中銀國際證券股份有限公司余嫄嫄,范琦巖近期對鼎龍股份（300054）進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績持續(xù)向好，聚焦半導(dǎo)體材料（884091）核心主業(yè)發(fā)展》，給予鼎龍股份（300054）買入評級。
鼎龍股份（300054）(300054)
公司發(fā)布2025年年報，2025年實現(xiàn)營收36.60億元，同比+9.66%；歸母凈利潤7.20億元，同比+38.32%；其中24Q4實現(xiàn)營收9.62億元，同比+5.48%，環(huán)比-0.49%；歸母凈利潤2.01億元，同比+39.07%，環(huán)比-3.64%。公司發(fā)布2026年一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤2.4~2.6億元，同比+70.22%~84.41%，環(huán)比+19.53%~29.49%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)1元(含稅)的現(xiàn)金分紅?？春霉揪劢?span>半導(dǎo)體材料（884091）核心主業(yè)發(fā)展，維持買入評級。
支撐評級的要點
公司業(yè)績持續(xù)向好。2025年公司業(yè)績同比增長，主要原因為半導(dǎo)體（881121）業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收與利潤雙增長以及全面推進降本控費與精益運營。2025年公司毛利率為50.85%(同比+3.97pct)，凈利率為21.74%(同比+2.60pct)，期間費用率為26.93%(同比+0.67pct)，其中財務(wù)費用率為1.36%(同比+1.00pct)，主要系2025年銀行借款及公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債利息增加所致。2025年公司因?qū)嵤┥鲜泄竟蓹?quán)激勵計劃，計提股份支付費用4,552萬元，影響歸母凈利潤4,203萬元；高端晶圓光刻膠（885864）、半導(dǎo)體（881121）先進封裝（886009）材料業(yè)務(wù)尚屬于市場開拓及放量初期，尚未盈利，且持續(xù)投入，一定程度上影響2025年歸母凈利潤水平。26Q1公司半導(dǎo)體材料（884091）業(yè)務(wù)營收穩(wěn)步增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、經(jīng)營效率穩(wěn)步提升，盈利能力進一步增強；預(yù)計26Q1非經(jīng)常性損益約為1,000萬元(25Q1為611.34萬元)，主要為政府補助。
半導(dǎo)體（881121）業(yè)務(wù)成為公司核心盈利支柱與戰(zhàn)略發(fā)展主引擎。2025年公司半導(dǎo)體（881121）板塊業(yè)務(wù)(含半導(dǎo)體材料（884091）業(yè)務(wù)及集成電路芯片設(shè)計和應(yīng)用業(yè)務(wù))實現(xiàn)收入20.86億元(其中芯片業(yè)務(wù)收入已剔除內(nèi)部抵消)，同比增長37.27%，占公司營業(yè)總收入57%。1)CMP拋光墊：2025年收入10.91億元(同比+52.34%)，其中25Q4收入2.96億元(同比+53.4%)。公司2025年首次實現(xiàn)拋光墊單月銷量破4萬片的歷史新高，夯實國產(chǎn)供應(yīng)龍頭地位；武漢本部拋光硬墊產(chǎn)線產(chǎn)能至26Q1末已達到月產(chǎn)5萬片左右(即年產(chǎn)約60萬片)，產(chǎn)能利用率持續(xù)提升。2)CMP拋光液、清洗液：2025年收入2.94億元(同比+36.84%)，其中25Q4收入9,132萬元(同比+21.72%)。銅及銅阻擋層、金屬柵極(鎢、鋁)、淺槽隔離等新品類不斷突破，多晶硅、氮化硅等品類持續(xù)穩(wěn)步放量。3)半導(dǎo)體（881121）顯示材料：2025年收入5.44億元(同比+35.47%)，其中25Q4收入1.31億元(同比+9.14%)。YPI、PSPI國產(chǎn)供應(yīng)領(lǐng)先地位持續(xù)穩(wěn)固，TFE-INK進入持續(xù)放量階段；仙桃產(chǎn)業(yè)園年產(chǎn)1,000噸PSPI產(chǎn)線已順利投產(chǎn)并穩(wěn)定批量供貨、年產(chǎn)800噸YPI二期項目已如期完工并試運行；中大尺寸oled（885738）有望成為公司半導(dǎo)體（881121）顯示材料業(yè)務(wù)新增長極，數(shù)款產(chǎn)品已通過客戶G8.6代線驗證。