北方國(guó)際?
減值減少驅(qū)動(dòng)Q4凈利率改善，煤價(jià)回暖有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速?
焦煤量?jī)r(jià)齊跌致全年?duì)I收業(yè)績(jī)有所承壓。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入135.5億元，同降29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.2億元，同降31%，營(yíng)收業(yè)績(jī)有所承壓，預(yù)計(jì)主要因：1)去年煤價(jià)低位運(yùn)行致焦煤貿(mào)易量及板塊利潤(rùn)均同比下滑較多；2)工程業(yè)務(wù)規(guī)模受上年高基數(shù)影響有所降低。分季度看：Q1/Q2/Q3/Q4公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.5/30.8/31.8/36.4億元，同降27%/43%/14%/27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8/1.3/1.8/2.4億元，同降33%/52%/19%/18%，Q4業(yè)績(jī)降幅小于營(yíng)收，主要得益于單季減值同比減少4億元。分業(yè)務(wù)看：工程建設(shè)/資源設(shè)備/電力運(yùn)營(yíng)/工業(yè)制造營(yíng)收分別為63/54/5/12億元，同比-24%/-39%/+15%/微降；毛利潤(rùn)9.1/4.7/3.6/2億元，同比+2%/-56%/+33%/-3%。費(fèi)率提升對(duì)沖毛利率改善影響，減值減少帶動(dòng)Q4凈利率改善。2025年公司綜合毛利率14.28%，同增1.5pct，主要得益于工程及電力運(yùn)營(yíng)毛利率同比提升較多(工程/資源/電力運(yùn)營(yíng)毛利率分別同比+4/-3/+9pct)。全年期間費(fèi)用率7.44%，同增3pct，主要因：1)收入下滑致銷(xiāo)管費(fèi)率明顯提升(兩項(xiàng)費(fèi)率合計(jì)同比+1.8pct)；2)外幣匯率波動(dòng)致本期產(chǎn)生匯兌損失1.5億元(上年同期為匯兌收益1.5億元)，財(cái)務(wù)費(fèi)率同增1.2pct。資產(chǎn)及信用減值轉(zhuǎn)回0.05億元，同比少計(jì)提4.72億元(上年同期為單項(xiàng)壞賬影響)。投資收益0.29億元，同增0.32億元。歸母凈利率5.3%，同降0.2pct；Q4單季6.6%，同增0.7pct，單季盈利能力有所改善，主要因Q4少計(jì)提減值損失4億元。全年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流入10.5億元，同比增加4億元，凈現(xiàn)比145%，現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)異。
今年以來(lái)焦煤價(jià)格持續(xù)回暖，有望貢獻(xiàn)顯著盈利彈性。2025年公司焦煤貿(mào)易量448萬(wàn)噸，同降13%(Q1/Q2/Q3/Q4貿(mào)易量分別為105/117/154/72萬(wàn)噸)，受去年前三季度煤價(jià)低位運(yùn)行影響，公司資源設(shè)備板塊(以焦煤貿(mào)易為主)毛利率同降3.4pct至8.7%，實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)4.73億元，同降56%。今年初在境內(nèi)反內(nèi)卷、印尼減產(chǎn)等因素驅(qū)動(dòng)下，焦煤現(xiàn)貨價(jià)持續(xù)回暖，Q1(至至3/30)甘其毛都蒙煤場(chǎng)地價(jià)均價(jià)1041元/噸，同增16%，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)公司一季度焦煤?jiǎn)螄嵗麧?rùn)顯著改善，驅(qū)動(dòng)整體業(yè)績(jī)修復(fù)(25Q1公司營(yíng)收/業(yè)績(jī)同降27%/33%)。全年來(lái)看，若中東戰(zhàn)事擾動(dòng)延續(xù)帶動(dòng)油價(jià)持續(xù)上行，煤價(jià)作為替代能源（850101）價(jià)格預(yù)計(jì)將進(jìn)一步回暖，有望貢獻(xiàn)顯著盈利彈性。
歐洲天然氣（885430）漲價(jià)有望帶動(dòng)風(fēng)電（885641）盈利上行，整體電力運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。2025年公司電力運(yùn)營(yíng)板塊實(shí)現(xiàn)收入/毛利潤(rùn)5/3.6億元，同增15%/33%，其中：1)克羅地亞風(fēng)電（885641）項(xiàng)目全年發(fā)電4.65億度，項(xiàng)目收入/凈利潤(rùn)3.6/1.9億元，同增40%/118%。近期受中東戰(zhàn)事升級(jí)影響，歐洲4月天然氣（885430）期貨價(jià)已上漲逾一倍，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)區(qū)域電價(jià)上行(天然氣（885430）約占?xì)W洲發(fā)電用能源（850101）20%)，后續(xù)該項(xiàng)目有望展現(xiàn)較大盈利彈性(2022年歐洲能源（850101）緊缺帶動(dòng)項(xiàng)目整體歸母凈利大幅增至3.6億元)；2)孟加拉火電（884146）站EPC已完工，預(yù)計(jì)今年起貢獻(xiàn)投資收益(可研測(cè)算年化投資收益約3.5億元)；3)波黑科曼耶山光伏項(xiàng)目于2025年4月開(kāi)工，當(dāng)前組件安裝進(jìn)度70%，投產(chǎn)后年均運(yùn)營(yíng)收入/稅后凈利潤(rùn)1.2/0.42億元。后續(xù)公司將持續(xù)擴(kuò)大海外電力資產(chǎn)布局，積極獲取優(yōu)質(zhì)新能源（850101）投資資源，運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)規(guī)模有望穩(wěn)步擴(kuò)張，驅(qū)動(dòng)公司商業(yè)模式顯著優(yōu)化。
投資建議：結(jié)合焦煤價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)及工程訂單執(zhí)行情況，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為9.5/10.6/11.6億元，同增32%/11%/9%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.82/0.91/1.00元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17/15/14倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)、煤炭（850105）價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、投建營(yíng)項(xiàng)目盈利不達(dá)預(yù)期等。?
