東吳證券（601555）股份有限公司袁理,陳孜文,田源近期對宇通重工（600817）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報點評：環(huán)衛(wèi)新能源（850101）銷量自身占比增至69%，剔除股權(quán)出售影響后業(yè)績大增73%》，給予宇通重工（600817）買入評級。
宇通重工（600817）(600817)
投資要點
事件：2025年，公司實現(xiàn)營收34.87億元，同比-8.2%；歸母凈利潤3.09億元，同增36.3%?？鄯菤w母凈利潤2.02億元，同增16.9%。
剔除傲藍得和綠源餐廚影響后營收同增5%、歸母同增73%。分業(yè)務來看，1)環(huán)衛(wèi)設備：收入15.79億元(同比+2.3%)，毛利率30.92%(同增+4.7pct)。2)礦用裝備：2025年子公司礦用裝備(持股70%)營收12.09億元(同比+17.2%)，凈利潤0.50億元(同比+0.18億元)。3)基礎工程機械（881268）：子公司宇通重裝(持股70%)營收2.87億元(同比+14.0%)，凈利潤0.27億元(同比+0.17億元)。2025年公司業(yè)績增長主要系整車經(jīng)營質(zhì)量向好、減值收窄及轉(zhuǎn)讓傲藍得&綠源餐廚影響。2025年信用及資產(chǎn)減值損失計提約0.32億元(較24年減少0.38億元)；非經(jīng)常性損益合計約1.08億元(2024年約0.55億元)，主要系轉(zhuǎn)讓傲藍得和綠源餐廚股權(quán)影響。剔除傲藍得和綠源餐廚經(jīng)營業(yè)務及出售股權(quán)產(chǎn)生的損益影響，公司2025年營收32.93億元(同比+5.1%)，歸母凈利潤約2.6億元(同比+73%)。
2025年行業(yè)環(huán)衛(wèi)新能源（850101）銷量同增71%、滲透率提升7pct至21%，公司新能源（850101）滲透率69%(同比+6pct)。根據(jù)中汽數(shù)據(jù)終端零售數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年我國環(huán)衛(wèi)車輛上險77,720臺(同比+10.3%)；其中，新能源（850101）環(huán)衛(wèi)車輛上險16,133臺(同比+70.8%)，新能源（850101）滲透率20.8%(同比+7.4pct)。全年采購新能源（850101）車輛城市增至252個(同比+71個)，三線及以下城市需求占比從2024年的24.6%躍升至40.5%。2025年公司環(huán)衛(wèi)裝備銷量3,280臺(同比+1.8%)，其中，新能源（850101）環(huán)衛(wèi)裝備銷量2,269臺(同比+11.2%)，已在全國174個城市實現(xiàn)銷售，新能源（850101）市占率14.1%(同比-7.5pct)，公司新能源（850101）銷量自身占比69.2%(同比+5.9pct)，受益電動化放量彈性大。
2025年公司新能源（850101）礦車純電銷量同增9.66%，在全國超300個礦區(qū)運營。2025年公司礦用裝備業(yè)務實現(xiàn)營收11.43億元(同比+13.4%)，純電銷量同增9.7%，持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先。公司產(chǎn)品已在全國29個省份、超過300個礦區(qū)批量運營或試運營。礦用裝備行業(yè)逐步向綠色化、智能化、大型化發(fā)展，受政策、成本與周期（883436）多重驅(qū)動，純電滲透率持續(xù)提升。
先發(fā)布局無人場景，打造環(huán)衛(wèi)、礦山無人駕駛（885736）運營方案。1)環(huán)衛(wèi)場景：公司2021年發(fā)布行業(yè)內(nèi)首款6t自動駕駛洗掃車，2025年6t系列產(chǎn)品已在鄭州、東莞、廣州、深圳、大連等多個城市實現(xiàn)常態(tài)化運營。2)礦山場景：已在山東鄒城、廣西百色、河北唐山、新疆黑山（BKH）等多地實現(xiàn)常態(tài)化無人運營，在運營的無人駕駛（885736）礦卡超過400臺。
加快應付周轉(zhuǎn)，資產(chǎn)負債率降至35%，重視股東回報。2025年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額0.03億元，同減-99.4%，主要由于公司為支持新能源汽車（885431）產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，加快壓縮供應商賬期，減少應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。2025年末公司資產(chǎn)負債率35.0%，較2024年底下降9.4pct。公司重視股東回報，2025年合計現(xiàn)金分紅每股0.50元(24年0.38元)，分紅比例85.9%。
盈利預測與投資評級：政策驅(qū)動&經(jīng)濟性改善，環(huán)衛(wèi)新能源（850101）滲透率不斷提升，公司受益電動化彈性最大；公司新能源（850101）礦用裝備持續(xù)增長，積極拓展海外市場。考慮2025年出售傲藍得和綠源餐廚股權(quán)的影響，我們下調(diào)2026-2027年歸母凈利潤從3.30/4.13億元至2.81/3.14億元，預計2028年歸母凈利潤3.48億元，對應2026-2028年P(guān)E為21/19/17倍，維持“買入”評級。(估值日期：2026/4/2)
風險提示：新能源（850101）滲透率不及預期，市場競爭加劇，應收賬期延長。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級1家。
