華鑫證券有限責(zé)任公司胡博新,孫山山近期對萊茵生物（002166）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評報(bào)告：主業(yè)可圈可點(diǎn)，配方應(yīng)用發(fā)展迅速》，給予萊茵生物（002166）買入評級。
萊茵生物（002166）(002166)
事件
2026年3月30日，萊茵生物（002166）發(fā)布2025年年報(bào)，2025年?duì)I收20.44億元(同增15.36%)，歸母凈利潤1.43億元(同減12.2%)，扣非凈利潤1.27億元(同減16.32%)。2025Q4營收入7.72億元(同增28.23%)，歸母凈利潤0.73億元(同增18.48%)，扣非凈利潤0.65億元(同增39.21%)。
投資要點(diǎn)
毛利率邊際下滑，成本回升及折舊攤銷所致
2025年毛利率25.75%(同減3.57pct)，其中2025Q4毛利率同減4.61pct至26.99%，系原材料價(jià)格回升及固定資產(chǎn)折舊攤銷影響所致。目前羅漢果量價(jià)均有提升，但采購價(jià)格同步回升導(dǎo)致利潤空間略有壓縮。2025Q4銷售/管理費(fèi)用率同比保持穩(wěn)定，凈利率同減0.61pct至9.55%，系毛利率下滑拖累所致。
天然甜味劑穩(wěn)增長，茶葉提取物表現(xiàn)不錯(cuò)
2025年公司植物提取產(chǎn)品營收19.67億元(同增14%)。其中，天然甜味劑營收11.82億元(同增24%)，系公司持續(xù)拓展北美、歐洲成熟市場維度，加大東南（002263）亞等新興市場開發(fā)力度，聚焦細(xì)分領(lǐng)域頭部品牌客戶，攻堅(jiān)食品飲料、休閑食品（884233）、調(diào)味品等需求市場，精準(zhǔn)挖掘增量空間。其中甜葉菊提取物個(gè)位數(shù)增長，羅漢果提取物營收同增50%+，量價(jià)齊升明顯；茶葉提取物營收2.14億元(同增17.5%)，其他提取物營收5.7億元(同減3.55%)。
合成生物業(yè)務(wù)推進(jìn)順利，配方應(yīng)用進(jìn)展順利
合成生物（886077）業(yè)務(wù)甜菊糖苷RM2通過美國FDA GRAS認(rèn)證，國內(nèi)食品添加劑新品種申報(bào)處于最后審核階段，2025年在上?；I建合成生物（886077）研發(fā)中心，2026年將繼續(xù)推進(jìn)專業(yè)團(tuán)隊(duì)建設(shè)。在配方應(yīng)用領(lǐng)域，持續(xù)推進(jìn)新品新場景拓展，2025年全年累計(jì)完成客戶配方調(diào)試項(xiàng)目112項(xiàng)，研發(fā)落地應(yīng)用產(chǎn)品及復(fù)配配方189個(gè)，實(shí)現(xiàn)配方銷售收入1.15億元。
盈利預(yù)測
公司作為植物提取行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，借助研發(fā)/工藝/管理優(yōu)勢持續(xù)打造核心競爭力，甜葉菊新工廠投產(chǎn)后可解決中長期產(chǎn)能瓶頸，除此之外，合成生物（886077）領(lǐng)域利用主業(yè)協(xié)同優(yōu)勢，拓展業(yè)務(wù)邊界，看好公司市場份額持續(xù)提升。根據(jù)2025年年報(bào)，我們預(yù)計(jì)2026-2028年EPS分別為0.25/0.34/0.42元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為37/28/22倍，維持“買入”投資評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動、消費(fèi)（883434）復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、匯率波動風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
