近期恒生科技指數(shù)延續(xù)弱勢回調態(tài)勢，自2025年10月觸及階段性高點后，便步入持續(xù)下行通道。本輪調整分階段演繹，前期受全球科技指數(shù)估值收縮、消費（883434）賽道走弱影響承壓，后期賽道格局出現(xiàn)分化、行業(yè)競爭加劇，進一步拖累板塊表現(xiàn)，一眾核心權重個股同步走弱，整體表現(xiàn)明顯弱于大盤指數(shù)。值得關注的是，南向資金借機逆勢布局，持續(xù)加倉龍頭標的。
分析人士認為，此番調整已充分消化短期悲觀情緒，行業(yè)核心基本面并未逆轉。當前港股科技板塊具備多重底部支撐，且與A股科技資產形成差異化互補，中長期戰(zhàn)略布局時機已然成熟。
● 本報記者 譚丁豪
指數(shù)持續(xù)回調
3月31日，恒生科技指數(shù)下跌0.86%，收報4649.82點。自2025年10月2日恒生科技指數(shù)觸及6715.46點的階段性高點以來的五個月間，指數(shù)呈現(xiàn)階梯式下跌趨勢，至今累計跌幅超30%。
針對恒生科技指數(shù)走勢，華泰證券（HK6886）研究團隊將本輪回調劃分為兩個階段：第一階段為2025年10月至11月，全球科技指數(shù)同步出現(xiàn)估值收縮，恒生科技指數(shù)下行壓力更為突出。內需數(shù)據走弱、行業(yè)內卷競爭超預期延續(xù)，疊加關稅政策再起變數(shù)，帶動消費電子（881124）、家電、汽車板塊大幅回撤，構成指數(shù)主要拖累項；AI相關板塊在此階段展現(xiàn)出較強韌性。第二階段從2026年1月中旬延續(xù)至今，全球AI賽道交易分化為軟硬件兩大主線，調整邏輯的核心傳導至互聯(lián)網消費（883434）及綜合平臺板塊。行業(yè)內卷加劇、資本開支與盈利兌現(xiàn)的邏輯遭受質疑、監(jiān)管管控力度升溫，是此輪板塊調整的核心驅動因素。
具體來看，恒生科技指數(shù)首輪調整始于2025年10月中旬，10月14日指數(shù)跌破6000點整數(shù)關口，至11月28日收于5599.11點，較前期高點6715.46點累計下跌超16%；2026年1月中旬至今，指數(shù)迎來第二輪調整，1月20日指數(shù)跌破5700點，2月27日收于5137.84點；3月以來，指數(shù)進一步下行，3月2日跌破5000點，3月23日盤中跌破4700點，3月30日盤中最低觸及4619.67點。
相較于恒生科技指數(shù)深度回調，恒生指數(shù)同期走勢相對抗跌。2025年10月2日收于27287.12點，2026年3月31日收于24788.14點，累計跌幅超7%，顯著低于恒生科技指數(shù)的跌幅。
南向資金逆勢加碼
恒生科技指數(shù)成分股中，權重較高的企業(yè)普遍遭遇顯著回調。截至2026年3月31日，自2025年10月以來，美團-W（HK3690）股價自105.8港元跌至82.95港元，累計跌幅超20%；小米集團-W（HK1810）股價從55.8港元跌至31.76港元，累計跌幅超41%；網易-S（HK9999）股價自237.05港元跌至170.5港元，累計跌幅超26%。此外，京東集團-SW（HK9618）、阿里巴巴-W（HK9988）股價同期累計跌幅分別超18%、32%，騰訊控股（HK0700）股價累計跌幅達27%。
值得注意的是，南向資金在此期間不斷加碼布局。自2025年10月以來，截至2026年3月30日，南向資金對小米集團-W（HK1810）增持超15億股，持股市值達1727億港元；對美團-W（HK3690）增持超2.7億股，持股市值達1186億港元；對阿里巴巴-W（HK9988）增持超1億股，持股市值達2757億港元。此外，南向資金對快手-W（HK1024）、騰訊控股（HK0700）分別增持超1億股、7500萬股。
從資金維度來看，華泰證券（HK6886）研究團隊認為，南向資金自去年8月起大幅增持恒生科技指數(shù)相關標的；首輪回調過后，其增持力度進一步加大，形成逆勢加倉態(tài)勢。后續(xù)若行情迎來反彈，相關資金或逐步兌現(xiàn)收益，進而抑制反彈行情的持續(xù)時間與上行空間。
從微觀維度來看，消費（883434）板塊盈利實現(xiàn)企穩(wěn)乃至改善，關鍵在于行業(yè)內卷競爭格局觸頂，同時地產、消費（883434）高頻數(shù)據穩(wěn)步回暖；AI板塊估值修復則依賴產業(yè)催化落地：AI軟件領域需頭部企業(yè)的大模型及應用端取得實質性進展，國產AI硬件領域更需要行業(yè)加大資本開支。從宏觀維度來看，恒生科技指數(shù)對地緣局勢變化的敏感度較高，需關注相關外部變量企穩(wěn)并釋放積極信號。
迎來戰(zhàn)略配置機遇
縱觀港股科技市場本輪調整態(tài)勢，分析人士認為，恒生科技指數(shù)非理性調整已較為充分地釋放短期情緒風險，基本面趨勢尚未發(fā)生根本性變化。
光大證券（HK6178）研究團隊表示，恒生科技指數(shù)本輪非理性調整已較為充分地釋放短期情緒風險，當前具備超賣與估值洼地、資金逆勢吸籌、AI行業(yè)基本面向好、企業(yè)回購加碼在即的四重底部特征，板塊支撐明確、配置性價比顯著提升，形成中長期戰(zhàn)略配置的黃金窗口。本次調整僅為情緒波動，并未扭轉基本面趨勢；后續(xù)伴隨市場情緒修復、增量資金形成共振、龍頭企業(yè)回購落地，指數(shù)有望迎來階段性反彈。建議投資者摒棄短期恐慌，理性布局估值錯殺的優(yōu)質資產，采取分批建倉、長期持有的策略，聚焦核心標的。
從均衡配置的角度來看，中金公司（HK3908）研究團隊認為，恒生科技板塊依然具有獨特價值：一是恒生科技擁有一批國民級應用的成熟互聯(lián)網企業(yè)，這些公司擁有成熟的商業(yè)模式和穩(wěn)定的盈利能力，更偏向于應用層面的軟科技；而A股科技指數(shù)納入的成分股大多為成長期企業(yè)，主要覆蓋半導體（881121）、芯片、AI算力基建等領域，是真正意義上的硬科技。兩者在定位上的差異，恰好適合用于科技資產的組合配置。
二是A股和港股乃至美股存在一定輪動效應。2025年以來尤其明顯：一季度DeepSeek相關概念帶動中國資產重估，恒生科技領漲；二季度美股憑AI龍頭業(yè)績與資本開支超預期上漲；三季度國內資金入市疊加科創(chuàng)行情，A股后來居上；四季度港股因寬松預期與互聯(lián)網AI敘事一度領先，但隨后再度落后。
配置層面，光大證券（HK6178）研究團隊認為，優(yōu)先布局恒生科技ETF（159741），其覆蓋互聯(lián)網龍頭、ai應用（886108）及算力產業(yè)鏈等全賽道，可有效分散個股風險，精準把握板塊整體修復行情；個股端聚焦AI與平臺經濟兩條主線中的龍頭，優(yōu)選商業(yè)化落地高效、現(xiàn)金流穩(wěn)健、估值處于歷史低位的核心企業(yè)。