美的集團(tuán)?
股東回報(bào)豐厚，盈利能力較為穩(wěn)健?
事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入4585.02億元，同比增長(zhǎng)12.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)439.45億元，同比增長(zhǎng)14.03%。其中，2025Q4單季營(yíng)業(yè)總收入為937.86億元，同比增長(zhǎng)5.69%；歸母凈利潤(rùn)為60.62億元，同比-11.35%。
股東回報(bào)：2025年分紅比例73.64%，2025年回購(gòu)總金額116億元。未來(lái)擬斥65.0億-130.0億元回購(gòu)公司股份，回購(gòu)股份價(jià)格不超100元/股。
盈利能力保持穩(wěn)定。毛利率：2025年公司毛利率同比-0.03pct至26.39%。
費(fèi)率端：2025年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率為9.35%/3.53%/3.90%/-1.29%，同比變動(dòng)-0.12pct/-0.04pct/-0.09pct/-0.47pct。財(cái)務(wù)費(fèi)率變動(dòng)主要系利息收入和匯兌收益增加所致。凈利率：公司2025年凈利率同比+0.23pct至9.75%。
現(xiàn)金流短期下滑，預(yù)提返利下降。現(xiàn)金流：2025年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額533.46億元，同比-11.84%。其中，銷(xiāo)售商品收到的現(xiàn)金為4262.11億元，同比+9.66%。資產(chǎn)負(fù)債表：截至2025Q4，公司合同負(fù)債同比/環(huán)比-4.59%/+28.71%；存貨同比/環(huán)比+2.04%/+34.51%；其他流動(dòng)負(fù)債同比/環(huán)比+2.32%/-7.89%。2025年預(yù)提返利同比下降5%。
發(fā)布26年A股持股計(jì)劃。參與人員：總?cè)藬?shù)472人，包括公司高級(jí)管理人員12人，下屬單位總裁、核心管理及核心技術(shù)人員460人；總金額：11.96億元，來(lái)源為公司提取的專項(xiàng)激勵(lì)基金等；考核目標(biāo)：26、27年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于18%，28、29年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于17.5%。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議?？紤]到公司2025年業(yè)績(jī)表現(xiàn)及未來(lái)行業(yè)整體環(huán)境，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)465.93/500.94/534.68億元，同比增長(zhǎng)6.0%/7.5%/6.7%，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、房地產(chǎn)（881153）市場(chǎng)波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。?
濰柴動(dòng)力?
2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：4Q盈利波動(dòng)，AI電力增長(zhǎng)曲線明確?
事項(xiàng)：
公司發(fā)布2025年報(bào)，全年?duì)I收2318億元、同比+7%，歸母凈利109億元、同比-4%，扣非歸母凈利96.6億元、同比-8%。
評(píng)論：
4Q業(yè)績(jī)略顯壓力，毛利率承壓。4Q25公司營(yíng)收612億元、同環(huán)比+14%/+7%，同期行業(yè)重卡批發(fā)銷(xiāo)量32.2萬(wàn)輛、同環(huán)比+47%/+14%，毛利率20.3%、同環(huán)比-3.9PP/-1.1PP，估計(jì)促銷(xiāo)、返利等因素對(duì)毛利率有影響。期間費(fèi)率14.3%、同環(huán)比-0.7PP/+0.9PP，年底獎(jiǎng)金等計(jì)提環(huán)比變化符合季節(jié)性，管理費(fèi)率同環(huán)比-0.5PP/+0.3PP，財(cái)務(wù)費(fèi)率同環(huán)比+0.5PP/+0.4PP。最終歸母凈利20.5億元、同環(huán)比-32%/-37%，扣非歸母凈利16.9億元、同環(huán)比-40%/-40%。
分紅：全年股利支付率58%，下半年61%，全年疊加回購(gòu)約分紅65%。
母公司：全年毛利率、凈利率同比均下滑1PP內(nèi)。全年?duì)I收405億元、同比+3%；毛利率31.3%、同比-0.5PP。其中下半年?duì)I收高于上半年，但毛利率較上半年下滑超過(guò)2PP、估計(jì)是4Q低于預(yù)期的核心因素。凈利-投資收益81.5億元、同比-1%，對(duì)應(yīng)該口徑凈利率20.1%、同比-0.9PP。
陜重汽&法士特：陜重汽凈利率歷史高位、法士特同比下滑但下半年顯著恢復(fù)。陜重汽全年?duì)I收526億元、同比+19%，對(duì)應(yīng)整車(chē)銷(xiāo)量15.3萬(wàn)輛、同比+29%，其中出口5.9萬(wàn)輛、同比持平，凈利12.3億元、同比+78%，凈利率2.3%、同比+0.8PP，單車(chē)凈利超8千，下半年接近1.1萬(wàn)。法士特營(yíng)收130億元、同比+3%，對(duì)應(yīng)變速箱銷(xiāo)量91.1萬(wàn)臺(tái)、同比+7%，凈利5.9億元、同比-29%，凈利率4.5%、同比-2.0PP，但下半年凈利率6.6%。
凱傲：4Q凈利受一次性費(fèi)用影響，26年?duì)I收/利潤(rùn)指引+5%/+20%。凱傲口徑，4Q調(diào)整后EBIT同環(huán)比-15%/+12%，凈利0.7億歐，同環(huán)比-35%/-38%，主要為裁員費(fèi)用收尾+遞延所得稅資產(chǎn)負(fù)債重估。濰柴口徑，全年?duì)I收911億元、同比+3%；凈利17.5億元、同比-36%；凈利率1.9%、同比-1.1PP。26年?duì)I收指引中值118.5億歐/+5%，調(diào)整后EBIT9.5億歐/+20%。
AIDC業(yè)務(wù)持續(xù)突破，再超預(yù)期。2025年公司大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)銷(xiāo)量超1.1w臺(tái)、同比+32%，其中應(yīng)用于AIDC備用電源的發(fā)動(dòng)機(jī)銷(xiāo)量為1400臺(tái)、同比+2.6倍。在技術(shù)儲(chǔ)備方面，公司成功推出全球首款5MW級(jí)高速柴油發(fā)電產(chǎn)品20M61，升功率居行業(yè)首位。2025年11月，濰柴動(dòng)力（000338）與英國(guó)希鋰斯進(jìn)一步強(qiáng)化合作，實(shí)現(xiàn)SOFC電池、電堆和系統(tǒng)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，當(dāng)前正加速推進(jìn)電池和電堆產(chǎn)線建設(shè)，未來(lái)有望在AIDC主電中大規(guī)模應(yīng)用。
