東吳證券（601555）股份有限公司近期對(duì)宇通客車(chē)（600066）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：出口高增推動(dòng)利潤(rùn)/分紅大超預(yù)期》，給予宇通客車(chē)（600066）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
宇通客車(chē)（600066）(600066)
投資要點(diǎn)
公司公告：公司發(fā)布2025年年報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入414億元，同比+11%；歸母凈利潤(rùn)55.5億元，同比+35%；扣非歸母凈利潤(rùn)45.8億元，同比+32%。其中2025Q4營(yíng)業(yè)收入為150.6億元，同環(huán)比分別+14.59%/+47.12%；歸母凈利潤(rùn)為22.62億元，同環(huán)比分別+34.3%/+66.72%；扣非歸母凈利潤(rùn)為19.64億元，同環(huán)比分別+40.57%/+84.31%，公司2025年業(yè)績(jī)超過(guò)我們預(yù)期。
出口高端化趨勢(shì)凸顯，新能源（850101）占比與高ASP共筑增長(zhǎng)質(zhì)量。2025年公司總銷(xiāo)量4.9萬(wàn)輛，同比+4.25%，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量3.2萬(wàn)輛，同比-1.7%；出口銷(xiāo)量1.7萬(wàn)輛，同比+22%；國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售收入154億元，同比-12.38%，單車(chē)ASP48萬(wàn)元，同比-10.9%；國(guó)外銷(xiāo)（885840）售收入211.08億元，同比+38.87%，單車(chē)ASP123萬(wàn)元，同比+13%。根據(jù)中客網(wǎng)數(shù)據(jù)，宇通客車(chē)（600066）25年新能源（850101）出口占總出口比重為23%(24年為19%)，說(shuō)明公司出口銷(xiāo)量的大幅增長(zhǎng)，主要來(lái)源于電車(chē)出口高端化的結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)。
出口驅(qū)動(dòng)盈利改善，減值損失大幅收窄。2025年公司毛利率為24.14%，同比+1.2pct，其中國(guó)內(nèi)毛利率19.1%，同比-0.3pct；出口毛利率29.6%，同比+1.2pct。期間費(fèi)用率為9.9%，同比-0.3pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.19/-0.02/-0.44/+0.37pct，25年匯兌損益0.54億，同比-125%，受到了匯率波動(dòng)的影響；資產(chǎn)價(jià)值損失與信用減值損失共計(jì)0.8億元，同比收窄4.4億元。
全年分紅超預(yù)期，股東回報(bào)較高。2025年公司擬向全體股東每1股派發(fā)現(xiàn)金股利2元(含稅)，計(jì)算合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利44.2億元(含稅)，2025年度公司現(xiàn)金分紅(包括中期已分配的現(xiàn)金紅利)總額55.35億元，分紅比例100%。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到內(nèi)需仍就有壓力，但是出口勢(shì)頭良好，我們下調(diào)公司2026~2027年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)為455/495億元(原為499/567億元)，預(yù)計(jì)2028年?duì)I業(yè)收入為538億元，同比+10%/+9%/+9%，上調(diào)2026~2027年歸母凈利潤(rùn)為62.0/70.3億元(原為59.2/70.3億元)，預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤(rùn)為81.6億元，同比+12%/+13%/+16%，對(duì)應(yīng)PE為13/11/10倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)外客車(chē)需求低于預(yù)期。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為41.55。
