中郵證券有限責(zé)任公司吳文吉,翟一夢(mèng)近期對(duì)思特威（688213）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《“3+AI”協(xié)同發(fā)展》，給予思特威（688213）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
思特威（688213）(688213)
投資要點(diǎn)
出貨規(guī)模歷史新突破，盈利能力持續(xù)提升。公司2025年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.31億元，同比增長(zhǎng)51.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.01億元，同比增長(zhǎng)154.94%。與此同時(shí)，公司出貨規(guī)模實(shí)現(xiàn)歷史新突破，2025年12月，公司單月CIS芯片出貨量達(dá)2億顆。公司將依托三大業(yè)務(wù)收入基本盤(pán)的深厚積累，以AI為方向，持續(xù)拓展視覺(jué)AI技術(shù)產(chǎn)品應(yīng)用，打造AI視覺(jué)和空間智能新發(fā)展生態(tài)。
安防（885423）領(lǐng)域持續(xù)穩(wěn)居全球領(lǐng)先地位，穩(wěn)固營(yíng)收基本盤(pán)。2025年，公司智慧安防（885423）及AIoT應(yīng)用收入為24.88億元，同比增長(zhǎng)52.38%，占主營(yíng)收入的比例為27.55%。據(jù)TSR數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，2024年公司蟬聯(lián)安防（885423）CIS市場(chǎng)全球出貨量第一。AI與多攝趨勢(shì)推動(dòng)安防（885423）監(jiān)控從模擬、高清網(wǎng)絡(luò)向智能監(jiān)控升級(jí)，帶動(dòng)對(duì)CIS成像質(zhì)量與數(shù)量需求持續(xù)提升；消費(fèi)（883434）級(jí)IPC普及與多攝滲透成為安防（885423）CIS增長(zhǎng)核心動(dòng)力，低光夜視、3D立體視覺(jué)亦成為重要發(fā)展方向，雙目/多目已成為產(chǎn)品迭代標(biāo)配。公司以技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品快速迭代，推出夜視全彩、高溫成像、低功耗等AI高階成像CIS新品，覆蓋家用IPC、AIoT終端等場(chǎng)景，打造Pro Series、AI Series、SL Series等尖端產(chǎn)品組合，在穩(wěn)固存量客戶的同時(shí)強(qiáng)化高端安防（885423）市場(chǎng)地位，助力安防（885423）智慧化升級(jí)。
LOFIC引領(lǐng)高端影像進(jìn)階，中高端出貨量大幅提升。2025年，公司智能手機(jī)收入為46.75億元，同比增長(zhǎng)43.03%，占主營(yíng)收入的比例為51.77%。據(jù)TSR數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，2024年，公司在全球手機(jī)CIS市場(chǎng)排名中位列第5位，出貨量同比增長(zhǎng)103%。AI影像與視頻技術(shù)升級(jí)推動(dòng)手機(jī)行業(yè)迭代，高像素、高動(dòng)態(tài)范圍、低噪聲成為核心需求，旗艦機(jī)型更注重全焦段影像系統(tǒng)與綜合體驗(yàn)。公司以客戶需求為導(dǎo)向，憑借LoficHDR2.0技術(shù)引領(lǐng)旗艦影像升級(jí)，構(gòu)建了覆蓋不同價(jià)位段的XS/HS/CS系列化手機(jī)CIS產(chǎn)品矩陣，推出多款高像素旗艦主攝及2億像素變焦產(chǎn)品，并形成金字塔型產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時(shí)加大本土產(chǎn)研投入實(shí)現(xiàn)高端產(chǎn)品全流程國(guó)產(chǎn)化，搭建穩(wěn)定高性價(jià)比供應(yīng)鏈，持續(xù)以技術(shù)創(chuàng)新為手機(jī)影像系統(tǒng)提供優(yōu)質(zhì)成像能力。
智駕驅(qū)動(dòng)汽車(chē)電子（885545）業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。2025年，公司汽車(chē)電子（885545）領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)銷(xiāo)售收入11.22億元，同比增長(zhǎng)113.02%，占主營(yíng)收入的比例為12.43%。據(jù)TSR數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，2024年，公司在全球車(chē)載CIS市場(chǎng)排名中位列第4位、國(guó)內(nèi)第2位。我國(guó)汽車(chē)智能化進(jìn)入高階輔助駕駛普及期，L2級(jí)乘用車(chē)（884099）滲透率快速提升，帶動(dòng)車(chē)載CIS需求增長(zhǎng)。公司作為國(guó)內(nèi)少數(shù)車(chē)規(guī)級(jí)CIS供應(yīng)商，依托高規(guī)格車(chē)載AT系列產(chǎn)品及完善質(zhì)量體系服務(wù)ADAS市場(chǎng)，2025年推出SC360AT與全流程國(guó)產(chǎn)化的SC326AT，提升性能與供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)將持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣，助力智能駕駛（885736）普及。
以人工智能（885728）作為核心驅(qū)動(dòng)力，構(gòu)建“3+AI”發(fā)展戰(zhàn)略。2025年，公司AI智視生態(tài)收入為7.45億元，同比增長(zhǎng)38.12%，占主營(yíng)收入的比例為8.25%。據(jù)TSR數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，2024年，公司以46.2%的市占率蟬聯(lián)無(wú)人機(jī)（885564）CIS市場(chǎng)全球第一，在全球XR Headset CIS市場(chǎng)排名中位列第3位。公司將依托在AI智視領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和核心積累，持續(xù)投入研發(fā)力量，不斷探索創(chuàng)新，將核心技術(shù)廣泛應(yīng)用于各個(gè)領(lǐng)域，加大醫(yī)療影像、ai眼鏡（886085）、機(jī)器人等多元新興應(yīng)用領(lǐng)域投入，針對(duì)特殊場(chǎng)景需求研發(fā)定制化產(chǎn)品，挖掘新增量空間與藍(lán)海市場(chǎng)，降低單一市場(chǎng)依賴，打造視覺(jué)AI新增長(zhǎng)極。同時(shí)，公司將有序布局邊緣計(jì)算芯片、SerDes芯片、MicroLED光互連、物理互連等關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)，與CIS業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，構(gòu)建“視覺(jué)AI-AI互連-端側(cè)AI ASIC”的技術(shù)生態(tài)。
投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年分別實(shí)現(xiàn)收入115/141/172億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14/19/25億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)泄密風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)人才流失的風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營(yíng)模式風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)商集中度較高與其產(chǎn)能利用率周期（883436）性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域拓展速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；未來(lái)無(wú)法保持高速增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；稅收優(yōu)惠政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)周期（883436）風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)；設(shè)置特別表決權(quán)的特殊公司治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為123.77。