4)高端晶圓光刻膠（885864）：公司浸沒式ArF及KrF晶圓光刻膠（885864）在國內(nèi)實現(xiàn)“全制程”與“全尺寸”覆蓋；公司已布局超30款高端晶圓光刻膠（885864），超20款產(chǎn)品完成客戶送樣驗證，其中超12款進入加侖樣測試階段，同時布局數(shù)款配套的BARC、SOC等光刻輔材；2025年公司ArF、KrF光刻膠（885864）產(chǎn)品分別實現(xiàn)新的訂單突破，已有3款產(chǎn)品穩(wěn)定批量供應(yīng)；潛江一期年產(chǎn)30噸KrF/ArF高端晶圓光刻膠（885864）產(chǎn)線穩(wěn)定運行，二期年產(chǎn)300噸KrF/ArF高端晶圓光刻膠（885864）量產(chǎn)線的主體廠房及配套設(shè)施均已建成。5)半導(dǎo)體（881121）先進封裝（886009）材料：2025年收入1,176萬元，業(yè)務(wù)邁入穩(wěn)步放量新階段，新產(chǎn)品驗證導(dǎo)入與市場推廣成效顯著。半導(dǎo)體（881121）封裝PI方面，公司已布局7款產(chǎn)品，目前共有2款產(chǎn)品取得多家客戶訂單。
公司切入鋰電材料行業(yè)，剝離通用打印耗材終端業(yè)務(wù)。根據(jù)公司《關(guān)于對外投資購買股權(quán)的公告》，公司擬以自有或自籌資金6.30億元，通過股權(quán)受讓方式收購國內(nèi)絕對頭部動力電池及儲能（885921）電池企業(yè)供應(yīng)鏈內(nèi)的核心功能工藝性輔材類供應(yīng)商皓飛新材70%股權(quán)(對應(yīng)整體估值9億元，PE不超過10倍)，正式切入以鋰電粘結(jié)劑、分散劑等關(guān)鍵功能工藝性輔材為代表的鋰電材料行業(yè)，構(gòu)建全新業(yè)績增長引擎。根據(jù)公司《關(guān)于以出讓兩家并表子公司控股權(quán)的方式剝離通用打印耗材終端業(yè)務(wù)的公告》，公司擬通過轉(zhuǎn)讓控股權(quán)方式，剝離硒鼓、墨盒業(yè)務(wù)，實現(xiàn)打印耗材終端業(yè)務(wù)資產(chǎn)出表，其中珠海（883419）名圖超俊持股由100%降至40%、北?？冄赋止捎?9%降至44%，預(yù)計收回凈現(xiàn)金近4.4億元；本次交易對公司業(yè)績不構(gòu)成負面影響，硒鼓、墨盒業(yè)務(wù)2025年對公司歸母凈利貢獻占比已降至5.22%，預(yù)計2026Q1占比進一步下降至1%以下；2026年1~2月硒鼓、墨盒合計營收占比為27.56%，預(yù)計后期半導(dǎo)體材料（884091）和新能源（850101）鋰電功能工藝性輔材的快速增長有望快速覆蓋耗材終端業(yè)務(wù)退出后對總營收減少的影響。公司已順利完成從打印耗材業(yè)務(wù)向半導(dǎo)體材料（884091）的轉(zhuǎn)型升級，成為以半導(dǎo)體材料（884091）為核心的創(chuàng)新材料平臺型企業(yè)。
估值
公司是以半導(dǎo)體材料（884091）為核心的創(chuàng)新材料平臺型企業(yè)，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤分別為10.90/13.92/17.34億元，每股收益分別為1.15/1.47/1.83元，對應(yīng)PE分別為43.3/33.9/27.2倍?？春霉?span>半導(dǎo)體（881121）業(yè)務(wù)有序推進，維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
行業(yè)需求迭代和競爭加劇風(fēng)險；新產(chǎn)線利用率不及預(yù)期；業(yè)務(wù)持續(xù)擴張帶來的經(jīng)營風(fēng)險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券（000686）李玖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為78.92%，其預(yù)測2026年度歸屬凈利潤為盈利9.58億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為49.26。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有14家機構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為56.53。
