中銀國(guó)際證券股份有限公司余嫄嫄,徐中良近期對(duì)華魯恒升（600426）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《四季度業(yè)績(jī)同環(huán)比改善，煤化工（884281）行業(yè)景氣度提升》，給予華魯恒升（600426）買入評(píng)級(jí)。
華魯恒升（600426）(600426)
公司發(fā)布2025年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入309.69億元，同比降低9.52%；歸母凈利潤(rùn)33.15億元，同比降低15.04%；扣非歸母凈利潤(rùn)32.88億元，同比降低15.03%。其中，第四季度營(yíng)收74.16億元，同比降低18.01%，環(huán)比降低4.78%；歸母凈利潤(rùn)9.42億元，同比增長(zhǎng)10.29%，環(huán)比增長(zhǎng)16.96%。看好公司在煤化工（884281）領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，維持買入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
四季度業(yè)績(jī)同比改善，研發(fā)投入持續(xù)加大。2025年化工（850102）行業(yè)景氣度較低，公司業(yè)績(jī)整體承壓，四季度以來逐步改善，2025年公司凈利率為11.80%，同比降低0.40pct。第四季度公司凈利率為13.97%，同比提升4.04pct。期間費(fèi)用方面，2025年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.30%/1.00%/2.86%/0.85%，同比分別+0.04pct/+0.02pct/+0.93pct/+0.21pct。其中，研發(fā)費(fèi)用為8.86億元，同比增長(zhǎng)34.08%。
項(xiàng)目建設(shè)積極推進(jìn)，新產(chǎn)能順利釋放。2025年，公司統(tǒng)籌存量?jī)?yōu)化和增量升級(jí)，相繼建成酰胺原料優(yōu)化升級(jí)、20萬噸/年二元酸項(xiàng)目，BDO和NMP一體化項(xiàng)目裝置順利投產(chǎn)，氣化平臺(tái)升級(jí)改造項(xiàng)目開工建設(shè)，并穩(wěn)步推進(jìn)其他技改項(xiàng)目。2025年公司新能源（850101）新材料、有機(jī)胺、化肥（885967）、醋酸及衍生物的產(chǎn)量分別為488.45萬噸、62.62萬噸、590.43萬噸、157.68萬噸，同比分別+13.24%、9.08%、22.19%、5.80%截至2025年末，公司在建工程規(guī)模為24.61億元，同比下降49.06%，主要包括氣化平臺(tái)升級(jí)改造、密胺樹脂單體材料項(xiàng)目。未來隨著在建項(xiàng)目順利推進(jìn)，產(chǎn)品產(chǎn)量有望穩(wěn)步提升。
創(chuàng)新發(fā)展精益求精，煤化工（884281）行業(yè)景氣度上行。2025年公司研發(fā)投入12.59億元，111項(xiàng)科技創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)展順利，完成在線優(yōu)化創(chuàng)新和技術(shù)改造30余項(xiàng)。荊州恒升獲批湖北省高新技術(shù)企業(yè)。2025年，公司共申請(qǐng)61項(xiàng)國(guó)家專利，65項(xiàng)專利獲得國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局授權(quán)。參與起草2項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)和1項(xiàng)團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)。生產(chǎn)制造數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用普及率達(dá)到100%，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)控制系統(tǒng)全覆蓋，公司入選國(guó)家首批卓越級(jí)智能工廠。在地緣沖突加劇，國(guó)際油價(jià)持續(xù)上行的背景下，煤化工（884281）行業(yè)的戰(zhàn)略價(jià)值及工藝優(yōu)勢(shì)顯著增強(qiáng)，公司作為多業(yè)聯(lián)產(chǎn)的綜合型煤化工（884281）企業(yè)，有望直接受益。
估值
基于煤化工（884281）行業(yè)景氣度提升，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年公司EPS分別為2.36元、2.57元和2.92元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為15.5倍、14.2倍、12.5倍，看好公司在煤化工（884281）行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，維持買入評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化；公司新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；化肥（885967）產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為45.19。