投資建議：公司4Q業(yè)績(jī)承壓，但市場(chǎng)關(guān)注的AIDC相關(guān)業(yè)務(wù)持續(xù)超預(yù)期，2026年公司繼續(xù)沖擊9%銷(xiāo)售利潤(rùn)率目標(biāo)。根據(jù)2025年報(bào)，我們將公司2026-2027年歸母凈利預(yù)期由141億、152億元調(diào)整為144億、170億元，并引入2028年歸母凈利預(yù)期194億元，對(duì)應(yīng)增速+32%、+18%、+14%。參考公司歷史估值及AIDC電力相關(guān)標(biāo)的的估值，我們給予公司A股2026年目標(biāo)PE20倍，目標(biāo)價(jià)33.1元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)；給予公司H股2026年目標(biāo)PE20倍，目標(biāo)價(jià)37.6港元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期、海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期、AIDC業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、天然氣（885430）漲價(jià)超預(yù)期、排放標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)政策推出不及預(yù)期。
江鈴汽車(chē)?
2025出口表現(xiàn)亮眼，一次性財(cái)務(wù)出清輕裝上陣?
2025年業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期
公司公布2025業(yè)績(jī)：全年實(shí)現(xiàn)收入391.7億元，同比+2.1%；歸母凈利潤(rùn)為11.9億元，同比-22.7%。其中4Q25營(yíng)收118.8億元，同比+11.6%、環(huán)比+29.2%；歸母凈利潤(rùn)4.4億元，同比+18.1%、環(huán)比大幅增長(zhǎng)。2025業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。
發(fā)展趨勢(shì)
收入增長(zhǎng)韌性凸顯，全球化布局持續(xù)深化。受益于出口強(qiáng)勁和國(guó)內(nèi)商用車(chē)復(fù)蘇，2025年公司整車(chē)銷(xiāo)量同比+10.56%至37.73萬(wàn)輛。分車(chē)型看，SUV/輕客/輕卡/皮卡銷(xiāo)量分別為13.46萬(wàn)/9.98萬(wàn)/8.32萬(wàn)/5.97萬(wàn)輛，同比分別+13.4%/+14.3%/+34.4%/-18.5%，皮卡銷(xiāo)量下滑主要受?chē)?guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響。出口業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng)，全年出口16萬(wàn)輛(YoY+38.4%)，占比達(dá)42%。新能源（850101）產(chǎn)品譜系不斷完善，全年新能源（850101）車(chē)銷(xiāo)量達(dá)3.58萬(wàn)輛。我們認(rèn)為，出口擴(kuò)張與新能源（850101）轉(zhuǎn)型逐步兌現(xiàn)，公司營(yíng)收有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。
福特科（601865）技業(yè)務(wù)調(diào)整致業(yè)績(jī)下滑，長(zhǎng)期有望修復(fù)盈利水平。4Q25毛利率同環(huán)比-2.3ppt/-1.4ppt至12.5%，主要受新能源（850101）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及終端價(jià)格承壓所致。受控股子公司江鈴福特科（601865）技調(diào)整影響，3Q25轉(zhuǎn)回遞延所得稅資產(chǎn)5.8億元，拖累盈利。4Q25開(kāi)始已無(wú)該項(xiàng)影響，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比大幅增長(zhǎng)至4.4億元。2025年銷(xiāo)管研費(fèi)用率總計(jì)同比-0.5ppt至8.1%，控費(fèi)成效顯現(xiàn)。我們認(rèn)為，隨著新能源（850101）產(chǎn)品產(chǎn)能釋放、海外市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大，公司盈利水平有望逐步修復(fù)。
2026年目標(biāo)積極，新產(chǎn)品與全球化雙輪驅(qū)動(dòng)。公司制定了2026年銷(xiāo)量43萬(wàn)輛的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，我們認(rèn)為增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于出口業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)張和密集的新能源（850101）產(chǎn)品投放。我們看好公司產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富，同時(shí)堅(jiān)持“雙品牌+雙渠道”出口策略、拓展海外空白市場(chǎng)與屬地化運(yùn)營(yíng)。
盈利預(yù)測(cè)與估值
維持2026年盈利預(yù)測(cè)基本不變,首次引入2027年凈利潤(rùn)18.8億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026/2027年8.9倍/8.1倍P/E。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，由于板塊估值下移，我們下調(diào)目標(biāo)價(jià)10.7%至25.00元,對(duì)應(yīng)12.6倍/11.5倍2026/2027年P(guān)/E，有41.2%上行空間。
風(fēng)險(xiǎn)
新能源（850101）產(chǎn)品銷(xiāo)量不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，出口不及預(yù)期。?
