東吳證券（601555）股份有限公司吳勁草,陽靖近期對小商品城（600415）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年年報點(diǎn)評：全年歸母凈利潤同比+37%，數(shù)貿(mào)中心開業(yè)貢獻(xiàn)增量；擬發(fā)行H股實現(xiàn)兩地上市》，給予小商品城（600415）買入評級。
小商品城（600415）(600415)
投資要點(diǎn)
業(yè)績簡評：2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入199.3億元，同比+26.6%；歸母凈利潤42.0億元，同比+36.8%。扣非凈利潤38.9億元，同比+30.5%。非經(jīng)常項目主要為公允價值變動收益2.48億元(集中于Q4)。對應(yīng)Q4，公司實現(xiàn)收入68.7億元，同比+34.0%；歸母凈利潤7.5億元，同比基本持平。
利潤率方面：2025年公司全年毛利率31.4%，同比基本持平；數(shù)貿(mào)配套銷售(寫字樓)19.5億元收入毛利率僅11.7%，對Q4毛利率形成攤薄。銷售凈利率21.2%，同比+1.6pct，盈利能力整體提升。費(fèi)用率方面：銷售費(fèi)用率2.36%，同比+0.32pct，系全球數(shù)貿(mào)中心開業(yè)期間市場推介活動費(fèi)用大幅增加(同比增加約1.4億元)；管理費(fèi)用率3.07%，同比-0.62pct；研發(fā)費(fèi)用率0.20%，同比+0.05pct；財務(wù)費(fèi)用率-0.06%，同比-0.71pct。
市場經(jīng)營：全球數(shù)貿(mào)中心開業(yè)增厚盈利，義烏出口景氣度高企看好盈利持續(xù)性。2025年市場經(jīng)營板塊實現(xiàn)營收52.6億元，同比+14.8%，毛利率82.9%(同比-1.3pct)。全球數(shù)貿(mào)中心正式開業(yè)為公司市場成交額和客流帶來新增量。2025年市場成交額全年超3,200億元，日均客流超23萬人次。義烏貿(mào)易景氣度維持高位，2025年義烏市實現(xiàn)進(jìn)出口總額8,365億元，同比+25.1%；其中出口7,307億元、同比+24.1%，進(jìn)口1,058億元、同比+32.3%。
貿(mào)易服務(wù)：Chinagoods與義支付高速增長打造第二曲線。2025年貿(mào)易服務(wù)板塊實現(xiàn)營收15.3億元，同比+106.8%，毛利率82.7%。①Chinagoods：平臺深化AI戰(zhàn)略賦能，推出全球首個商貿(mào)領(lǐng)域"世界義烏"AI大模型，上線14項核心ai應(yīng)用（886108）產(chǎn)品，截至年底累計在架商品超1,702萬個、注冊采購商超550萬人，AI產(chǎn)品完善持續(xù)提升平臺整體ARPU。②義支付(Yiwu Pay)：成立以來至2025年底累計跨境收款額達(dá)112億美元，全年流水60億美元，同比增長約50%，2025年底義支付業(yè)務(wù)已覆蓋176個國家和地區(qū)。
進(jìn)口業(yè)務(wù)與海外拓展持續(xù)突破。公司作為進(jìn)口正面清單唯一白名單企業(yè)，2025年完成日用雜貨、玩具等28類進(jìn)口正面清單商品試單，引入199個SKU、5.8萬件商品；平行進(jìn)口領(lǐng)域完成蒸烤箱、冰箱等5類家電試單。
披露H股上市計劃：公司董事會已于2026年4月7日審議通過H股IPO議案，擬發(fā)行不超過總股本10%(可行使15%超額配授權(quán))的H股，實現(xiàn)兩地上市；募集資金用于海外業(yè)務(wù)布局及CG平臺技術(shù)投入。
盈利預(yù)測與投資評級：小商品城（600415）作為一帶一路（885494）出口樞紐，具備重要的戰(zhàn)略地位。目前公司新市場開業(yè)有望為主業(yè)貢獻(xiàn)新增量，Chinagoods、支付業(yè)務(wù)、進(jìn)口正面清單等多項重要成長點(diǎn)均穩(wěn)步推進(jìn)?？紤]公司業(yè)績釋放節(jié)奏，我們將公司2026-27年歸母凈利潤預(yù)期從61.6/72.8億元下調(diào)至54.8/65.1億元，新增2028年歸母凈利潤為76.4億元，同比+30%/+19%/+17%，對應(yīng)4月9日收盤價為13/11/9倍P/E，考慮估值較低，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新市場招商、新業(yè)務(wù)發(fā)展具備不確定性等
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為21.22。
