華金證券股份有限公司周濤,賀朝暉近期對(duì)四方股份（601126）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，SST新品發(fā)布賦能成長(zhǎng)》，給予四方股份（601126）買入評(píng)級(jí)。
四方股份（601126）(601126)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告，25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.93億元，同比+17.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.29億元，同比+15.84%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.00億元，同比+14.64%。
業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，經(jīng)營(yíng)質(zhì)效持續(xù)提升。2025年我國(guó)電力行業(yè)繼續(xù)以清潔能源（850101）為主導(dǎo)，風(fēng)電（885641）、光伏等新能源（850101）裝機(jī)規(guī)模持續(xù)高速增長(zhǎng)，為清潔能源（850101）轉(zhuǎn)型提供了重要支撐。從業(yè)務(wù)來(lái)看，2025年公司電廠及工業(yè)自動(dòng)化、電網(wǎng)自動(dòng)化分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.26/36.79億元，同比+22.55%/11.17%；毛利率23.92%/40.05%，同比-1.57/-1.49pct。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，持續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)開拓，產(chǎn)品綜合毛利率總體保持穩(wěn)定。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.74%/3.66%/8.63%/-0.57%，同比-0.67/-0.92/-0.81/+0.35pct，費(fèi)用管控成效顯著。
多元業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)力，核心市場(chǎng)持續(xù)領(lǐng)航。新能源（850101）領(lǐng)域，公司依托國(guó)產(chǎn)化自主核心技術(shù)與全場(chǎng)景解決方案，中標(biāo)廣東國(guó)華高欄一等標(biāo)桿海上風(fēng)電（885641）項(xiàng)目，調(diào)相機(jī)產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，中標(biāo)華潤(rùn)遼寧康平風(fēng)電（885641）等多個(gè)項(xiàng)目，全面提升市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)融合數(shù)字孿生（885820）、AR+AI等前沿技術(shù)，中標(biāo)新疆華電天山北麓610萬(wàn)千瓦新能源（850101）項(xiàng)目數(shù)智化系統(tǒng)，建立山東國(guó)華威海新能源（850101）培訓(xùn)基地，賦能新型電力系統(tǒng)人才培育與技能升級(jí)。智能電網(wǎng)（885311）領(lǐng)域，成功投運(yùn)首座220千伏智能變電站改造為自主可控新一代高可靠變電站項(xiàng)目——220kV福建西昌變電站，引領(lǐng)技術(shù)新變革；實(shí)現(xiàn)一二次設(shè)備預(yù)裝式變電站首次中標(biāo)及南方電網(wǎng)首次電鴻專項(xiàng)招標(biāo)項(xiàng)目突破，并中標(biāo)郴州配網(wǎng)主站、福州虛擬電廠（886004）等項(xiàng)目，拓展配電主站行業(yè)應(yīng)用布局。工業(yè)用電領(lǐng)域，聚焦綠電工業(yè)、零碳園區(qū)與數(shù)據(jù)中心場(chǎng)景，助力鞍鋼、中石化等企業(yè)能效提升，深度參與中國(guó)移動(dòng)（HK0941）呼和浩特?cái)?shù)據(jù)中心等多個(gè)項(xiàng)目建設(shè)。
緊抓行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，布局長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。公司抓住自主可控替代、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與新型電力系統(tǒng)機(jī)遇，提升自主創(chuàng)新與智能制造能力，推進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)（885312）、云計(jì)算（885362）、5g（885556）、人工智能（885728）等新技術(shù)在能源（850101）領(lǐng)域的融合應(yīng)用。深耕智能電網(wǎng)（885311），積極發(fā)展新能源（850101）及儲(chǔ)能（885921）業(yè)務(wù)，布局AIDC業(yè)務(wù)，大力支持工業(yè)自動(dòng)化和智慧用電業(yè)務(wù)成長(zhǎng)，加速推進(jìn)國(guó)際化進(jìn)程，致力于成為國(guó)際一流的科技企業(yè)。公司依托多年柔性直流技術(shù)沉淀，推出基于直流的綠電直連系統(tǒng)解決方案，著力開展面向AIDC行業(yè)的800V固態(tài)變壓器(SST)的產(chǎn)品迭代開發(fā)及海內(nèi)外市場(chǎng)布局。公司將于2026年4月發(fā)布數(shù)智SST1.0新品，聚焦“智馭安全、穩(wěn)載算力”，面向AI算力等場(chǎng)景提供智能可靠電力解決方案，有望為公司在數(shù)據(jù)中心、新型電力系統(tǒng)等領(lǐng)域打開新的增長(zhǎng)空間。海外市場(chǎng)方面，公司持續(xù)推進(jìn)國(guó)際業(yè)務(wù)戰(zhàn)略落地，中標(biāo)中老聯(lián)網(wǎng)工程老撾500kV那磨變電站穩(wěn)控系統(tǒng)、菲律賓Terra光伏儲(chǔ)能（885921）等項(xiàng)目、印度4GVar大容量SVG批量采購(gòu)項(xiàng)目等；配網(wǎng)開關(guān)產(chǎn)品斬獲剛果金、肯尼亞、老撾等多國(guó)訂單，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升。
投資建議：公司二次設(shè)備產(chǎn)品具備優(yōu)勢(shì)，受益于新型電力系統(tǒng)建設(shè)的推進(jìn)，海外市場(chǎng)突破與新領(lǐng)域布局有望打開成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為10.01、11.92和14.10億元，對(duì)應(yīng)EPS1.20、1.43和1.69元/股，對(duì)應(yīng)PE37、31和26倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；2、新能源（850101）裝機(jī)低于預(yù)期；3、新品研發(fā)低于預(yù)期；4、海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為42.33。
