中郵證券有限責(zé)任公司李帥華,魏欣近期對(duì)南山鋁業(yè)（600219）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《印尼電解鋁項(xiàng)目順利推進(jìn)，積極分紅回饋股東》，給予南山鋁業(yè)（600219）買入評(píng)級(jí)。
南山鋁業(yè)（600219）(600219)
l投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入346.20億元，同比增長(zhǎng)3.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)47.36/46.10億元，同比下滑1.96%/6.08%。Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)82.95/9.63億元，同比下滑10.34%/28.12%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.59億元，同比下滑42.70%。
氧化鋁價(jià)格下跌影響公司業(yè)績(jī)。公司業(yè)績(jī)下滑主要由于氧化鋁價(jià)格下跌，2025年氧化鋁價(jià)格下跌21.49%，產(chǎn)量增長(zhǎng)10.27%，整體氧化鋁業(yè)務(wù)毛利率下滑7.95pct，毛利同比減少4.83億元，下滑12.32%。
高端產(chǎn)品占比提升。鋁加工產(chǎn)品方面，公司合金錠/鋁型材/熱軋卷/板/冷軋卷/板/鋁箔產(chǎn)量同比-5.81%/-16.93%/-3.67%/-4.99%/-17.56%，汽車板、航空板等高附加值產(chǎn)品銷量占鋁產(chǎn)品比例提升2pct至16%，毛利約占鋁產(chǎn)品的26%，較2024年提升3pct，未來(lái)隨著高端產(chǎn)品產(chǎn)能釋放，將進(jìn)一步強(qiáng)化公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健性與持續(xù)成長(zhǎng)性。
公司面向十五五積極布局，電解鋁/氧化鋁產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)。
(1)提升高端產(chǎn)品產(chǎn)能，建設(shè)高端輕量化鋁板帶項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張，提高市場(chǎng)占有率。
(2)通過全資子公司出資建設(shè)印尼賓坦工業(yè)園年產(chǎn)25萬(wàn)噸電解鋁、26萬(wàn)噸炭素項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)行中。
(3)通過子公司PT.Bintan Alumina Indonesia于印尼工業(yè)園內(nèi)分兩期擴(kuò)建年產(chǎn)200萬(wàn)噸氧化鋁及其他配套公輔設(shè)施。項(xiàng)目目前已全部投產(chǎn)，2026年預(yù)計(jì)產(chǎn)量增長(zhǎng)。
(4)公司擬通過在印尼合資成立公司PT Bintan Fine ChemIndonesia投資建設(shè)年產(chǎn)20萬(wàn)噸燒堿及年產(chǎn)16.5萬(wàn)噸環(huán)氧氯丙烷項(xiàng)目，目前正在積極推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
高頻次、高比例分紅，積極回饋股東。公司2025年先后在半年度及特別分紅派送現(xiàn)金紅利4.62/29.72億元(含稅)，年度計(jì)劃分紅15.62億元(含稅)，全年累計(jì)分紅比例為105.49%。根據(jù)公司承諾，公司計(jì)劃2024-2026年度每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤(rùn)的40%，且每年以不低于3億元人民幣自有資金回購(gòu)股份并注銷，2026年初至今累計(jì)使用資金0.65億元回購(gòu)。
投資建議：考慮到公司氧化鋁產(chǎn)能陸續(xù)放量，印尼電解鋁項(xiàng)目順利推進(jìn)，公司未來(lái)產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入361.80/376.08/394.46億元，分別同比變化4.51%/3.95%/4.89%；歸母凈利潤(rùn)分別為50.00/55.80/60.84億元，分別同比增長(zhǎng)5.59%/11.59%/9.04%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.44/0.49/0.53元。
以2026年3月27日收盤價(jià)為基準(zhǔn)，2026-2028年對(duì)應(yīng)PE分別為13.55/12.14/11.14倍。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
l風(fēng)險(xiǎn)提示：
價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；模型假設(shè)與實(shí)際不符；政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為8.63。
