長(zhǎng)城汽車(chē)
招商證券——出口銷(xiāo)量持續(xù)攀登，長(zhǎng)期主義續(xù)寫(xiě)企業(yè)新篇
事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,228.2億元，同比+10.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)98.7億元，同比-22.1%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)60.6億元，同比-37.5%。
全年?duì)I收穩(wěn)健增長(zhǎng)，短期讓利謀劃長(zhǎng)期布局。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2,228.2億元，同比+10.2%，營(yíng)收成績(jī)矚目。全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)98.7億元，同比-22.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)60.6億元，同比-37.5%。其中，4Q25公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入692.4億元(+15.5%)；歸母凈利潤(rùn)12.3億元(-45.6%)；扣非歸母凈利潤(rùn)5.8億元(-56.8%)。全年實(shí)現(xiàn)毛利率18.0%(-1.5pct)，凈利率4.4%(-1.8pct)，其中，4Q25公司實(shí)現(xiàn)毛利率17.3%(+0.7pct)；凈利率1.8%(-2.0pct)。費(fèi)用率方面，4Q25公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為4.8%(+2.2pct)，管理費(fèi)用率為2.7%(-0.2pct)，研發(fā)費(fèi)用率為5.5%(+0.3pct)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.6%(-0.4pct)，全年期間費(fèi)用率為11.0%(+0.1pct)。
研發(fā)創(chuàng)新助力技術(shù)破局，汽車(chē)銷(xiāo)量再創(chuàng)歷史新高（883911）。公司2025年銷(xiāo)售汽車(chē)收入1958.5億元(+11.6%)，零部件136.7億元(+6.4%)，模具及其他79.7億元(-2.3%)。在經(jīng)營(yíng)策略上，公司始終堅(jiān)持以更優(yōu)產(chǎn)品力構(gòu)建更優(yōu)產(chǎn)品矩陣，依托越野、高端MPV、新能源（850101）三大優(yōu)勢(shì)賽道，推出歐拉5、魏牌全新藍(lán)山、二代哈弗H9、坦克300極地版等高附加值車(chē)型，擺脫低價(jià)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，以多元化產(chǎn)品應(yīng)對(duì)多元化市場(chǎng)需求。面對(duì)新能源（850101）時(shí)代用戶痛點(diǎn)以及市場(chǎng)趨勢(shì)，長(zhǎng)城汽車(chē)（HK2333）首創(chuàng)Hi4智能四驅(qū)電混合技術(shù)，通過(guò)iTVC智能扭矩控制系統(tǒng)，將整車(chē)的行駛邏輯與能效輸出動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)至最佳狀態(tài)，實(shí)現(xiàn)“四驅(qū)的性能，兩驅(qū)的能耗”，滿足用戶從日常城市出行到越野穿越的全場(chǎng)景駕乘需求，提供更省、更遠(yuǎn)、更安全的出行體驗(yàn)。除動(dòng)力系統(tǒng)外，Hi4技術(shù)還在電池安全與越野智能方面實(shí)現(xiàn)突破，首創(chuàng)越野專用電池包，安全性能達(dá)國(guó)際領(lǐng)先水平，同時(shí)，自主研發(fā)的越野智能識(shí)別系統(tǒng)，識(shí)別精度高達(dá)99%，有效解決了傳統(tǒng)模式的誤用風(fēng)險(xiǎn)。
推行“生態(tài)出海（885840）”新模式，打造全球化智能科技公司。作為中國(guó)汽車(chē)出海（885840）的先行者，長(zhǎng)城汽車(chē)（HK2333）的全球化征程始終步履堅(jiān)定，2025年公司海外銷(xiāo)售汽車(chē)50.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)11.7%，實(shí)現(xiàn)914.9億元營(yíng)收，占全年?duì)I收的41.1%。如今，長(zhǎng)城汽車(chē)（HK2333）已經(jīng)構(gòu)建起覆蓋全球的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，海外布局多座全工藝整車(chē)制造基地與多家KD工廠，形成了輻射歐亞、東盟、拉美的（HK3990）戰(zhàn)略支點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了從整車(chē)出口到全產(chǎn)業(yè)鏈的“生態(tài)出海（885840）”轉(zhuǎn)型。在ONEGWM品牌戰(zhàn)略指引下，哈弗、歐拉、坦克、WEY、長(zhǎng)城炮、靈魂摩托、氫能重卡共同發(fā)力，形成了全場(chǎng)景、全動(dòng)力、多品類的全球化布局。
