投資小紅書(shū)-第278期
過(guò)面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時(shí)
美以伊戰(zhàn)事對(duì)全球股市的影響仍在進(jìn)行中，上證指數(shù)（1A0001）上周繼續(xù)下行，但個(gè)股走勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)分化。近期也是上市公司年報(bào)密集披露期，業(yè)績(jī)良好且估值合理的公司走勢(shì)強(qiáng)勁，紛紛創(chuàng)出新高或者挑戰(zhàn)歷史高點(diǎn)，但多只缺少業(yè)績(jī)支撐的前期熱門(mén)股在短短一個(gè)多月時(shí)間中遭遇腰斬。
拉長(zhǎng)時(shí)間看，股市的寒流并不可怕。事實(shí)上，部分業(yè)績(jī)良好的公司股價(jià)早已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越上證指數(shù)（1A0001）10年前5178點(diǎn)時(shí)的高點(diǎn)，如美的集團(tuán)（HK0300）、中國(guó)神華（HK1088）和福耀玻璃（HK3606）等公司的股價(jià)過(guò)去10年上漲了3倍，投資這類(lèi)股票意味著過(guò)去10年的年化收益率在15%左右。
但優(yōu)秀公司的股價(jià)也會(huì)跟隨大市沉浮，特別是在股市整體走勢(shì)晦暗期間。如2015年6月12日至2016年2月1日，A股經(jīng)歷了一輪去杠桿帶來(lái)的巨震，上證指數(shù)（1A0001）從5178點(diǎn)跌至2638點(diǎn)，美的集團(tuán)（HK0300）跌幅為28%，中國(guó)神華（HK1088）跌幅為47%。
長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，良好的業(yè)績(jī)外加合理的估值可以成為穿越股市風(fēng)暴的依靠，但糟糕的業(yè)績(jī)加高昂的估值則可能讓投資者遭遇永久性的資本損失。
一度接近腰斬卻能成功穿越牛熊
2015年6月12日，上證指數(shù)（1A0001）創(chuàng)下5178點(diǎn)歷史次高，美的集團(tuán)（HK0300）當(dāng)日的最高股價(jià)為103.77元(后復(fù)權(quán))，而在2026年3月31日，美的集團(tuán)（HK0300）當(dāng)日的收盤(pán)價(jià)為430.68元(后復(fù)權(quán))，股價(jià)十年漲幅為3.15倍。
從估值和業(yè)績(jī)兩項(xiàng)分拆來(lái)看，持續(xù)的良好業(yè)績(jī)起到了穩(wěn)定乾坤的作用。2025年年報(bào)顯示，美的集團(tuán)（HK0300）歸母凈利潤(rùn)為439.5億元，而2015年的年報(bào)顯示，美的集團(tuán)（HK0300）的歸母凈利潤(rùn)為127億元，10年業(yè)績(jī)?cè)龇鶠?.46倍。從估值來(lái)看，美的集團(tuán)（HK0300）當(dāng)前的市盈率為12倍，而5178點(diǎn)時(shí)該公司的估值為14倍，估值略有下降。
從分紅的角度看，美的集團(tuán)（HK0300）過(guò)去十年的累計(jì)股息為19元/股，而5178點(diǎn)時(shí)該公司當(dāng)日最高股價(jià)為38.7元，這意味著十年的累計(jì)股息幾乎收回了當(dāng)時(shí)股價(jià)的一半。另外值得一提的是，該公司2025年年報(bào)擬10股派發(fā)股息38元，對(duì)于一位在2015年5178點(diǎn)以38.7元價(jià)格買(mǎi)入的投資者來(lái)說(shuō)，這就意味著股息率已超越了10%。
在5178點(diǎn)時(shí)，中國(guó)神華（HK1088）當(dāng)日的最高股價(jià)為32.71元(后復(fù)權(quán))，而在2026年3月31日，該公司收盤(pán)價(jià)為125.5元(后復(fù)權(quán))，股價(jià)十年漲幅為293%。
從估值和業(yè)績(jī)兩項(xiàng)分拆來(lái)看，業(yè)績(jī)的持續(xù)提升帶動(dòng)了股價(jià)的上升。中國(guó)神華（HK1088）的歸母凈利潤(rùn)十年增幅為2.3倍。從估值的角度看，5178點(diǎn)時(shí)中國(guó)神華（HK1088）的市盈率為15.7倍，而中國(guó)神華（HK1088）當(dāng)前的估值為18.7倍，估值略有上升。從分紅的角度看，中國(guó)神華（HK1088）過(guò)去十年的累計(jì)股息為19.5元/股，而在5178點(diǎn)時(shí)該公司的股價(jià)為26元，這意味著投資者用十年的累計(jì)股息幾乎收回了當(dāng)時(shí)股價(jià)的75%。