廣發(fā)證券?
2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：扣非凈利潤(rùn)同比+60%，大財(cái)富管理業(yè)務(wù)高增?
扣非凈利潤(rùn)同比+60%，大財(cái)富管理業(yè)務(wù)高增
2025年公司歸母凈利潤(rùn)為137億，同比+42%，扣非凈利潤(rùn)同比+60%，符合我們預(yù)期。2025年加權(quán)ROE為10.2%，同比+2.72pct，期末權(quán)益乘數(shù)(扣除客戶保證金)4.60倍，同比+0.79倍。我們下調(diào)市場(chǎng)交易量、漲跌幅假設(shè)，下調(diào)2026、2027年并新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為172、186、207億元(調(diào)前187、221)，同比+25%、+8%、+12%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE8.3、7.7、6.9倍，PB1.0、0.9、0.8倍。2025年公司代銷(xiāo)收入同比+67%，旗下公募AUM高增驅(qū)動(dòng)2026年收入增長(zhǎng)，大財(cái)富管理業(yè)務(wù)長(zhǎng)邏輯向好，經(jīng)紀(jì)投行向好，自營(yíng)投資相對(duì)穩(wěn)健，預(yù)計(jì)基本面保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
易方達(dá)和廣發(fā)基金利潤(rùn)貢獻(xiàn)17%
(1)2025年廣發(fā)基金收入、凈利潤(rùn)為85.4、27.5億元，同比+18%、+38%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)11%，ROE21%，期末非貨、偏股AUM9442、4395億，同比+22%、+41%，AUM驅(qū)動(dòng)收入高增。(2)2025年易方達(dá)基金收入、凈利潤(rùn)130、38億，同比+7%、-2%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)6%，ROE19%，期末非貨、偏股AUM1.67、1.06萬(wàn)億，同比+26%、+28%。
經(jīng)紀(jì)凈傭金率下降，代銷(xiāo)收入和產(chǎn)品銷(xiāo)售、保有規(guī)模同比高增
(1)經(jīng)紀(jì)凈收入96億，同比+44%，其中代買(mǎi)、席位、代銷(xiāo)同比+50%、+8%、+67%。股基成交額市占率4.00%，同比-0.05pct，測(cè)算凈傭金率萬(wàn)1.9，同比-15%。代銷(xiāo)收入同比高增，其中代銷(xiāo)基金規(guī)模、收入同比+46%、+69%，期末代銷(xiāo)金融產(chǎn)品保有規(guī)模超3700億元，同比+43%。
(2)投行凈收入8.8億，同比+14%，公司完成A股股權(quán)融資項(xiàng)目8單，主承銷(xiāo)金額187.93億元，同比+117%。
自營(yíng)投資收益同比增長(zhǎng)，境外收入和資產(chǎn)規(guī)模高增
(1)2025年自營(yíng)投資收益124億，同比+60%，單Q4為31億，環(huán)比-20%。期末自營(yíng)金融資產(chǎn)3986億，同比+48%，2025年自營(yíng)投資收益率3.7%，同比+0.6pct。
(2)2025年境外收入27億，同比+100%，收入占比8%，同比+2pct，境外資產(chǎn)1171億，同比+78%。2026年1月，公司完成H股配售和發(fā)行H股可轉(zhuǎn)債，并于3月擬增資廣發(fā)香港61億港元，中長(zhǎng)期利好海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。2025年廣發(fā)控股香港ROE為12%，高于公司整體ROE。
風(fēng)險(xiǎn)提示：股市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；自營(yíng)投資收益率不及預(yù)期。?
鹽湖股份?
鉀肥鋰鹽景氣上行，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)?
