，公司內(nèi)部信心充足，新店型有望帶動(dòng)未來2-3年成長(zhǎng)加速。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：小籠包店型進(jìn)展積極，且豬肉（885573）成本仍處于下行期，預(yù)計(jì)2026年扣非凈利率仍可小幅提升。我們基本維持2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，新增2028年盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤分別為3.3/4.0/4.7億元，同比+20%/+24%/+17%，對(duì)應(yīng)PE為19/15/13X。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全（885406）風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為35.6。
