開源證券股份有限公司王高展,程鐿近期對恒源煤電（600971）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：2025年業(yè)績階段性虧損，高分紅凸顯價(jià)值》，給予恒源煤電（600971）買入評級。
恒源煤電(600971)
2025年業(yè)績階段性虧損，高分紅凸顯價(jià)值。維持“買入”評級
公司發(fā)布2025年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.33億元，同比-20.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1.92億元，同比-117.89%，為近十年來首次虧損。分季度看，Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.51億元，環(huán)比+24.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.92億元，較Q3（0.29億元）由盈轉(zhuǎn)虧。業(yè)績下滑主因煤炭（850105）市場價(jià)格大幅下跌，而成本端仍有一定剛性?？紤]到公司降本增效舉措推進(jìn)、2026年煤價(jià)中樞有望企穩(wěn)回升，以及新收購礦井的逐步整合，我們上調(diào)2026年并下調(diào)2027年公司盈利預(yù)測，同時(shí)新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為4.63/6.02/10.83億元（2026年/2027年原值3.34/7.13億元），同比+341.2%/+30.2%/+79.7%；EPS分別為0.39/0.50/0.90元；對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為18.6/14.3/8.0倍。公司在虧損年度仍堅(jiān)持高額分紅，彰顯其對股東回報(bào)的重視和自身財(cái)務(wù)狀況的信心，外延并購打開長期成長空間，維持“買入”評級。
煤炭產(chǎn)銷穩(wěn)中有增，售價(jià)大幅下跌致業(yè)績承壓
產(chǎn)銷量穩(wěn)中有增：2025年公司原煤產(chǎn)量1000.14萬噸，同比+3.96%；商品煤銷量770.83萬噸，同比+1.81%。其中，洗精煤銷量284.89萬噸，同比-1.43%。公司通過調(diào)整生產(chǎn)組織，保障了產(chǎn)銷量的基本穩(wěn)定。噸煤售價(jià)大幅承壓：受市場行情影響，2025年公司煤炭（850105）綜合售價(jià)同比下降191.68元/噸，降幅達(dá)22.04%，是導(dǎo)致公司收入和利潤下滑的核心因素。成本費(fèi)用有所增長：2025年公司人力成本上升，煤炭（850105）產(chǎn)品職工薪酬上升7.03%。此外，管理費(fèi)用因新增采礦權(quán)攤銷同比增加12.22%；財(cái)務(wù)費(fèi)用因棄置費(fèi)用攤銷等會(huì)計(jì)政策影響同比大幅增加。毛利空間受到擠壓：在“價(jià)跌本升”的雙重壓力下，2025年公司煤炭（850105）業(yè)務(wù)毛利率為19.72%，同比大幅減少17.54個(gè)百分點(diǎn)。
虧損仍堅(jiān)持高額分紅，外延并購打開成長空間
高分紅價(jià)值凸顯：公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.5元（含稅），合計(jì)分紅總額約3.0億元。盡管當(dāng)年錄得虧損，但公司憑借截至2025年末高達(dá)76.7億元的累計(jì)未分配利潤，延續(xù)了積極回報(bào)股東的政策，凸顯了公司的長期投資價(jià)值。外延并購落地，打開成長新空間：2025年11月，公司完成對宏能煤業(yè)的收購，新增花草灘煤礦180萬噸/年的1/3焦煤產(chǎn)能，公司總產(chǎn)能提升至1275萬噸/年，增幅約16.4%。新礦整合穩(wěn)步推進(jìn)：由于新收購礦井有待調(diào)整優(yōu)化，公司計(jì)劃2026年生產(chǎn)原煤1110萬噸，經(jīng)實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)后有望成為公司新的盈利增長點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致煤炭（850105）需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；煤炭（850105）價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn)；新收購礦井整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家。