業(yè)績(jī)回顧
2025年業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期
鹽湖股份（000792）公布2025年業(yè)績(jī)：實(shí)現(xiàn)收入155億元，同比增長(zhǎng)2.4%；歸母凈利潤(rùn)84.76億元，對(duì)應(yīng)每股盈利1.6元，同比增長(zhǎng)81.8%，符合市場(chǎng)預(yù)期。2025年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額101.6億元，同比增長(zhǎng)30%。2025年公司利潤(rùn)增長(zhǎng)主要是鉀、鋰價(jià)格上行以及公司確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)影響所得稅費(fèi)用約20億元所致。2025年鉀產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120.3億元，同比增長(zhǎng)2.7%，共實(shí)現(xiàn)氯化鉀產(chǎn)/銷(xiāo)量490/381萬(wàn)噸，同比-1.2%/-18.4%；鋰產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.12億元，同比下降5.3%，共實(shí)現(xiàn)碳酸鋰產(chǎn)/銷(xiāo)量4.65/4.56萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.4%/9.7%。
4Q25實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.9億元，同/環(huán)比變化-6.3%/+1.4%；歸母凈利潤(rùn)39.7億元，同/環(huán)比變化+161%/+100%，利潤(rùn)同環(huán)比大幅增加主要是所得稅影響。鉀肥（884031）銷(xiāo)量下滑及鋰鹽投產(chǎn)拉低4Q25毛利率環(huán)比降低8ppt至54.5%。我們根據(jù)公告測(cè)算，公司4Q25實(shí)現(xiàn)氯化鉀產(chǎn)/銷(xiāo)量163/96萬(wàn)噸，碳酸鋰產(chǎn)/銷(xiāo)量1.49/1.41萬(wàn)噸。
發(fā)展趨勢(shì)
關(guān)注海外鉀資源布局和國(guó)內(nèi)鋰鹽價(jià)格彈性。據(jù)公告，公司計(jì)劃于2030年形成1,000萬(wàn)噸鉀肥（884031）、20萬(wàn)噸鋰鹽和3萬(wàn)噸鎂基材料的產(chǎn)能目標(biāo)，鉀肥（884031）資源一方面推進(jìn)國(guó)內(nèi)資源整合：一里坪鹽湖已于2026年1月31日完成交割；另一方面堅(jiān)定實(shí)施鉀肥（884031）“走出去”戰(zhàn)略，目前剛果(布)BMB鉀鹽礦區(qū)的鉆探、物探等勘察工作正按計(jì)劃有序開(kāi)展，建議關(guān)注項(xiàng)目進(jìn)展。此外受益于下游儲(chǔ)能（885921）需求增加，碳酸鋰價(jià)格仍維持快速上漲態(tài)勢(shì)，據(jù)公告，公司新建4萬(wàn)噸鋰鹽一體化產(chǎn)能已于2025年9月正式投產(chǎn)，且生產(chǎn)成本較預(yù)算值顯著下降，關(guān)注碳酸鋰價(jià)格持續(xù)上漲下公司的盈利彈性。
盈利預(yù)測(cè)與估值
由于碳酸鋰價(jià)格大幅上漲及公司并表一里坪鹽湖，我們上調(diào)2026年盈利預(yù)測(cè)64%至112億元，引入2027年盈利預(yù)測(cè)124億元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026/27年18.5/16.6x市盈率。由于上調(diào)盈利預(yù)測(cè)我們上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)56%至45元，對(duì)應(yīng)2026/27年21.3/19.2x市盈率以及15%的上行空間，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)
鉀肥（884031）價(jià)格及產(chǎn)量不及預(yù)期，碳酸鋰價(jià)格下降。?
華菱鋼鐵?
年報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：業(yè)績(jī)同比改善，后續(xù)增長(zhǎng)空間較大?
事件：公司發(fā)布2025年度報(bào)告。
公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1211.38億元，同比減少15.94%；
歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)26.11億元，同比增長(zhǎng)28.49%；基本每股收益0.3793元，同比增長(zhǎng)28.97%。
業(yè)績(jī)同比改善，后續(xù)增長(zhǎng)空間較大。公司2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利26.11億元，同比增長(zhǎng)28.49%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利23.09億元，增長(zhǎng)76.8%；2025Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.01億元，同比回落61.34%；
2025年鋼鐵（850106）企業(yè)利潤(rùn)普遍改善，中鋼協(xié)重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1,151億元，同比增長(zhǎng)1.4倍，公司歸母利潤(rùn)同步增長(zhǎng)，展現(xiàn)出公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)兼具彈性。公司2025Q1-Q4逐季銷(xiāo)售毛利率分別為9.08%、10.57%、9.81%、9.27%，毛利率維持高位；根據(jù)公司2025年12月公告，子公司華菱湘鋼和華菱漣鋼共需補(bǔ)繳2018年至2023年期間環(huán)境保護(hù)稅及滯納金合計(jì)65734.18萬(wàn)元，計(jì)入公司2025年當(dāng)期損益，受益于行業(yè)盈利回暖以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，后續(xù)盈利增長(zhǎng)空間較大。
產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)?；芈洌Y(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
2025年公司鋼材產(chǎn)量2291萬(wàn)噸，同比下降8.9%，銷(xiāo)量2263萬(wàn)噸，同比下降10.58%，隨著《鋼鐵（850106）行業(yè)規(guī)范條件(2025年版)》的全面施行，將通過(guò)建立“規(guī)范企業(yè)”與“引領(lǐng)型規(guī)范企業(yè)”分級(jí)管理體系，引導(dǎo)技術(shù)、資本、資源等要素向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集聚，公司產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模仍有挖潛空間。報(bào)告期內(nèi)公司在能源（850101）與油氣、造船和海工、高建和橋梁、工程機(jī)械（881268）、汽車(chē)和家電等細(xì)分領(lǐng)域，打造了一批“隱形冠軍”產(chǎn)品，帶動(dòng)了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由中低端同質(zhì)化向中高端精品差異化的轉(zhuǎn)變，公司品種鋼銷(xiāo)量不斷提升，占比已由2016年的32%增加到2025年的68.5%，較2024年增加3.5pct；項(xiàng)目方面，華菱湘鋼高三線減定徑及配套改造項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，華菱漣鋼兩條無(wú)取向硅鋼產(chǎn)線和一條取向硅鋼產(chǎn)線均已按期投運(yùn)，華菱衡鋼大口徑無(wú)縫鋼管機(jī)組連軋生產(chǎn)項(xiàng)目主體設(shè)備已訂貨，根據(jù)公司2026年3月公告，子公司華菱湘鋼擬實(shí)施精品大棒及扁鋼生產(chǎn)線項(xiàng)目，項(xiàng)目投資金額8.8億元，項(xiàng)目建設(shè)周期（883436）約13個(gè)月，項(xiàng)目建成后，華菱湘鋼將有效補(bǔ)充完善圓鋼、扁鋼的產(chǎn)品規(guī)格，進(jìn)一步優(yōu)化品種結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品附加值與盈利能力。
