東吳證券（601555）股份有限公司黃細里,孫仁昊近期對華陽集團（002906）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報點評：電子壓鑄業(yè)務雙增長，業(yè)績符合預期》，給予華陽集團（002906）買入評級。
華陽集團（002906）(002906)
投資要點
公司公告：公司發(fā)布2025年年報。2025全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入130.48億元，同比+28.46%；歸母凈利潤7.82億元，同比+20.00%；扣非歸母凈利潤7.52億元，同比+19.10%；其中，Q4單季營收42.57億元，同環(huán)比+28.4%/+22.3%，歸母凈利潤2.20億元，同環(huán)比
18.0%/+0.1%，扣非歸母凈利潤2.1億元，同環(huán)比+17.7%/-2.1%，業(yè)績符合我們預期。
汽車電子（885545）與精密壓鑄雙高增，HUD盈利下半年顯著修復。分業(yè)務看，2025年汽車電子（885545）實現(xiàn)營業(yè)收入96.75億元，同比增長27.25%，毛利率同比下降2.61pct。2025年子公司華陽通用/多媒體收入同比+27%/+37%，華陽通用/多媒體凈利率同比+0.5pct/-2.8pct，華陽多媒體凈利率受行業(yè)競爭加劇影響有所下滑，但25H2相較25H1已顯著修復。2025年精密壓鑄實現(xiàn)營業(yè)收入28.59億元，同比增長38.47%，毛利率同比下降1.78pct，營業(yè)收入增速顯著高于汽車電子（885545），受益于浙江長興基地產(chǎn)能釋放，以及非汽車業(yè)務規(guī)?；a(chǎn)和快速發(fā)展。
費用端控制與減值改善雙驅動，盈利彈性逐步釋放。2025年費用總額14.97億元，同比+18.42%，費用率11.47%，同比-0.97pct，主要為規(guī)模效應所致。其中研發(fā)費用為9.26億元，同比增長21.14%，推動其智能化戰(zhàn)略布局。2025年公司資產(chǎn)減值及信用減值合計-1.1億元，較24年的-1.9億元顯著減少，減值拖累效應弱化，釋放利潤彈性。
機器人等新業(yè)務初步拓展。公司HUD業(yè)務下半年出貨有望顯著回升，小米（K81810）等知名企業(yè)的增量貢獻使智能座艙（886059）優(yōu)勢持續(xù)鞏固；AI Box（BOX）產(chǎn)品推進標志其在端側AI商業(yè)化落地中搶占先機；精密壓鑄業(yè)務進入新一輪擴產(chǎn)周期（883436）；機器人、低空飛行器、兩輪車（885974）相關的產(chǎn)品及零部件業(yè)務已承接；同時公司具備客戶分散的優(yōu)勢，新業(yè)務釋放可對沖下游客戶銷量壓力。
盈利預測與投資評級：由于下游車企競爭加劇，我們維持公司2026-2027年營收預測為155.6/187.1億元，預計2028年營業(yè)收入為222.3億元，同比分別+19%/+20%/+19%；下調2026-2027年歸母凈利潤預測為9.4/11.8億元(原為10.3/13.3億元)，預計2028年歸母凈利潤為14.2億元，同比分別+21%/+25%/+21%，對應PE分別為16/13/11倍，我們看好公司新業(yè)務發(fā)展前景，看好公司在汽車電子（885545）行業(yè)的穩(wěn)固地位，維持“買入”評級。
風險提示：汽車下游需求不達預期，市場競爭加劇風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為35.72。
