東海證券股份有限公司姚星辰,吳康輝近期對青島啤酒（600600）進行研究并發(fā)布了研究報告《公司簡評報告：穩(wěn)步前行，彰顯產品結構升級韌性》，給予青島啤酒（600600）買入評級。
青島啤酒（600600）(600600)
投資要點
事件：公司發(fā)布2025年業(yè)績，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入324.73億元(同比+1.04%，下同)，歸母凈利潤45.88億元(+5.60%)。其中，Q4營業(yè)收入31.07億元(-2.26%)，歸母凈利潤-6.86億元(-6.41%)。
產品結構升級延續(xù)，非即飲銷量占比提升。2025年，公司實現(xiàn)啤酒（884189）銷售收入318.30億元(+0.79%)，整體結構呈現(xiàn)量增價減態(tài)勢，全年銷量為765萬千升(+1.46%)，噸價4245.95元/千升(-0.41%)。1)分品牌看，主品牌預計采取以價換量策略，2025年銷量為449.4萬千升(+3.5%)，其中中高端以上銷量331.8萬千升(+5.2%)，噸價4980.42元/千升(-2.12%)；其他品牌預計保持挺價策略，全年銷量315.4萬千升(-1.38%)，噸價2995.56元/千升(+0.96%)，疊加成本紅利，其他品牌毛利率同比提升3.15pct至29.57%。2)分渠道看，公司持續(xù)推進多元渠道布局，2025年非即飲渠道銷量占比為59.7%(+0.9pct)。
成本紅利推動毛利上升，毛銷差擴大助推凈利提高。2025年公司毛利率41.84%(+1.57pct)，主要受益于成本紅利延續(xù)，噸成本同比下降3.10%。2025年期間費用率為17.45%(+0.20pct)，主要系利息收入降低所致，費用端整體保持平穩(wěn)，其中銷售和管理費率分別為13.81%(-0.51pct)和4.51%(+0.13pct)，毛銷差擴大2.06pct至27.97%，助推盈利提高，2025年銷售凈利率14.53%(+0.55pct)。
2026年現(xiàn)飲場景修復可期，公司產品結構升級空間充足?；仡?025年，雖然現(xiàn)飲場景疲軟，疊加禁酒令影響，但公司依然實現(xiàn)正增長，驗證公司經營韌性充足。短期展望來看，2025Q4以來，餐飲出現(xiàn)復蘇拐點，在低基數背景下和6月迎來世界杯催化，餐飲等現(xiàn)飲場景有望復蘇加速。長期來看，啤酒（884189）高端化趨勢不變，公司青島啤酒（600600）經典系、白啤、超高端系列等產品銷量持續(xù)創(chuàng)歷史新高（883911），其中白啤銷量快速增長，位居行業(yè)白啤品類第一；其他品牌銷量占比為41.24%，產品結構升級的基數較大。
投資建議：底部區(qū)域，配置價值突出。公司作為啤酒（884189）行業(yè)龍頭（883917），產品結構升級韌性強，長期保持穩(wěn)定成長。此外，當前公司估值處于近5年的9.18%分位數，2025年股利支付率為69.87%，配置價值凸顯。考慮到鋁罐等原材料價格上漲，適當調整并新增2028年盈利預測，預計2026/2027/2028歸母凈利潤分別為46.76/48.84/50.47億元(2026-2027年原值為50.01/54.61億元)，增速分別為1.91%/4.46%/3.32%，對應EPS為3.43/3.58/3.70元(2026-2027年原值為3.67/4.00元)，對應股價PE分別為18.47/17.68/17.11。維持“買入”評級。
風險提示：產品結構升級不及預期、市場修復不及預期、原材料波動風險。
證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.43%，其預測2026年度歸屬凈利潤為盈利46.83億，根據現(xiàn)價換算的預測PE為18.4。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級18家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為78.81。
