4月7日，國泰海通（601211）發(fā)布宏觀研究指出，當(dāng)前美伊雙方提出的談判條件有諸多沖突之處，達(dá)成協(xié)議仍面臨巨大的不確定性?；魻柲酒澓{通過“分級(jí)放行”，初見放松跡象。但是即使后續(xù)地緣大幅緩和，油價(jià)也難以回到?jīng)_突前位置，中樞或明顯抬升。短期內(nèi)觀察特朗普“戰(zhàn)爭追加預(yù)算”、曼德海峽和哈爾克島狀態(tài)，如果沖突升級(jí)，油價(jià)仍有飆升空間。關(guān)注后續(xù)從“滯脹交易”走向“復(fù)蘇交易”的拐點(diǎn)，地緣形勢、降息預(yù)期、資產(chǎn)價(jià)格拐點(diǎn)“三位一體”。
美伊談判仍面臨高度不確定性。此前，美國提出15項(xiàng)停戰(zhàn)條件：美方核心要求包括伊朗全面放棄核能力、限制導(dǎo)彈、停止支持地區(qū)武裝、永久開放霍爾木茲海峽等，換取制裁解除。伊朗提出5項(xiàng)停戰(zhàn)條件：徹底停止侵略、安全保障機(jī)制、全額戰(zhàn)爭賠償、全戰(zhàn)線停火、承認(rèn)海峽主權(quán)。但是雙方停戰(zhàn)條件存在諸多沖突之處，導(dǎo)致進(jìn)展緩慢。短期內(nèi)能夠達(dá)成協(xié)議面臨著極大的不確定性。
霍爾木茲海峽放松初見跡象。3月30日，伊朗議會(huì)國家安全委員會(huì)正式通過《霍爾木茲海峽通行收費(fèi)法案》，成為國家法律。但實(shí)際收費(fèi)暫未全面執(zhí)行，當(dāng)前是“嚴(yán)管控、少收費(fèi)、分級(jí)放行”狀態(tài)。近日伊朗從“全面封鎖”轉(zhuǎn)向“分級(jí)審批放行”，初見放松跡象。
但是我們認(rèn)為即使地緣大幅緩和，油價(jià)也難以回到?jīng)_突之前的位置，油價(jià)中樞或明顯抬升。一是霍爾木茲海峽即使物理封鎖解除，心理封鎖仍在，難以回到?jīng)_突前每日120-140艘左右的通行量；二是供應(yīng)鏈與設(shè)施被破壞，修復(fù)極慢，油田約需要2–6個(gè)月、管道需要3–12個(gè)月；三是全球庫存低位回補(bǔ)需求，美國、歐盟、日本、印度緊急釋放石油儲(chǔ)備平抑油價(jià)，IEA政府戰(zhàn)略儲(chǔ)備大約12億桶，目前計(jì)劃釋放約4億桶，分120天投放(3月中旬-7月)。預(yù)計(jì)未來1–2年會(huì)產(chǎn)生持續(xù)額外需求；四是OPEC+主動(dòng)減產(chǎn)鎖定高油價(jià)。綜合來看，預(yù)計(jì)沖突之后，短期內(nèi)新價(jià)格中樞在85-95美元/桶，難以回到戰(zhàn)前50-60美元的水平。
如果短期內(nèi)出現(xiàn)沖突升級(jí)，油價(jià)可能短期繼續(xù)飆升。后續(xù)觀察沖突會(huì)否升級(jí)的指標(biāo)：第一，美國2000億美元對(duì)伊“戰(zhàn)爭追加預(yù)算”能否通過。第二，曼德海峽的狀態(tài)。第三，美軍會(huì)否登陸哈爾克島。如果出現(xiàn)以上事件，或意味著沖突進(jìn)一步升級(jí)，油價(jià)或?qū)⒚媾R大幅飆升風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)注后續(xù)從“滯脹交易”走向“復(fù)蘇交易”的拐點(diǎn)，地緣形勢的拐點(diǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的拐點(diǎn)、資產(chǎn)價(jià)格的拐點(diǎn)是“三位一體”的。短期“滯脹交易”仍在繼續(xù)發(fā)酵，美股美債受到較大沖擊，如果后續(xù)地緣形勢緩和，則油價(jià)基本企穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期可能迎來反轉(zhuǎn)，從當(dāng)前的不降息、甚至加息，轉(zhuǎn)向新的降息預(yù)期，則美股美債可能會(huì)迎來拐點(diǎn)。在當(dāng)前地緣形勢主導(dǎo)下，后續(xù)地緣形勢的拐點(diǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的拐點(diǎn)、資產(chǎn)價(jià)格的拐點(diǎn)是“三位一體”的。如果發(fā)生極端事件，如沖突持續(xù)升級(jí)時(shí)間大幅超預(yù)期，則可能將經(jīng)濟(jì)和市場拖入持久的“衰退交易”。基準(zhǔn)預(yù)期下，未來1-2個(gè)月可能出現(xiàn)“滯脹交易”到“復(fù)蘇交易”的拐點(diǎn)。
全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)。上周(2026.3.27-2026.4.3)，原油下行，黃金上漲，全球股票市場分化，美歐整體上行，亞太整體下行。
經(jīng)濟(jì)：美國經(jīng)濟(jì)仍顯韌性、通脹預(yù)期抬頭，壓制美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期；受地緣形勢和油價(jià)等影響，歐元區(qū)復(fù)蘇動(dòng)能放緩。