全基地完成超低排放改造，現(xiàn)金分紅及回購(gòu)比例提升。根據(jù)公司年報(bào)，2025年3月陽(yáng)春新鋼鐵（850106）率先完成全流程超低排放改造和評(píng)估監(jiān)測(cè)，2025年11月-12月華菱湘鋼、華菱漣鋼、華菱衡鋼也陸續(xù)完成全流程超低排放改造評(píng)估監(jiān)測(cè)和公示，至此，公司旗下鋼鐵（850106）生產(chǎn)基地全部完成超低排放改造。2025年度公司現(xiàn)金分紅和股份回購(gòu)金額合計(jì)1,305,560,969.55元，占2025年度歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的比例為50.01%，較2024年分紅比例提高16.02pct。公司最近三年以現(xiàn)金方式(含回購(gòu))累計(jì)分配的利潤(rùn)為3,585,160,354.22元，占公司最近三年實(shí)現(xiàn)的年均合并歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)3,240,316,570.50元的110.64%。
投資建議：公司專注于中高端板材制造，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，隨著行業(yè)后續(xù)需求改善及減量重組逐步實(shí)施，其盈利有望顯著改善，參考公司近年來(lái)估值變動(dòng)情況，我們認(rèn)為公司估值有明顯修復(fù)空間，近五年估值中樞區(qū)域?qū)?yīng)市值519億元左右，估值高位區(qū)域?qū)?yīng)市值790億元左右，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原料價(jià)格大幅上漲，鋼材需求不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)發(fā)展存在不確定性。?
大族數(shù)控?
2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：25Q4業(yè)績(jī)環(huán)比持續(xù)高增，賣(mài)鏟人有望充分受益于AI?PCB擴(kuò)產(chǎn)?
投資要點(diǎn)
業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，鉆孔與檢測(cè)設(shè)備雙輪驅(qū)動(dòng)：
2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.73億元，同比+72.68%；歸母凈利潤(rùn)8.24億元，同比+174%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.21億元，同比+291%。分業(yè)務(wù)看，2025年鉆孔類設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入41.67億元，同比+98%；檢測(cè)類設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入5.33億元，同比+95%；曝光類設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入3.22億元，同比-5%；成型類設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入2.70億元，同比+6%；貼附類設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入1.19億元，同比+45%；壓合類設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入0.18億元，同比+86%。Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.70億元，同比+87.10%；歸母凈利潤(rùn)3.33億元，同比+239%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.45億元，同比+738%。
25Q4毛利率環(huán)比持續(xù)提升，盈利能力逐季持續(xù)改善：
2025年公司銷(xiāo)售毛利率35.12%，同比+7.01pct。銷(xiāo)售凈利率14.18%，同比+5.21pct。25Q4單季毛利率為42.20%，同比+13.81pct，環(huán)比+8.21pct；銷(xiāo)售凈利率為17.66%，同比+7.99pct，環(huán)比+2.76pct。伴隨CCD背鉆機(jī)等毛利率產(chǎn)品收入占比提升，公司盈利能力環(huán)比持續(xù)優(yōu)化。
期間費(fèi)用方面，25年整體期間費(fèi)用率18.33%，同比-1.20pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率5.39%(同比-0.48pct)，管理費(fèi)用率4.99%(同比-0.87pct)，研發(fā)費(fèi)用率7.93%(同比-0.05pct)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率+0.20%。
頭部PCB廠擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目頻出，公司作為鉆孔行業(yè)龍頭（883917）有望強(qiáng)者恒強(qiáng)：1)頭部PCB廠仍加速擴(kuò)產(chǎn)：滬電股份（002463）在2026年1-3月先后規(guī)劃了常州項(xiàng)目(投資3億美元)、昆山項(xiàng)目(投資33億元)、昆山滬利微電項(xiàng)目(投資55億元)。鵬鼎控股（002938）在2025年12月為泰國(guó)項(xiàng)目追加43億投資，在2026年3月規(guī)劃了慶鼎精密淮安110億投資。頭部PCB廠大規(guī)模資本開(kāi)支規(guī)劃頻出。資本開(kāi)支持續(xù)高增帶動(dòng)鉆孔設(shè)備需求爆發(fā)，公司作為行業(yè)龍頭（883917）將憑借卡位優(yōu)勢(shì)充分受益。
2)超快激光鉆順應(yīng)行業(yè)發(fā)展：為實(shí)現(xiàn)更高的Dk/Df值，Q布材料應(yīng)用提上日程，另外1.6T光模塊孔徑微縮至50微米，采用mSAP工藝加工。公司提前布局的超快激光鉆產(chǎn)品，在加工高熔點(diǎn)Q布與小孔徑場(chǎng)景顯著優(yōu)于CO2激光鉆加工效果，有望成為下一代主流方案。公司超快激光鉆技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，伴隨PCB材料升級(jí)與孔徑縮小有望迎來(lái)更大市場(chǎng)空間。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：AI?PCB加速擴(kuò)產(chǎn)，公司作為鉆孔設(shè)備龍頭將充分受益。我們維持公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)為15.4/24.9億元，預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤(rùn)為31.4億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為55/34/27倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：算力建設(shè)不及預(yù)期，PCB擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)展不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
極米科技?
