中郵證券有限責(zé)任公司李佩京,王思近期對(duì)視源股份（002841）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《板卡受益漲價(jià)增長(zhǎng)提速，AI教育+出海（885840）貢獻(xiàn)增量》，給予視源股份（002841）買入評(píng)級(jí)。
視源股份（002841）(002841)
事件
公司發(fā)布25年年報(bào)，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)明確。25年全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收243.54億元(同比+8.72%)、歸母凈利10.13億元(同比+4.38%)；25Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.67億元(同比+19.4%，Q3同比+6.96%)、歸母凈利1.46億元(同比+261.79%，Q3同比+7.79%)，盈利能力修復(fù)。
分業(yè)務(wù)看，部件業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)，AI教育與出海提供增量
1)部件：25年受原材料價(jià)格上漲推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格上升及大客戶合作份額提升等因素影響，液晶顯示主控板卡業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入70.31億元(同比+6.07%，其中25H1、H2同比分別為-7.26%、19.49%)；家用電器（885543）控制器業(yè)務(wù)受益于海內(nèi)外訂單的持續(xù)攀升，實(shí)現(xiàn)收入25.15億元(同比+46.02%)；汽車電子（885545）及電力電子業(yè)務(wù)均保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
2)智能終端及應(yīng)用25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收115.85億元，同比基本持平其中教育AI和出海（885840）貢獻(xiàn)增量。教育方面，25年公司教育品牌業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入55.81億元(同比+8.77%)，期間持續(xù)迭代并加速推廣教育AI產(chǎn)品，截至2025年底，希沃課堂智能反饋系統(tǒng)已建成19個(gè)重點(diǎn)應(yīng)用示范區(qū)；希沃AI備課累計(jì)激活用戶數(shù)量超100萬(wàn)；希沃魔方數(shù)字基座覆蓋國(guó)內(nèi)超1萬(wàn)所學(xué)校。出海（885840）方面，25年海外業(yè)務(wù)收入6.66億元(同比+54.83%)，受益于會(huì)議產(chǎn)品獲微軟（MSFT）認(rèn)證及海外渠道布局。
3)機(jī)器人業(yè)務(wù)亦表現(xiàn)亮眼。自研工業(yè)級(jí)四足機(jī)器人MAXHUBX7于世界機(jī)器人大會(huì)正式發(fā)布，并已在電力等行業(yè)場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)應(yīng)用；智能柔性機(jī)械臂亮相廣交會(huì)并斬獲第二屆珠海（883419）國(guó)際靈巧操作挑戰(zhàn)賽冠軍；商用清潔機(jī)器人批量出口歐洲、日韓市場(chǎng)。
25年戰(zhàn)略性備貨，板卡業(yè)務(wù)有望受益于上游漲價(jià)
25年底公司存貨46億元，同比幾乎翻倍。我們認(rèn)為，存儲(chǔ)漲價(jià)傳導(dǎo)到下游，供應(yīng)鏈管控能力更強(qiáng)的公司具備獨(dú)特alpha。公司憑借全球超30%的板卡市占率及上下游強(qiáng)議價(jià)力，自25Q4開(kāi)始向下游傳導(dǎo)漲價(jià)，有望實(shí)現(xiàn)收入與利潤(rùn)雙增；同時(shí)利用供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)爭(zhēng)取大客戶傾斜，推動(dòng)市占率提升，形成正循環(huán)。26年，公司將通過(guò)強(qiáng)化供應(yīng)鏈成本管控、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升附加值產(chǎn)品收入占比等舉措，推動(dòng)毛利率修復(fù)，實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模與盈利的協(xié)同提升。
投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收276.5、309.97、345.15億元，同比增長(zhǎng)13.54%、12.1%、11.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.84、14.25、16.78億元，同比增長(zhǎng)16.87%、20.34%、17.71%。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
供應(yīng)鏈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、海內(nèi)外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、產(chǎn)品迭代不及預(yù)期AI政策落地不及預(yù)期等。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為40.55。