維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。面向未來(lái)，長(zhǎng)城汽車(chē)（HK2333）將以長(zhǎng)期主義、高質(zhì)量發(fā)展為核心，始終堅(jiān)守底線思維，與全球用戶共同書(shū)寫(xiě)中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的新篇章，讓世界見(jiàn)證中國(guó)智造的力量，為中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展貢獻(xiàn)價(jià)值。預(yù)計(jì)26-28年公司歸母凈利潤(rùn)分別為106.9/125.9/150.6億元，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)行業(yè)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)；關(guān)稅帶來(lái)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)等。
青島啤酒
國(guó)信證券——2025年啤酒業(yè)務(wù)量升價(jià)減，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)提升
公司公布2025年業(yè)績(jī)：2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入324.7億元，同比+1.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)45.9億元，同比+5.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)41.3億元，同比+4.5%。2025Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入31.1億元，同比-2.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-6.9億元，同比+6.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-7.9億元，同比+7.7%。
啤酒（884189）業(yè)務(wù)量升價(jià)減，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。啤酒（884189）業(yè)務(wù)收入同比+0.8%，其中銷(xiāo)量同比+1.5%，噸價(jià)同比-0.7%，主要系市場(chǎng)費(fèi)用投入增多。青島主品牌銷(xiāo)量同比+3.5%，其中中高檔產(chǎn)品銷(xiāo)量同比+5.2%，青島主品牌銷(xiāo)量占比提升1.2pp至58.8%。青島啤酒（HK0168）經(jīng)典系、白啤、超高端系列等產(chǎn)品銷(xiāo)量持續(xù)創(chuàng)歷史新高（883911）。
盈利能力提升主要受益于原料成本下行。啤酒（884189）毛利率41.7%，同比+1.6pp，主要受益于原料成本下行，啤酒（884189）噸成本同比-3.3%。公司費(fèi)用率同比變化不大，政府補(bǔ)助、投資收益、持有債券類資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)收益同比減少，歸母凈利率同比+0.6pp至14.1%。
2025年第四季度營(yíng)收與利潤(rùn)受?chē)崈r(jià)下滑拖累。2025Q4營(yíng)業(yè)收入同比-2.3%，啤酒（884189）銷(xiāo)量同比+0.1%，千升酒收入同比-2.4%，與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升階段性放緩(青島主品牌銷(xiāo)量同比-0.2%，其他品牌銷(xiāo)量同比+0.8%)有關(guān)。2025Q4毛利率/凈利率分別同比-1.5/-1.8pp。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：2025年公司加速開(kāi)發(fā)新興渠道，線上業(yè)務(wù)較快發(fā)展，并順應(yīng)消費(fèi)（883434）趨勢(shì)布局生鮮、原漿、精釀?lì)惖犬a(chǎn)品，為持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展提供動(dòng)力。
預(yù)計(jì)2026年將繼續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新、擁抱新興渠道新場(chǎng)景，目前白啤品牌勢(shì)能較強(qiáng)，青島經(jīng)典市場(chǎng)基礎(chǔ)較好，中高端產(chǎn)品銷(xiāo)量有望持續(xù)增長(zhǎng)?？紤]到酒水消費(fèi)（883434）需求恢復(fù)緩慢、公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)速度有所放緩，且鋁罐價(jià)格上漲將削弱成本紅利，我們小幅下調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，并新增2028年盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入328.5/332.2/337.1億元(2026-2027年前預(yù)測(cè)值332.5/339.2億元)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)47.1/48.5/50.0億元(2026-2027年前預(yù)測(cè)值49.8/52.6億元)，EPS分別為3.46/3.56/3.66元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18/18/17倍。公司分紅比例穩(wěn)步提升強(qiáng)化股東回報(bào)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到外部環(huán)境的負(fù)面影響；中高端啤酒（884189）需求增長(zhǎng)速度顯著放緩；公司核心產(chǎn)品的渠道滲透受到競(jìng)品阻擊；原料、輔料（884131）成本大幅上漲。