25Q4外銷(xiāo)加速，新業(yè)務(wù)26年有望進(jìn)入收獲期?
投資要點(diǎn)：
事件：極米科技（688696）發(fā)布2025年年度報(bào)告。25年公司實(shí)現(xiàn)收入34.7億元，同比+1.8%；歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比+19.4%。25Q4公司實(shí)現(xiàn)收入11.4億元，同比+1.5%；歸母凈利潤(rùn)0.6億元，同比-60.2%。
家用主業(yè)盈利修復(fù)，毛利率與費(fèi)用率雙改善。25年公司整體毛利率同比提升1個(gè)百分點(diǎn)至32.2%，其中長(zhǎng)焦投影、超短焦投影毛利率分別提升6.8、7.6個(gè)百分點(diǎn)，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向中高端優(yōu)化、供應(yīng)鏈提質(zhì)增效以及精細(xì)化運(yùn)營(yíng)。同時(shí)銷(xiāo)售費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，同比下降2.7個(gè)百分點(diǎn)至14.9%。我們認(rèn)為，盡管26年面臨國(guó)補(bǔ)退坡的壓力，但受益于行業(yè)整合出清帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，公司內(nèi)銷(xiāo)利潤(rùn)有望繼續(xù)回升。
25Q4海外加速增長(zhǎng)，出海成為公司核心增長(zhǎng)引擎。公司堅(jiān)定推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，在產(chǎn)品形態(tài)適配、渠道拓展與本地化品牌建設(shè)方面持續(xù)深耕。25年10月發(fā)布的Horizon20系列新品在亮度、體積、智能化等方面實(shí)現(xiàn)突破，在多國(guó)市場(chǎng)熱銷(xiāo)，線上亞馬遜（AMZN）、獨(dú)立站渠道保持高增長(zhǎng)趨勢(shì)。我們認(rèn)為，隨著26年新品補(bǔ)齊高端價(jià)格帶、新渠道拓展、新興市場(chǎng)加速布局，公司海外高增長(zhǎng)趨勢(shì)有望持續(xù)。
車(chē)載盈利改善邏輯正逐步兌現(xiàn)，商用投影與ai眼鏡（886085）業(yè)務(wù)打開(kāi)成長(zhǎng)空間。(1)車(chē)載：量產(chǎn)交付穩(wěn)步推進(jìn)，但目前車(chē)載盈利能力較弱，拖累公司整體利潤(rùn)率水平，我們預(yù)計(jì)隨著降本方案導(dǎo)入，26年有望逐季減虧。(2)商用：商用產(chǎn)品“泰山”系列已完成首批交付，并逐步構(gòu)建全球經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)，26年商用業(yè)務(wù)有望快速起量并貢獻(xiàn)利潤(rùn)。(3)ai眼鏡（886085）：由公司控股子公司經(jīng)營(yíng)，產(chǎn)品主打輕量化、高實(shí)用性，已于26年1月在CES展會(huì)發(fā)布，有望貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)動(dòng)力，打開(kāi)遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間。
現(xiàn)金分紅比例超55%，26年回購(gòu)計(jì)劃（883929）上限增至2億元。25年公司擬現(xiàn)金分紅總額約8000萬(wàn)元，占?xì)w母凈利潤(rùn)比例約55.77%。同時(shí)，公司計(jì)劃將26年回購(gòu)金額上限提高至2億元，全部用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)，彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司作為智能投影龍頭，主業(yè)利潤(rùn)快速恢復(fù)，新業(yè)務(wù)有望逐步減虧，業(yè)績(jī)彈性明顯。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為3.6/6.0/8.0億元，同比增速分別為150%/67%/34%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為17/10/8倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際貿(mào)易摩擦及關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)人才流失風(fēng)險(xiǎn)。
華菱鋼鐵?
業(yè)績(jī)高增釋放彈性，回報(bào)提升兌現(xiàn)價(jià)值?
