中信建投（601066）發(fā)布研報稱，2026年一季度，受內(nèi)外因素共同影響，市場波動大、熱點迭代快、風(fēng)格快速切換，投資者整體風(fēng)險偏好有所回落。1月初跨年行情延續(xù)，市場圍繞商業(yè)航天（886078）主導(dǎo)主題投資。中下旬海外地緣局勢緊張，市場風(fēng)格切換為漲價周期（883436）風(fēng)格。月底海外流動性擾動，全球貴金屬（881169）見頂大跌。2月春節(jié)后資金回流推動國內(nèi)企穩(wěn)，市場熱點圍繞能源（850101）板塊。月底美伊戰(zhàn)爭，全球股市承壓，3月A股同樣遭受沖擊，大幅下跌調(diào)整較充分。市場主要圍繞石油鏈、新能源（850101）、景氣擴(kuò)散板塊和防御板塊。海外方面，地緣沖突愈烈，從降息預(yù)期到加息預(yù)期，海外流動性與市場風(fēng)險偏好驟降。
通過對26Q1市場行情的復(fù)盤，得出以下啟示：1)AI算力行情由資本開支引領(lǐng)變?yōu)榫皻鈹U(kuò)散至上下游漲價鏈引領(lǐng);2)此次牛市，監(jiān)管更具備前瞻性，會對交易過熱及時采取措施。
中信建投主要觀點如下：
Q1市場行情大致可以分為以下4個階段：
1)階段一(1.5-1.13)：跨年行情延續(xù)，指數(shù)保持單邊上行，創(chuàng)10年新高。由于衛(wèi)星類基金集中建倉商業(yè)航天（886078）板塊、AI領(lǐng)域多重利好共振，市場以商業(yè)航天（886078）、AI等主題投資板塊為主導(dǎo)，板塊成交額持續(xù)放大。
2)階段二(1.14-1.30)：市場風(fēng)格切換，主題投資退潮、漲價鏈條崛起。監(jiān)管規(guī)范前期過熱、大量拋售寬基ETF、海外地緣沖突加劇，貴金屬（881169）分流資金、價格暴漲。該階段市場調(diào)整，熱點主要圍繞貴金屬（881169）、小金屬（881170）和能源（850101）板塊，從成長風(fēng)格切換為漲價周期（883436）風(fēng)格。
3)階段三(1.31-2.28)：市場春節(jié)后企穩(wěn)上行，體現(xiàn)獨立性。春節(jié)后增量資金進(jìn)場，前期調(diào)整到位的板塊修復(fù)。海外沃什提名美聯(lián)儲主席，貴金屬（881169）價格見頂暴跌;AI工具發(fā)布，全球軟件股遭受沖擊，興起“HALO交易”，海外整體持續(xù)風(fēng)險收縮。
4)階段四(3.1-3.31)：美伊沖突爆發(fā)并進(jìn)入相持階段，原油價格巨震，全球股市受到?jīng)_擊。國內(nèi)，受海外影響市場震蕩，小盤股資金大幅流出，市場大幅下跌調(diào)整較充分。熱點主要圍繞石油鏈、新能源（850101）、景氣擴(kuò)散板塊和高通（QCOM）脹受益板塊，資金有高切低的走向。
通過對26Q1市場行情的復(fù)盤，得出以下啟示：1)AI算力行情由資本開支引領(lǐng)變?yōu)榫皻鈹U(kuò)散至上下游漲價鏈引領(lǐng);2)此次牛市，監(jiān)管更具備前瞻性，會對交易過熱及時采取措施。
風(fēng)險提示
(1)內(nèi)需支持政策效果低于預(yù)期。如果后續(xù)國內(nèi)地產(chǎn)銷售、投資等數(shù)據(jù)遲遲難以恢復(fù)，通脹持續(xù)低迷，消費（883434）未出現(xiàn)明顯提振，企業(yè)盈利增速持續(xù)下滑，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最終證偽，那么整體市場走勢將會承壓，過于樂觀的定價預(yù)期將會面臨修正。
(2)中美戰(zhàn)略博弈加劇風(fēng)險。警惕中美戰(zhàn)略博弈領(lǐng)域擴(kuò)散、程度加劇的風(fēng)險。例如戰(zhàn)略博弈從貿(mào)易擴(kuò)散到科技、關(guān)鍵資源、金融、航運、物流、軍事等多個領(lǐng)域，出現(xiàn)全方位戰(zhàn)略沖突，這可能影響正常的經(jīng)濟(jì)活動，同時對權(quán)益市場造成沖擊。
(3)美股市場波動超預(yù)期。若美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期惡化，或美聯(lián)儲寬松力度不及預(yù)期，可能導(dǎo)致美股市場出現(xiàn)較大波動，屆時也將對國內(nèi)市場情緒和風(fēng)險偏好造成外溢影響。