貴州茅臺(tái)
興業(yè)證券——提價(jià)釋放積極信號(hào)，加碼業(yè)績(jī)確定性
事件：公司公告：經(jīng)研究決定，自2026年3月31日起，將飛天53%vol500ml貴州茅臺(tái)（600519）酒(2026)銷(xiāo)售合同價(jià)由1169元/瓶調(diào)整為1269元/瓶、自營(yíng)體系零售價(jià)由1499元/瓶調(diào)整為1539元/瓶。
提價(jià)落地超預(yù)期，預(yù)計(jì)2026年貢獻(xiàn)收入約30億元。本次提價(jià)是零售指導(dǎo)價(jià)、經(jīng)銷(xiāo)出廠價(jià)雙提價(jià)：零售指導(dǎo)價(jià)自2017年底確立1499元/瓶后首次上調(diào)、提價(jià)幅度約3%，經(jīng)銷(xiāo)出廠價(jià)是2023年11月以來(lái)再度提價(jià)、提價(jià)幅度約9%。根據(jù)飛天茅臺(tái)（600519）各渠道銷(xiāo)售占比測(cè)算，預(yù)計(jì)此次提價(jià)將貢獻(xiàn)2026年收入增量近30億元、貢獻(xiàn)占比1.6%，利潤(rùn)增厚約18億元、貢獻(xiàn)占比約2%，加碼全年業(yè)績(jī)確定性。
市場(chǎng)化改革成效顯著，提價(jià)再度釋放積極信號(hào)。公司去年12月以來(lái)持續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)化改革，包括非標(biāo)產(chǎn)品減量、飛天上線i茅臺(tái)（600519）、價(jià)格體系市場(chǎng)化、優(yōu)化銷(xiāo)售模式等，取得良好成效。一方面，公司以消費(fèi)（883434）者為中心，強(qiáng)化直營(yíng)體系建設(shè)，i茅臺(tái)（600519）銷(xiāo)售數(shù)據(jù)亮眼，有效觸達(dá)更多C端消費(fèi)（883434）者，拓展更多家庭消費(fèi)（883434）及自飲場(chǎng)景，且線上熱銷(xiāo)對(duì)線下引流，酒廠精細(xì)化把控投放節(jié)奏，傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)渠道飛天執(zhí)行進(jìn)度快于去年同期，春節(jié)期間動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)突出。另一方面，非標(biāo)減量為渠道釋壓，且銷(xiāo)售模式變化大幅改善經(jīng)銷(xiāo)商利潤(rùn)，批價(jià)在淡季依舊表現(xiàn)穩(wěn)健，生肖、精品、15年批價(jià)較去年Q4低點(diǎn)均有20%左右的提升，飛天批價(jià)從2025年12月1499元以下穩(wěn)步提升并保持在1600元左右。我們認(rèn)為，此次提價(jià)有較為充分的市場(chǎng)基礎(chǔ)，進(jìn)一步體現(xiàn)公司以市場(chǎng)為導(dǎo)向，構(gòu)建“隨行就市、相對(duì)平穩(wěn)”的自營(yíng)體系零售價(jià)格動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，夯實(shí)了C端價(jià)格底線，有助于飛天批價(jià)保持平穩(wěn)運(yùn)行。對(duì)于行業(yè)而言，此次提價(jià)提振行業(yè)信心，中期維度將打開(kāi)行業(yè)整體的提價(jià)空間。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：相應(yīng)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I收分別為1819.40/1888.79/1988.43億元，同比增長(zhǎng)4.5%/3.8%/5.3%，歸母凈利潤(rùn)分別為900.33/929.78/987.14億元，同比增長(zhǎng)4.4%/3.3%/6.2%，EPS為71.90/74.25/78.83元，對(duì)應(yīng)2026年3月30日收盤(pán)價(jià)，PE為19.8/19.1/18.0X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行或帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；酒類或有政策調(diào)整；酒價(jià)波動(dòng)。
東鵬飲料
華創(chuàng)證券——2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收維持高增，費(fèi)投拖累盈利
事項(xiàng)：
公司發(fā)布2025年年報(bào)。25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收208.75億元，同比+31.8%；歸母凈利潤(rùn)44.15億元，同比+32.72%；扣非歸母凈利潤(rùn)41.84億元，同比+28.26%。25Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.31億元，同比+22.88%；歸母凈利潤(rùn)6.54億元，同比+5.66%；扣非歸母凈利6.44億元，同比+7.56%。