“兩鳥(niǎo)在林不如一鳥(niǎo)在手”
盡管從后視鏡的角度看，抱緊這些業(yè)績(jī)良好的公司可以渡過(guò)股市最困苦的時(shí)期，并最終取得良好的投資業(yè)績(jī)。但做到這一點(diǎn)并不容易，股價(jià)的震蕩起伏容易降伏投資者的意志，讓人們?cè)谧顟?yīng)該堅(jiān)持的時(shí)候放棄。
近期，多只缺少業(yè)績(jī)支撐的前期熱門(mén)股在短短一個(gè)多月時(shí)間中遭遇腰斬，股價(jià)一夜回到了解放前。復(fù)盤(pán)5178點(diǎn)的那輪上漲，當(dāng)初的熱門(mén)股票在過(guò)去的10年中跌幅幾乎都在70%以上，而且?guī)缀鯖](méi)有重新返回當(dāng)時(shí)股價(jià)的可能。
概念炒作的誘惑是投資必須過(guò)的一大關(guān)。人們天生喜歡聽(tīng)故事，尤其是那些涉及前沿科技、國(guó)家戰(zhàn)略或解決世界難題的宏大敘事。這類(lèi)公司常把自己包裝成“顛覆者”，卻拿不出像樣的營(yíng)收數(shù)據(jù)。它們的真正產(chǎn)品不是商品，而是希望。
就如傳奇基金經(jīng)理彼得.林奇曾說(shuō)過(guò)的，“你之所以買(mǎi)入，是因?yàn)楣玖己玫臉I(yè)績(jī)。而投資者犯的一個(gè)重大的錯(cuò)誤是，他們會(huì)因?yàn)榭粗啬撤N公司的潛力而買(mǎi)入，你不應(yīng)該因?yàn)槟撤N潛力而買(mǎi)入一只股票，這類(lèi)股票的共同點(diǎn)是缺乏實(shí)際收益支撐，它們長(zhǎng)于宣傳短于盈利?！?/p>
彼得.林奇表示，投資者犯的最大的錯(cuò)誤是他們不了解自己持有的公司，另一個(gè)大錯(cuò)就是他們因?yàn)榭粗啬撤N公司的某種潛力而買(mǎi)入。
“他們聽(tīng)到了一個(gè)傳言，說(shuō)公司的潛力很大，只是公司現(xiàn)在沒(méi)有利潤(rùn)……你必須去看其他的公司，以后再看這些潛力有沒(méi)有成真。我不認(rèn)為你該因?yàn)槟撤N潛力而買(mǎi)入一只股票。你之所以買(mǎi)入，是因?yàn)楣居辛己玫臉I(yè)績(jī)?！?/p>
偉大的公司會(huì)給投資者充足的時(shí)間買(mǎi)進(jìn)，但人們總是太著急。彼得.林奇建議，等到公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定可靠的盈利之后，再考慮買(mǎi)入它們的股票。他說(shuō)：“如果你抱有懷疑態(tài)度，那稍后再來(lái)看?！?/p>
A股價(jià)值投資大佬張堯也曾說(shuō)過(guò)：“賽道股中也有價(jià)值投資，但對(duì)能力要求更高。傳統(tǒng)的價(jià)值投資好在確定性高，對(duì)投資人的要求沒(méi)那么高。又因?yàn)榇_定性高，持股穩(wěn)定性高，投資就輕松了。”
巴菲特說(shuō)過(guò)：“在執(zhí)掌伯克希爾的過(guò)程中，我們從未試圖在不成氣候的公司的海洋中，挑選出微乎其微的贏家。我們自認(rèn)為沒(méi)有這種聰明，取而代之的是，我們?cè)噲D去估算灌木叢中有多少只小鳥(niǎo)，以及它們何時(shí)會(huì)出現(xiàn)。一鳥(niǎo)在手，勝過(guò)兩鳥(niǎo)在林?！?/p>
一輪又一輪的市場(chǎng)走勢(shì)顯示，一旦風(fēng)向轉(zhuǎn)向，缺乏業(yè)績(jī)支撐的熱門(mén)行業(yè)的熱門(mén)股幾乎沒(méi)有重新返回當(dāng)時(shí)股價(jià)頂峰的可能，投資者因此遭到了永久性的資本損失。事實(shí)上，對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，如果有無(wú)法承受的永久資本損失的風(fēng)險(xiǎn)，這類(lèi)投資不應(yīng)進(jìn)入投資組合當(dāng)中。
但那些基于良好業(yè)績(jī)、合理估值和可持續(xù)性等基本面分析的耐心投資者，長(zhǎng)期會(huì)取得可觀的收益，張堯“20年2000倍”的收益率和巴菲特“60年3萬(wàn)倍”的收益率均說(shuō)明了這一規(guī)律。
(本文提到的公司均為舉例用，請(qǐng)勿據(jù)此投資)
