機構(gòu)：東方證券（600958）
研究員：姜雪晴/袁俊軒
營收穩(wěn)健增長，毛利率下降影響盈利增速。2025年營業(yè)收入130.48億元，同比增長28.5%；歸母凈利潤7.82億元，同比增長20.0%；扣非歸母凈利潤7.52億元，同比增長19.1%。2025年4季度營業(yè)收入42.57億元，同比增長28.4%，環(huán)比增長22.3%；歸母凈利潤2.20億元，同比增長18.0%，環(huán)比增長0.1%；扣非歸母凈利潤2.12億元，同比增長17.7%，環(huán)比下降2.1%。公司擬向股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元。公司盈利增速低于營收增速預(yù)計主要受毛利率下降影響，2025年公司毛利率18.4%，同比下降2.3個百分點。公司規(guī)模效應(yīng)釋放下的費用端管控部分抵消毛利端影響，2025年公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比下降0.4/0.2/0.4個百分點，實現(xiàn)盈利增長。
汽車業(yè)務(wù)研發(fā)創(chuàng)新鞏固競爭優(yōu)勢，HUD、無線充電（885774）保持領(lǐng)先。2025年汽車電子（885545）業(yè)務(wù)營收96.75億元，同比增長27.2%；毛利率16.6%，同比下降2.6個百分點，預(yù)計主要受行業(yè)競爭加劇及芯片等原材料價格上漲影響。公司繼續(xù)鞏固在HUD、無線充電（885774）細分領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，截至2025年底，公司HUD、無線充電（885774）產(chǎn)品出貨市占率均位居國內(nèi)首位。2025年公司為小米（K81810）YU7、問界M7、樂道L90、小鵬（HK9868）X9、方程豹鈦7等多款自主新能源（850101）車型配套HUD產(chǎn)品，斜投影AR-HUD獲得某國際車廠平臺性項目定點，P-HUD迭代升級并獲多個項目定點。無線充電（885774）產(chǎn)品為多個品牌提供80W私有協(xié)議功能，積極探索CPM碰撞供電模塊、整車無線充電（885774）等新產(chǎn)品。持續(xù)擴張產(chǎn)品矩陣，座艙域控制器新增聯(lián)發(fā)科、展銳等芯片方案并獲得定點項目；高性能AI計算平臺AI Box（BOX）基于英特爾（INTC）酷睿Ultra處理器打造，支持7B級大模型車端部署，獲得國內(nèi)自主品牌智能化項目定點；推進多聯(lián)一體化曲面Local Dimming背光、中控副駕貫穿一體化座艙顯示等新項目量產(chǎn)。面對汽車行業(yè)內(nèi)卷加劇、芯片價格上漲等挑戰(zhàn)，公司有望以創(chuàng)新技術(shù)及規(guī)模優(yōu)勢提升產(chǎn)品競爭力，通過新技術(shù)、新產(chǎn)品導(dǎo)入以提升單車配套價值及盈利能力。
精密壓鑄業(yè)務(wù)實現(xiàn)較高增長，推進新領(lǐng)域開拓及產(chǎn)能建設(shè)。2025年精密壓鑄業(yè)務(wù)營收28.59億元，同比增長38.5%。憑借在汽車智能化及精密壓鑄領(lǐng)域的技術(shù)及制造能力積累，公司積極推動現(xiàn)有產(chǎn)品在AI領(lǐng)域的應(yīng)用、培育第二增長曲線，2025年光通訊模塊、高速連接（886073）器壓鑄件業(yè)務(wù)快速增長，探索數(shù)據(jù)中心熱管理零部件產(chǎn)品；機器人領(lǐng)域承接顯示屏、關(guān)節(jié)模組零部件訂單。產(chǎn)能方面，公司泰國工廠已購買土地開工建設(shè)，惠州、長興、東興等多地工廠建設(shè)穩(wěn)步推進，產(chǎn)能布局反映了公司訂單飽滿，泰國基地建設(shè)也將為公司加快開拓海外市場奠定基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)測2026-2028年歸母凈利潤分別為9.49、11.83、14.20億元(原2026-2027年為10.61、13.14億元，新增2028年預(yù)測，調(diào)整收入、毛利率及費用率等)，可比公司2026年P(guān)E平均估值22倍，目標(biāo)價39.82元，維持買入評級。
風(fēng)險提示
乘用車（884099）行業(yè)銷量低于預(yù)期、汽車電子（885545）業(yè)務(wù)收入低于預(yù)期、精密壓鑄業(yè)務(wù)收入低于預(yù)期、行業(yè)競爭加劇。