評(píng)論：
春節(jié)錯(cuò)期+主動(dòng)控貨下、25Q4營(yíng)收維持20%+高增。分品類看，能量飲料/電解質(zhì)飲料/其他飲料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.4/4.3/5.6億，同比+9.3%/+51.2%/+160%，春節(jié)錯(cuò)期疊加公司Q4起主動(dòng)降低庫(kù)存提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，營(yíng)收仍維持高增。分地區(qū)看(考慮組織架構(gòu)調(diào)整，新口徑下僅披露全年數(shù)據(jù))，25年華南/華中/華東/華西/華北戰(zhàn)區(qū)/其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.2/46.1/33.7/32.0/27.3/7.4億元，同比+18.1%/+27.9%/+33.6%/+40.8%/+67.9%/+37.4%，省內(nèi)實(shí)現(xiàn)近20%增長(zhǎng)，有力打開(kāi)想象空間，有力打破營(yíng)收天花板。
前置投放冰柜、利息收入減少等因素共同拖累短期盈利。25Q4單季度看，毛利率為43.8%，同比-0.09pcts，主要系成本紅利與新品占比提升對(duì)沖；銷(xiāo)售費(fèi)用率為19.6%，同比+0.76pct，主要系公司淡季前置投放冰柜搶占終端；管理費(fèi)用率為4.06%，同比+0.42pct，主要系人員薪酬、咨詢費(fèi)用及年內(nèi)新基地投產(chǎn)折舊費(fèi)用增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.66%，主要系24Q4定存利息收入大幅增加使得基數(shù)偏低；此外，其他收益占收入比重為0.42%、同比-0.64pct，預(yù)計(jì)主要系政府補(bǔ)貼節(jié)奏錯(cuò)期擾動(dòng)。故25Q4凈利率為16.2%，同比-2.64pcts，盈利能力有所承壓。
年內(nèi)看，26年錨定營(yíng)收20%+增長(zhǎng)，成本鎖價(jià)保障盈利。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇背景下，公司仍錨定26年收入維持20%以上增長(zhǎng)的目標(biāo)，且已經(jīng)配套組織架構(gòu)調(diào)整、冰柜前置投放、系列專案規(guī)劃等，預(yù)計(jì)東鵬特飲維持接近15%增長(zhǎng)；同時(shí)，補(bǔ)水啦、果汁茶增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，公司新推港式奶茶已鋪貨百萬(wàn)終端，焙好茶有序試銷(xiāo)中，系列新品多點(diǎn)開(kāi)花，整體營(yíng)收高增無(wú)虞。盈利端，考慮公司前瞻對(duì)PET鎖價(jià)全年、白砂糖部分鎖價(jià)，且預(yù)計(jì)PET鎖價(jià)成本同比去年明顯下行，成本紅利保障盈利能力穩(wěn)中有升。
長(zhǎng)期看，軟飲料（884120）長(zhǎng)坡厚雪，公司競(jìng)爭(zhēng)壁壘持續(xù)強(qiáng)化，有望持續(xù)收獲份額。25年?yáng)|鵬能量飲料銷(xiāo)售量市場(chǎng)份額同比提升3.7pcts至51.6%，連續(xù)5年銷(xiāo)量第一，銷(xiāo)售額份額同比+3.4pcts至38.3%，正式登頂銷(xiāo)量、銷(xiāo)售額“雙料第一”。同時(shí)，一方面，報(bào)告期末公司網(wǎng)點(diǎn)450萬(wàn)家、同比增長(zhǎng)50萬(wàn)家，已躋身軟飲料（884120）行業(yè)第一梯隊(duì)；另一方面，25年?yáng)|鵬特飲占比降低至75%，補(bǔ)水啦突破30億，果汁茶、東鵬大咖均突破5億，平臺(tái)化企業(yè)日趨完善，競(jìng)爭(zhēng)壁壘持續(xù)強(qiáng)化?？紤]軟飲料（884120）行業(yè)長(zhǎng)端景氣突出，而公司以強(qiáng)組織力為基礎(chǔ)，全國(guó)化渠道壁壘已形成，品牌力持續(xù)強(qiáng)化，未來(lái)有望持續(xù)收割份額。
投資建議：平臺(tái)化加速演進(jìn)，競(jìng)爭(zhēng)壁壘顯著強(qiáng)化，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。結(jié)合25年業(yè)績(jī)情況給予26-28年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)56.1/66.1/78.1億元(前次26-27年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為57.0/68.6億元)，相對(duì)景氣仍然突出?？紤]軟飲料（884120）行業(yè)長(zhǎng)端景氣突出，且公司已登頂能量飲料第一、平臺(tái)化加速演進(jìn)，品牌、渠道競(jìng)爭(zhēng)壁壘均顯著強(qiáng)化，未來(lái)有望持續(xù)收獲份額，給予目標(biāo)價(jià)300元，對(duì)應(yīng)26年P(guān)E約30倍，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)明顯加劇、原料成本大幅波動(dòng)等。
比亞迪
華金證券——2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：海外業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，技術(shù)+產(chǎn)品迎來(lái)新周期
