東吳證券（601555）股份有限公司朱潔羽,易申申,余慧勇,武阿蘭,陳哲曉近期對(duì)球冠電纜進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：銅價(jià)上漲+中標(biāo)價(jià)格下行影響，2025年盈利承壓》，給予球冠電纜增持評(píng)級(jí)。
球冠電纜(920682)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.12億元，同比增長6.35%，產(chǎn)銷規(guī)模再創(chuàng)新高；歸母凈利潤9662.25萬元，同比下降27.31%。盈利承壓主要源于銅價(jià)大幅上漲、中標(biāo)毛利率下行及增值稅加計(jì)抵減收益減少三重因素疊加。單季度看，第四季度營收11.07億元，環(huán)比增6.0%，歸母凈利潤1778.54萬元，環(huán)降32%，主要系Q4獎(jiǎng)金計(jì)提導(dǎo)致費(fèi)用支出較多所致。
技術(shù)創(chuàng)新成效顯著，超高壓電纜研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)：2025年研發(fā)費(fèi)用1.30億元，同比增長11.98%，研發(fā)費(fèi)用率3.41%，研發(fā)人員112人，占比15.86%，全年獲得國家專利授權(quán)17項(xiàng)(其中發(fā)明2項(xiàng))，專利授權(quán)數(shù)量創(chuàng)下歷史新高，技術(shù)護(hù)城河持續(xù)加深。超高壓布局取得關(guān)鍵突破，公司繼續(xù)推進(jìn)500kV聚乙烯電纜研發(fā)(已通過型式試驗(yàn))，建成500kV高壓電纜沖擊試驗(yàn)系統(tǒng)，中心實(shí)驗(yàn)室通過CNAS認(rèn)證，技術(shù)檢測能力邁上新臺(tái)階。新產(chǎn)品開發(fā)方面，完成澳標(biāo)33kV鋁芯電纜、新能源汽車（885431）充電槍電纜、中壓聚丙烯電纜等7項(xiàng)新產(chǎn)品研發(fā)，超高壓平鋁護(hù)套電纜、中壓海洋工程電纜等項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)階段性目標(biāo)，產(chǎn)品矩陣向高端化、特種化延伸。
兩網(wǎng)中標(biāo)創(chuàng)歷史新高（883911），市場地位持續(xù)提升：1)電網(wǎng)基本盤穩(wěn)固，中標(biāo)規(guī)模突破歷史峰值。2025年度公司在國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)平臺(tái)集中招標(biāo)中，實(shí)現(xiàn)中標(biāo)28.52億元，創(chuàng)出歷史新高，市場地位再獲提升。全年完成合同簽約(含稅)超55億元，同比增長29%，在手訂單充裕為2026年增長奠定基礎(chǔ)。2)增量市場多點(diǎn)開花，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司成功入圍中石油、浙江省機(jī)電設(shè)計(jì)院等大型企業(yè)“合格供應(yīng)商”，擴(kuò)大與中國電建（601669）系(核電（885571）、水利（885572）水電、省地工程公司等)、中國交建（601800）等工程業(yè)務(wù)合作，大型央(國)企市場開發(fā)扎實(shí)推進(jìn)。屬地市場方面，浙江省區(qū)域?qū)崿F(xiàn)恢復(fù)性增長，形成“主力市場深耕+增量市場拓展”的雙輪驅(qū)動(dòng)格局。3)行業(yè)排名穩(wěn)步攀升，品牌影響力增強(qiáng)。公司榮列2025中國線纜產(chǎn)業(yè)最具競爭力企業(yè)第26位，技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品質(zhì)量、市場服務(wù)及綠色發(fā)展等維度的綜合實(shí)力獲行業(yè)認(rèn)可。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：考慮銅價(jià)上漲影響，我們下調(diào)此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤為1.02/1.14/1.30億元(26-27年前值為1.7/1.9億元)，同增5%/12%/14%，對(duì)應(yīng)PE為28/25/22倍，考慮公司國網(wǎng)及南網(wǎng)中標(biāo)持續(xù)創(chuàng)新高，出貨有望平穩(wěn)增長，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇、行業(yè)需求不及預(yù)期、銅價(jià)格波動(dòng)。
