菁英時代
資本助力科技 產(chǎn)業(yè)興盛強國
菁英月報
2026/04
牛市未結束
吳小紅
合伙人·投資總監(jiān)
北京大學碩士，擁有15年以上資本市場投資經(jīng)驗，秉承“價值成長”投資理念，重點關注AI、半導體（881121）、具身智能、醫(yī)療大健康等硬科技賽道，歷史業(yè)績卓越，所管理產(chǎn)品屢獲行業(yè)權威獎項。
01
市場回顧
3月，A股受美伊沖突引發(fā)油價飆升及金融緊縮預期沖擊，市場顯著調整，內(nèi)部分化加劇。全月A股上證綜指跌6.51%，上證50跌7.02%，滬深300跌5.53%，創(chuàng)業(yè)板指跌3.79%，中證A500跌7.35%，科創(chuàng)50跌15.57%，中證1000跌10.99%，中證2000跌10.7%，科技和小盤股跌幅更大。成交量方面，3月日均成交額約2.3萬億元，最高單日成交額近3.1萬億元。3月日均成交量與2月2.3萬億持平，市場震蕩調整。行業(yè)板塊中，煤炭、石油、公用事業(yè)及銀行漲幅居前，有色金屬、國防軍工及傳媒等跌幅最大，多數(shù)板塊下跌。微觀籌碼交易結構松動（如固收+產(chǎn)品壓力）導致股債同跌，風險偏好從再通脹轉向滯脹擔憂。高股息板塊防御性凸顯，而科技成長板塊調整更深。部分外資開始重估中國市場的穩(wěn)定與產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。市場正構筑重要底部，短期沖擊有望緩解。
02
歷次石油危機影響及后續(xù)展望
歷次石油危機的核心均源于地緣沖突引發(fā)的供給沖擊，其經(jīng)濟影響遵循“先脹后滯”的經(jīng)典路徑：油價飆升首先推高成本型通脹，繼而通過侵蝕居民購買力、擠壓企業(yè)利潤以及迫使央行緊縮貨幣來抑制經(jīng)濟增長。
當前美伊以沖突雖與上世紀70年代在通脹周期（883436）位置上形似，但全球能源（850101）依賴度顯著降低、貨幣政策框架更為成熟，這意味著重演全面“滯脹”的可能性較低，然而“類滯脹”風險，即經(jīng)濟增長放緩與通脹粘性并存，正急劇上升，市場交易邏輯已從單純的“脹”轉向“滯脹”預期。
歷史資產(chǎn)表現(xiàn)揭示出清晰規(guī)律：原油是直接受益者，黃金的長期走勢取決于美元信用與實際利率，而權益市場整體承壓，唯有能源（850101）股、防御性板塊以及符合確定性強產(chǎn)業(yè)趨勢的科技細分賽道（如當下的AI與能源（850101）轉型）能穿越周期（883436）。
面對當前環(huán)境，攻守兼?zhèn)淇赡苁亲罴巡呗浴?span>能源（850101）安全、供應鏈韌性及真正具備獨立景氣邏輯的科技成長領域是重點關注對象，同時中國不管是在新能源（850101）全球地位，還是在供應鏈韌性，以及AI科技發(fā)展中無疑都具有很強的比較優(yōu)勢，中國權益市場有望在這輪沖突中繼續(xù)享受結構化的機會。目前主要風險集中于地緣局勢超預期升級、央行在抗通脹與穩(wěn)增長間陷入兩難可能引發(fā)的政策失誤，以及高油價最終反噬總需求。因此，緊密跟蹤沖突演變、油價供需動態(tài)及美聯(lián)儲政策信號，保持靈活性，是應對這一復雜宏觀圖景的關鍵。
03
投資策略
近期跟周邊朋友交流，大家提及最多的就是還有沒有牛市。對于這一問題的答案，我們的結論是肯定的，牛市未結束。從市場情緒角度，歷史牛市頂部都伴隨極度亢奮，當前還未出現(xiàn)市場極度過熱現(xiàn)象，地緣沖突引發(fā)的是短期的恐慌，是階段性情緒影響，并非趨勢的逆轉。其次，國內(nèi)政策方面，還是維持寬松和慢牛的基調與格局。再者，從估值角度，滬深300的PB處于46%歷史水分位，遠未到過熱。最后，從時間周期的角度，本輪牛市的運行時間也未到。牛市未結束，美伊沖突改變的是節(jié)奏，不是趨勢，隨著時間推移，戰(zhàn)爭對市場影響將逐步脫敏。投資方向上，我們堅持科技為主線的配置策略，同時增加對新能源的關注，新能源和AI主線料將貫穿整輪牛市。
深圳
2026/03/31
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