投資要點(diǎn)
事件：公司披露2025年業(yè)績(jī)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8039.65億元，同比增長(zhǎng)3.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)326.19億元，同比下降18.97%。
營(yíng)收實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，出海（885840）貢獻(xiàn)銷(xiāo)量增量。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8039.65億元，同比增長(zhǎng)3.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)326.19億元，同比下降18.97%。2025年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量460.24萬(wàn)臺(tái)，同比+8%，其中海外銷(xiāo)量104.96萬(wàn)臺(tái)，同比+145%，海外銷(xiāo)量占比約提升至24%。
Q4毛利率保持穩(wěn)定，全年海外毛利率提升明顯。2025年公司毛利率為17.74%，同比-1.70pct，凈利率為4.20%，同比-1.15pct。Q4毛利率為17.44%，同比+0.43pct，環(huán)比-0.17pct；凈利率為4.01%，同比-1.57pct，環(huán)比-0.19pct。分地區(qū)來(lái)看，2025年公司國(guó)內(nèi)/海外毛利率分別為16.66%/19.46%，同比-3.52/+1.88pct。費(fèi)用率方面，2025年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.26%/2.51%/7.21%/-0.08%，同比變化分別為+0.16/+0.11/+0.36/-0.24pct，期間費(fèi)用率為12.90%，同比+0.39pct。
海外業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，成為增長(zhǎng)新引擎。2025年，公司海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，2026年繼續(xù)保持增長(zhǎng)，其中2月海外銷(xiāo)售10.02萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)41.4%，海外月銷(xiāo)量首次超越國(guó)內(nèi)。截至2025年底，新能源汽車(chē)（885431）出海（885840）足跡已覆蓋全球119個(gè)國(guó)家與地區(qū)，在泰國(guó)、新加坡、巴西等多國(guó)新能源汽車(chē)（885431）市場(chǎng)登頂榜首。
高端化表現(xiàn)亮眼，多品牌實(shí)現(xiàn)突破。2025年，公司方程豹、騰勢(shì)和仰望品牌合計(jì)銷(xiāo)售39.66萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)109%，銷(xiāo)量占比由24年的4.5%提升至25年的8.7%。其中，1)騰勢(shì)：騰勢(shì)D9蟬聯(lián)三年新能源（850101）MPV銷(xiāo)量冠軍；2)方程豹：豹5獲得2025年硬派越野銷(xiāo)量冠軍；鈦7上市即爆款，連續(xù)5個(gè)月蟬聯(lián)混動(dòng)SUV&方盒子銷(xiāo)量雙冠軍；3)仰望：仰望U8L切入百萬(wàn)級(jí)賽道，打造超豪華產(chǎn)品矩陣。
閃充帶動(dòng)產(chǎn)品矩陣全面升級(jí)，技術(shù)+產(chǎn)品迎來(lái)新周期（883436）。3月5日，公司發(fā)布第二代刀片電池和閃充技術(shù)，實(shí)現(xiàn)10%至97%充電僅需9分鐘，同時(shí)技術(shù)全面下放，覆蓋比亞迪（002594）、騰勢(shì)、方程豹、仰望四大品牌，價(jià)格從十萬(wàn)到百萬(wàn)級(jí)。公司宣布預(yù)計(jì)到年底建成20000座閃充站，閃充技術(shù)疊加補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)完善，有望帶動(dòng)行業(yè)新變革。新車(chē)型方面，搭載閃充技術(shù)的海豹08、宋Ultra、騰勢(shì)Z9GT、方程豹鈦3/鈦7等已經(jīng)發(fā)布，后續(xù)車(chē)型將會(huì)陸續(xù)上新，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高，有望開(kāi)啟車(chē)型新周期（883436）。
投資建議：公司是全球新能源汽車(chē)（885431）行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品矩陣豐富，高端化表現(xiàn)亮眼，同時(shí)海外車(chē)型開(kāi)始放量。我們預(yù)計(jì)2026-2028年?duì)I業(yè)總收入分別為9225.40/10413.05/11611.87億元，同比+14.7%/+12.9%/+11.5%；歸母凈利潤(rùn)分別為411.35/530.64/609.91億元，同比+26.1%/+29.0%/+14.9%；對(duì)應(yīng)EPS分別為4.51/5.82/6.69元/股。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)（885431）銷(xiāo)量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、汽車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治的風(fēng)險(xiǎn)等。