事件：2026年3月31日，華菱鋼鐵（000932）發(fā)布2025年年度報(bào)告。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,211.38億元，同比下降15.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.11億元，同比上漲28.49%；扣非后凈利潤(rùn)23.09億元，同比上漲76.80%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~65.74億元，同比上漲13.78%；基本每股收益0.38元/股，同比上漲28.97%。資產(chǎn)負(fù)債率為53.46%，較2024年末下降2.55個(gè)百分點(diǎn)。
2025年第四季度，公司單季度營(yíng)業(yè)收入266.92億元，環(huán)比下降16.5%；單季度歸母凈利潤(rùn)1.01億元，環(huán)比下降86.76%；單季度扣非后凈利潤(rùn)0.15億元，環(huán)比下降99.3%。
點(diǎn)評(píng)：
公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，盈利能力顯著提升。2025年，面對(duì)鋼鐵（850106）行業(yè)“減量發(fā)展、存量?jī)?yōu)化”的深度調(diào)整階段，公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)、歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為48.20億元、38.70億元、26.11億元，同比分別增長(zhǎng)16.37%、20.97%、28.49%，盈利水平繼續(xù)保持行業(yè)前列。產(chǎn)品盈利能力全面提升，公司主要鋼材產(chǎn)品毛利率均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。其中，長(zhǎng)材、板材、鋼管毛利率分別為4.66%、14.09%、9.35%，較2024年分別提升2.58、4.18、0.73個(gè)百分點(diǎn)，板材盈利修復(fù)最為顯著。公司財(cái)務(wù)狀況保持穩(wěn)健，公司年末資產(chǎn)負(fù)債率降至53.46%，較上年末降低2.55個(gè)百分點(diǎn)。全年財(cái)務(wù)費(fèi)用3,266萬(wàn)元，同比大幅下降62.77%。
四季度業(yè)績(jī)短期承壓，主要受一次性因素及市場(chǎng)波動(dòng)影響。2025年第四季度公司歸母凈利潤(rùn)為1.01億元，環(huán)比出現(xiàn)較大幅度下滑。業(yè)績(jī)下滑主要原因有二：一是公司在2025年報(bào)顯示，公司其他營(yíng)業(yè)外支出中包含了主要用于環(huán)保稅滯納金補(bǔ)繳的3.65億元。二是四季度市場(chǎng)環(huán)境較為困難，鋼材價(jià)格環(huán)比下行而煉焦煤等原料價(jià)格反向上漲，對(duì)公司利潤(rùn)空間形成擠壓。
品種結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高端轉(zhuǎn)型成果斐然。2025年，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品高端化戰(zhàn)略，重點(diǎn)品種鋼銷(xiāo)量占比達(dá)到68.5%，較2024年再提升3.5個(gè)百分點(diǎn)。全年研發(fā)投入53.78億元，研發(fā)投入強(qiáng)度達(dá)4.44%。寬厚板：新開(kāi)發(fā)深水海底管線鋼等28個(gè)品種，鎳系鋼、高強(qiáng)耐磨鋼、船用低溫鋼銷(xiāo)量同比分別增長(zhǎng)36%、75%、256%。薄板及硅鋼：高磁感取向硅鋼成品實(shí)現(xiàn)首發(fā)交付，厚度僅0.10mm的無(wú)取向新能源（850101）“手撕鋼”成功下線；取向硅鋼、高強(qiáng)鍍層、調(diào)質(zhì)板等高效益產(chǎn)品銷(xiāo)量同比分別增長(zhǎng)21%、103%、93%。VAMA公司新增24項(xiàng)新鋼種技術(shù)許可，持續(xù)引領(lǐng)汽車(chē)輕量化趨勢(shì)。無(wú)縫鋼管：“深井/超深井用油套管”入選國(guó)家制造業(yè)單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品名單，并成功通過(guò)卡塔爾能源（850101）公司管線管產(chǎn)品認(rèn)證。工業(yè)線棒材：高端齒輪鋼、非調(diào)質(zhì)鋼、彈簧棒材銷(xiāo)量同比分別大幅增長(zhǎng)47%、132%、331%。
股東回報(bào)力度加大，積極維護(hù)公司價(jià)值。公司高度重視股東回報(bào)，2025年度利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.6元(含稅)，預(yù)計(jì)派發(fā)現(xiàn)金10.96億元。結(jié)合2025年實(shí)施的股份回購(gòu)金額2.09億元，公司2025年度現(xiàn)金分紅及回購(gòu)總額達(dá)13.06億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的比例高達(dá)50.01%。公司積極引導(dǎo)長(zhǎng)期資本入股，截至2025年末，信泰人壽持股比例達(dá)到7.23%，成為公司第三大股東，體現(xiàn)了長(zhǎng)線資金對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為華菱鋼鐵（000932）有望充分受益產(chǎn)量增長(zhǎng)的規(guī)模效益及高端化帶來(lái)的盈利能力抬升，隨著鋼鐵（850106）板塊的修復(fù)以及反內(nèi)卷政策的逐步落地，華菱鋼鐵（000932）底部向上彈性較為顯著，我們看好公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善和未來(lái)發(fā)展?jié)摿?，現(xiàn)階段具有較好的投資潛力。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為37.34億、42.99億、49.72億，截至3月31日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為9.30/8.08/6.99倍；我們重點(diǎn)推薦公司，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)際形勢(shì)的大幅變化；宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；房地產(chǎn)（881153）持續(xù)大幅下行；鋼鐵（850106）冶煉技術(shù)發(fā)生重大革新；公司管理變革實(shí)施不及預(yù)期；公司發(fā)展規(guī)劃出現(xiàn)重大調(diào)整。
