中銀國際證券股份有限公司余嫄嫄,趙泰近期對興發(fā)集團（600141）進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績穩(wěn)健，看好2026年盈利修復(fù)、成長性釋放》，給予興發(fā)集團（600141）買入評級。
興發(fā)集團（600141）(600141)
公司發(fā)布2025年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)總收入293.00億元，同比增長3.18%；歸母凈利潤14.92億元，同比降低6.83%；扣非歸母凈利潤14.30億元，同比降低10.62%。其中，第四季度營收55.19億元，同比降低13.04%，環(huán)比降低39.76%；歸母凈利潤1.74億元，同比降低39.50%，環(huán)比降低70.64%。公司發(fā)布年度利潤分配方案，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元(含稅)，年度累計分紅占歸母凈利潤40.08%?？春霉揪?span>化工（850102）品的創(chuàng)新成長性及部分產(chǎn)品價格、盈利修復(fù)的彈性，維持買入評級。
支撐評級的要點
農(nóng)藥（884028）、有機硅（884211）價格磨底，新能源（850101）材料盈利改善。2025年公司營收同比增長3.18%至293.00億元，其中第四季度營收為55.19億元，同比降低13.04%，環(huán)比降低39.76%。分產(chǎn)品看，特種化學品全年收入53.52億元，同比提升1.40%，銷量、均價分別為55.73萬噸(yoy+8.40%)、0.96萬元/噸(yoy-6.46%)，毛利率為22.92%(yoy-4.07pct)；農(nóng)藥（884028）營收同比增長2.35%至53.26億元，銷量、均價分別為25.56萬噸(yoy+4.43%)、2.08萬元/噸(yoy-2.00%)，毛利率為15.90%(yoy+2.67pct)；肥料收入40.39億元，同比下降0.24%，銷量、均價分別為133.92萬噸(yoy+4.52%)、0.30萬元/噸(yoy-4.55%)，毛利率為8.42%(yoy-2.49pct)；有機硅（884211）系列產(chǎn)品收入同增6.61%至28.22億元，銷量、均價分別為31.13萬噸(yoy+24.49%)、0.90萬元/噸(yoy-14.54%)，毛利率為-3.69%(yoy+0.08pct)；新能源（850101）材料收入16.07億元(2024年為2.51億元)，銷量10.02萬噸(2024年為2.63萬噸)，銷售均價同比提升68.46%至1.60萬元/噸，毛利率同比改善33.30pct至-4.30%。
盈利能力保持穩(wěn)健。公司全年綜合毛利率同比降低1.56pct至17.96%。費用率方面，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為1.51%/1.68%/4.48%/1.51%，分別同比-0.04pct/-0.32pct/+0.32pct/+0.28pct。2025年公司資產(chǎn)減值損失1.87億元(yoy-58.58%)，主要來自存貨跌價損失及合同履約成本減值損失、商譽減值損失。綜合來看，2025年公司凈利率同比降低0.20pct至5.50%。
公司有望受益于2026年以來草甘膦（885640）、有機硅（884211）價格回升。2026年以來，成本推動、供給改善及需求回暖等因素影響下，農(nóng)藥（884028）、有機硅（884211）景氣度提升。根據(jù)百川盈孚，截至2026年4月8日，草甘膦（885640）市場均價為3.33萬元/噸，較2025年均價上漲33.59%；有機硅（884211）DMC市場均價為1.45萬元/噸，較2025年均價上漲17.52%。公司草甘膦（885640）原藥設(shè)計產(chǎn)能23萬噸/年，產(chǎn)能規(guī)模居國內(nèi)第一，有機硅（884211）單體設(shè)計產(chǎn)能60萬噸/年，并配套下游深加工產(chǎn)品，有望充分受益于價格回升帶來的盈利修復(fù)。
資源保障能力及產(chǎn)品附加值同步提升。磷礦資源方面，控股子公司湖北吉星持股26%的宜安實業(yè)于2025年11月取得安全生產(chǎn)許可證，并建成投產(chǎn)400萬噸/年磷礦石產(chǎn)能；全資孫公司橋溝礦業(yè)取得280萬噸/年采礦權(quán)證，處于采礦工程建設(shè)階段。產(chǎn)品迭代方面，2025年有機硅（884211）皮革、有機硅（884211）泡棉、黃磷升級、磷化劑系列產(chǎn)品、數(shù)據(jù)儲存元器件專用次磷酸鈉擴產(chǎn)技改、四氧化二氮等項目全面建成投產(chǎn)，電子級磷酸、磷系阻燃劑、潤滑油級五硫化二磷搬遷改造等項目加速實施。此外，公司發(fā)布公告，孫公司內(nèi)蒙興發(fā)擬投資13.81億元建設(shè)10萬噸/年電池級磷酸鐵鋰項目，滿足下游客戶需求。
估值
考慮到原料成本提升或?qū)Ξa(chǎn)品盈利能力有所壓制，我們小幅下調(diào)2026-2027年EPS為1.87元、2.23元，并預(yù)估2028年EPS為2.47元，對應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為17.8倍、15.0倍、13.5倍。看好公司上游資源優(yōu)勢顯著、部分品種有望受益于景氣度回升及精細化工（850102）品持續(xù)發(fā)展，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
“反內(nèi)卷”效果不及預(yù)期；安全生產(chǎn)風險；產(chǎn)能建設(shè)進度不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有13家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為37.5。
