中銀國際證券股份有限公司余嫄嫄,趙泰近期對陽谷華泰（300121）進行研究并發(fā)布了研究報告《營收、業(yè)績穩(wěn)健，主業(yè)靜待回暖》，給予陽谷華泰（300121）買入評級。
陽谷華泰（300121）(300121)
公司發(fā)布2025年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)總收入34.43億元，同比增長0.37%；歸母凈利潤1.97億元，同比增長2.72%；扣非歸母凈利潤1.89億元，同比增長0.36%。其中，第四季度營收8.63億元，同比降低3.65%，環(huán)比增長0.58%；歸母凈利潤0.38億元，同比增長424.07%，環(huán)比增長14.79%。公司發(fā)布年度分紅方案，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.8元(含稅)，全年累計分紅占歸母凈利潤33.32%?？春霉驹谌蚍澜箘〤TP及國內(nèi)不溶性硫磺領(lǐng)域的龍頭地位，維持買入評級。
支撐評級的要點
行業(yè)景氣度有待回暖，2025年營收保持穩(wěn)健。2025年橡膠助劑行業(yè)整體量增價減。根據(jù)中國橡膠工業(yè)協(xié)會橡膠助劑專業(yè)委員會統(tǒng)計，年內(nèi)橡膠助劑工業(yè)總產(chǎn)值同比下滑4.35%至302.24億元，總產(chǎn)量同比增長3.80%至164.83萬噸。全年公司營收同比增長0.37%至34.43億元，其中第四季度營收8.63億元，同比降低3.65%，環(huán)比增長0.58%。分產(chǎn)品看，高性能橡膠助劑銷量同比增長7.01%至13.08萬噸，銷售均價同比下降8.35%至1.47萬元/噸，實現(xiàn)收入19.20億元，同比減少1.93%，毛利率為14.65%，同比下滑2.33pct；多功能橡膠助劑銷量同比減少1.87%至10.75萬噸，銷售均價同比提升5.72%至1.40萬元/噸，實現(xiàn)收入15.09億元，同比增長3.75%，毛利率為20.39%，同比提升1.21pct。分地區(qū)看，2025年境內(nèi)、境外銷（885840）售收入分別為19.49億元、14.94億元，同比分別增長5.11%、減少5.22%。子公司方面，2025年戴瑞克營收、凈利潤分別同比下降15.17%、69.10%至11.37億元、0.35億元，地瑞化工（850102）實現(xiàn)營業(yè)收入1.99億元、凈利潤0.51億元。
期間費用率優(yōu)化，凈利率小幅改善。2025年公司毛利率為17.36%，同比下降0.80pct。銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.12%/4.65%/2.35%/0.44%，分別同比-0.17pct/-0.04pct/-0.23pct/-0.20pct，其中財務(wù)費用優(yōu)化主要系可轉(zhuǎn)債利息費用減少。由于部分產(chǎn)品售價下降，計提存貨跌價準備0.23億元。綜合來看，2025年凈利率同比提升0.17pct至5.78%。
防焦劑、不溶性硫磺等產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先，產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)推進。作為研發(fā)創(chuàng)新能力領(lǐng)先的國內(nèi)綜合性橡膠助劑供應(yīng)商，公司防焦劑CTP產(chǎn)銷量占全球份額60%以上，不溶性硫磺國內(nèi)市占率第一。公司持續(xù)完善產(chǎn)品、產(chǎn)能布局，截至2025年年報，2.2萬噸生物基木質(zhì)素及補強樹脂項目、泰國子公司3萬噸高性能橡膠助劑項目建設(shè)穩(wěn)步推進。此外，公司于2026年1月初擬磋商以現(xiàn)金方式取得波米科技部分股權(quán)。波米科技聚焦高性能聚酰亞胺材料，在部分產(chǎn)品領(lǐng)域打破美國、日本企業(yè)壟斷，若相關(guān)交易落地，有望助力公司長期發(fā)展。
估值
公司是國內(nèi)橡膠助劑領(lǐng)先企業(yè)，通過國內(nèi)產(chǎn)能建設(shè)和泰國生產(chǎn)基地布局積極擴張業(yè)務(wù)，競爭力持續(xù)提升。考慮到當前原料硫磺價格提升帶來的成本壓力，調(diào)整公司2026-2027年盈利預(yù)測，并給予2028年盈利預(yù)測。預(yù)計2026-2028年每股收益分別為0.52元、0.58元、0.65元，對應(yīng)PE分別為22.1倍、19.9倍、17.8倍，看好公司主業(yè)競爭力持續(xù)提升，有切入光敏性聚酰亞胺賽道的潛在機會，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
行業(yè)競爭加??；產(chǎn)品及原材料價格波動風險；安全生產(chǎn)風險。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家。