海天味業(yè)
長(zhǎng)江證券——2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q4收入利潤(rùn)提速，股東回報(bào)顯著增強(qiáng)
事件描述
海天味業(yè)（603288）2025年度實(shí)現(xiàn)：營(yíng)業(yè)總收入288.73億元(同比+7.32%)；歸母凈利潤(rùn)70.38億元(同比+10.95%)，扣非凈利潤(rùn)68.45億元(同比+12.81%)。單看2025Q4，公司實(shí)現(xiàn)：營(yíng)業(yè)總收入72.45億元(同比+11.38%)；歸母凈利潤(rùn)17.16億元(同比+12.27%)，扣非凈利潤(rùn)16.9億元(同比+16.27%)。
事件評(píng)論
Q4環(huán)比提速，小品類、線上渠道引領(lǐng)收入增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看2025年?duì)I收：醬油149.34億元(同比+8.55%)，2025Q4(同比+10.49%)；調(diào)味醬29.17億元(同比+9.29%)，2025Q4(同比+8.4%)；蠔油48.68億元(同比+5.48%)，2025Q4(同比+4.31%)；其他46.8億元(同比+14.55%)，2025Q4(同比+18.38%)。分渠道看2025年?duì)I收：線下渠道257.6億元(同比+7.85%)，2025Q4(同比+9.19%)；線上渠道16.39億元(同比+31.87%)，2025Q4(同比+31.12%)。分區(qū)域看2025年?duì)I收：東部54.46億元(同比+13.63%)，2025Q4(同比+18.7%)；南部57.12億元(同比+12.46%)，2025Q4(同比+11.63%)；
中部60.51億元(同比+7.96%)，2025Q4(同比+10.19%)；北部67.71億元(同比+5.78%)，2025Q4(同比+8.5%)；西部34.19億元(同比+5.22%)，2025Q4(同比+0.18%)。2025年，公司積極擁抱線上、即時(shí)零售等新興渠道建設(shè)，針對(duì)性地推出海（885840）天甄釀、濃香鮮蠔油等線上定制化產(chǎn)品。此外，有機(jī)和薄鹽為代表的營(yíng)養(yǎng)健康系列產(chǎn)品同比增速達(dá)48.3%。
降本增效驅(qū)動(dòng)毛利率提升，稅率波動(dòng)拖累下半年凈利率。公司2025年度歸母凈利率同比提升0.8pct至24.38%，毛利率同比+3.25pct至40.22%，期間費(fèi)用率同比+1.25pct至10.71%，其中細(xì)項(xiàng)變動(dòng)：銷(xiāo)售費(fèi)用率(同比+0.64pct)、管理費(fèi)用率(同比+0.27pct)、研發(fā)費(fèi)用率(同比+0.02pct)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率(同比+0.31pct)。單看2025Q4，公司歸母凈利率同比提升0.19pct至23.69%，毛利率同比+3.4pct至40.97%，期間費(fèi)用率同比+1.22pct至11.25%，其中細(xì)項(xiàng)變動(dòng)：銷(xiāo)售費(fèi)用率(同比+0.09pct)、管理費(fèi)用率(同比-0.31pct)、研發(fā)費(fèi)用率(同比+0.11pct)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率(同比+1.34pct)。此外，2025Q3~2025Q4公司的所得稅率分別提升至約18%和21%，其中2025Q4占營(yíng)收比重達(dá)6.2%(同比提升1.46pct)，也對(duì)凈利率有所拖累。
主業(yè)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，股東回報(bào)增強(qiáng)。2025年內(nèi)公司正式踏上A+H雙平臺(tái)的新起點(diǎn)，國(guó)際化戰(zhàn)略向前邁出一大步。參照公司此前公告承諾的2025~2027年度：現(xiàn)金分紅總額占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的比例不低于80%(且不含特別分紅)，2025年公司實(shí)施中期分紅每10股2.6元，發(fā)布股東回報(bào)特別分紅每10股3元，疊加2025年年度分紅，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金分紅約79.50億元，年內(nèi)現(xiàn)金分紅比率達(dá)112.95%，股東回報(bào)顯著增強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司2026/2027年歸母凈利潤(rùn)分別為78.48/87.75億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為30/26倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、需求恢復(fù)較慢風(fēng)險(xiǎn)；
2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇風(fēng)險(xiǎn)；
3、消費(fèi)（883434）者消費(fèi)（883434）習(xí)慣發(fā)生改變風(fēng)險(xiǎn)等。
