東吳證券（601555）股份有限公司曾朵紅,郭亞男近期對(duì)福斯特（603806）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《福斯特（603806）2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：膠膜漲價(jià)修復(fù)盈利，感光干膜高端突破加速》，給予福斯特（603806）買入評(píng)級(jí)。
福斯特（603806）(603806)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，25年?duì)I收154.9億元，同-19.1%，歸母凈利潤(rùn)7.7億元，同-41.1%，扣非凈利潤(rùn)6.7億元，同-47.7%，毛利率11%，同-3.8pct；其中25年Q4營(yíng)收37億元，同環(huán)比-6.8%/-3.3%，歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同環(huán)比+65.7%/-57.2%，毛利率10.5%，同環(huán)比-1.1/+1.6pct。
膠膜漲價(jià)修復(fù)盈利、海外銷（885840）售占比大幅提升。25年光伏材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約142.5億元，膠膜出貨28.1億平，市占率穩(wěn)定在50%+，我們計(jì)算單平凈利約2.5-3毛，顯著優(yōu)于同行。26Q1看，因上游粒子漲價(jià)，在3月膠膜連續(xù)3次提價(jià)，公司具備低價(jià)庫(kù)存優(yōu)勢(shì)，毛利率將明顯修復(fù)。公司當(dāng)前海外產(chǎn)能泰國(guó)3.5億平、越南2.5億平，我們預(yù)計(jì)海外銷（885840）售占比將從25年的26%繼續(xù)提升至30%+；新產(chǎn)品CPI膜也積極與下游太陽(yáng)翼公司開發(fā)驗(yàn)證，打開全新市場(chǎng)空間。背板25年出貨量約0.55億平，同-45.5%，因技術(shù)迭代，背板需求量下滑，公司整合光伏背板、3C電子膠帶等涂布業(yè)務(wù)，開發(fā)高毛利新產(chǎn)品。
第二增長(zhǎng)曲線成型、高端突破加速。25年感光干膜實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約6.8億元，銷量達(dá)1.9億平，同+8.7%，毛利率穩(wěn)定在24%左右。公司已成功進(jìn)入深南電路（002916）、東山精密（002384）等頭部PCB供應(yīng)鏈，2025年國(guó)內(nèi)市占率提升至15%。26年公司計(jì)劃進(jìn)一步加大高端客戶滲透，我們預(yù)計(jì)出貨量增長(zhǎng)或?qū)⑦_(dá)50%+。功能膜材料（884213）(鋁塑膜)25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約1.4億元，銷量達(dá)0.15億平，同+12.6%。公司計(jì)劃26年鋁塑膜進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，以布局固態(tài)電池（886032）封裝。
費(fèi)用率穩(wěn)定、存貨略有下降。公司25年期間費(fèi)用8.4億元，同-17.2%，費(fèi)用率5.4%，同+0.1pct，其中Q4期間費(fèi)用2.1億元，同環(huán)比+70.1%/-0.7%，費(fèi)用率5.6%，同環(huán)比+2.5/+0.1pct；25年資本開支4.3億元，同-28.3%，其中Q4資本開支1.2億元，同環(huán)比+722.8%/+25.1%；25年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流14.6億元，25年末存貨16億元，較年初-14.1%。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到膠膜漲價(jià)盈利修復(fù)，海外銷（885840）售占比提升，疊加感光干膜打開第二曲線，我們預(yù)計(jì)公司26-27年歸母凈利潤(rùn)為18.0/22.8億元(原預(yù)期16.0/21.8億元)，新增28年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)26.3億元，同比+134%/+26%/+16%，對(duì)應(yīng)PE為27/21/18倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、需求不及預(yù)期
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為18.24。
