過面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時(shí)
近期，霍爾木茲海峽焦慮裹挾全球資本市場(chǎng)，韓國(guó)、日本等國(guó)家更是出現(xiàn)了疫情以來少有的劇烈波動(dòng)，A股也波動(dòng)加劇，上證指數(shù)（1A0001）一度跌破3800點(diǎn)。
我們應(yīng)該理性看到，A股的波動(dòng)更多是交易層面因素帶來的。上證指數(shù)（1A0001）自去年4月份以來基本沒有大幅的調(diào)整，一口氣從3300點(diǎn)沖至近4200點(diǎn)，獲利回吐外加高估值板塊交易擁擠、融資盤和量化交易自動(dòng)止損等因素，均造成了市場(chǎng)波動(dòng)的加劇。
就A股基本面來看，當(dāng)前A股的估值處于歷史低位，股息率遠(yuǎn)超無風(fēng)險(xiǎn)利率，回購(gòu)和股利支付率都在上升，而幾十萬億定期存款正在尋找替代收益率。全球資金也在尋找更安全的去處，中國(guó)是世界“確定性基石”和“穩(wěn)定性港灣”，人民幣緩慢升值，A股也必將成為全球避險(xiǎn)性資金的去處。
另外，投資不必被霍爾木茲海峽焦慮綁架，當(dāng)前原油總體處于供應(yīng)過剩的狀態(tài)，不存在實(shí)質(zhì)性供應(yīng)短缺的基礎(chǔ)，投資應(yīng)避免對(duì)地緣沖突的過度反應(yīng)。值得一提的是，在20世紀(jì)70年代兩次石油禁運(yùn)時(shí)期，通脹與失業(yè)齊飛，利率一度高達(dá)兩位數(shù)，巴菲特在如此惡劣的宏觀環(huán)境下也是滿倉(cāng)穿越。
巴菲特說：“每隔10年左右，烏云將會(huì)籠罩經(jīng)濟(jì)的天空，這個(gè)時(shí)候天空也會(huì)驟降一場(chǎng)‘黃金雨’，當(dāng)這種事情發(fā)生時(shí)，你必須扛著浴缸沖出去，而不是帶一把湯勺?！睂?duì)投資來說，正是這一系列的困難帶來了股市極低的估值，而這些困難終將會(huì)成為過去，極低估值的買入窗口卻不會(huì)一直都在。
恐慌是投資最大的敵人，投資應(yīng)保持定力。正如資深投資者深信，天塌不下來，如果天塌下來，事實(shí)上做什么都沒用，既然如此，那就還不如趁便宜買入股票。
四重因素致波動(dòng)加劇
A股近期的波動(dòng)主要有四重原因：
一是2.6萬億的融資盤對(duì)股市波動(dòng)極為敏感，股市的下跌造成部分融資盤不得不賣，助漲助跌；
二是2萬億的量化資金遇到波動(dòng)會(huì)自動(dòng)執(zhí)行止損，自動(dòng)止損盤的集中賣出加大了波動(dòng)幅度；
三是部分賽道股估值高企，交易擁擠，一旦風(fēng)向轉(zhuǎn)變，賣出也極為迅猛，帶動(dòng)了整體市場(chǎng)的波動(dòng)；
四是A股距離2015年的上一輪高點(diǎn)也有十年之久，市場(chǎng)已經(jīng)逐漸淡忘了下跌的痛楚，新投資者入市積極，他們對(duì)下跌的忍耐度有限。
但這些都是交易層面的擾動(dòng)，并不影響A股的投資價(jià)值。A股估值位于歷史低位，大量低顛覆型可持續(xù)發(fā)展的重資產(chǎn)公司位于估值低位，為中國(guó)“硬資產(chǎn)”提供了長(zhǎng)期穩(wěn)定的股息率。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至3月27日，上證指數(shù)（1A0001）的動(dòng)態(tài)市盈率為16.52倍，股息率為2.54%；紅利指數(shù)（1B0015）的動(dòng)態(tài)市盈率為8.86倍，股息率為4.32%；上證180（1B0007）指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率為11.92倍，股息率為3.27%。
在收益率這一準(zhǔn)則上，大類資產(chǎn)是可以比較的，誰更有吸引力比較顯見：股市的年化收益率近似等于股息率加經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，當(dāng)前約為8%；當(dāng)前的十年期國(guó)債收益率為1.8%，銀行定存利率約為2%；一線城市房子的租售比約為2%。不過，股市的年化收益率是在長(zhǎng)期和波動(dòng)中實(shí)現(xiàn)的。
黃金和比特幣等資產(chǎn)近期走勢(shì)疲弱，這是因?yàn)榉巧⑿唾Y產(chǎn)本身純屬博弈，沖突最劇烈的時(shí)候可能就是此類資產(chǎn)的高點(diǎn)。但具有穩(wěn)定股息率的“硬資產(chǎn)”本身卻是有底的，沖突最劇烈的時(shí)候，股價(jià)的低點(diǎn)可能已經(jīng)過去，這是因?yàn)楣蓛r(jià)的下跌只能讓這些本來就具備吸引力的公司更有吸引力。
在中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、人民幣緩慢升值、流動(dòng)性充裕等有利的大背景下，投資者對(duì)于霍爾木茲海峽的焦慮或許已經(jīng)反應(yīng)過度。中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院研究員衣英男近期撰文表示，美國(guó)的戰(zhàn)略困境決定了戰(zhàn)爭(zhēng)不會(huì)長(zhǎng)期升級(jí)，當(dāng)前原油整體處于供應(yīng)過剩狀態(tài)，我國(guó)進(jìn)口來源多元化戰(zhàn)略已實(shí)施十余年，對(duì)單一來源依賴度持續(xù)降低。
便宜是硬道理
近期美以伊戰(zhàn)事引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)20世紀(jì)70年代兩次石油禁運(yùn)的聯(lián)想（K80992）。兩次石油禁運(yùn)的確對(duì)當(dāng)時(shí)的全球經(jīng)濟(jì)帶來了嚴(yán)重的沖擊，如美國(guó)當(dāng)時(shí)曾出現(xiàn)過兩位數(shù)的通脹、兩位數(shù)的利率、接近兩位數(shù)的失業(yè)率等滯脹現(xiàn)象。
然而，巴菲特在兩次石油禁運(yùn)期間都滿倉(cāng)持有股票。特別是在1973年10月開始的第一次石油禁運(yùn)期間，巴菲特是在1969年離開高估的美國(guó)股市，但他在1973年重返股市，由于他想買的股票太多了，自己的資金太少，以至于他通過借入利率債的方式來擴(kuò)大自己的本金。
他在1973年累計(jì)投入了1062萬美元，買入了華盛頓郵報(bào)9.7%的股權(quán)。華盛頓郵報(bào)的內(nèi)在價(jià)值在4億美元左右，但當(dāng)時(shí)華盛頓郵報(bào)的市值僅有1億美元。這筆投資是巴菲特的經(jīng)典之役，后來給他帶來上百倍的收益。
投資是反人性的，在股市便宜的時(shí)候，往往有一系列的困難嚇阻投資者買入。但回過頭來看，便宜才是硬道理。
不過，在股市恐慌之際逆向而行，需要極大的勇氣。1940年出版的《客戶的游艇在哪里》一書描寫了1929年大崩盤期間的華爾街。那時(shí)，該書的作者就觀察到：你無法要求一個(gè)有經(jīng)驗(yàn)的華爾街人在貨物運(yùn)輸量剛剛跌破新低、失業(yè)率達(dá)到頂峰、鋼鐵（850106）產(chǎn)量不及平時(shí)一半、一個(gè)大人物信心十足地告訴他一個(gè)中西部大型承銷商正陷入危機(jī)時(shí)去購(gòu)買股票?！皩?duì)每個(gè)人來說都不幸的是，這正是僅有的股票下跌的時(shí)期?！?/p>
市場(chǎng)長(zhǎng)期也會(huì)對(duì)逆向買入的勇氣和耐心給予足夠的褒獎(jiǎng)?！拔胰绾尾拍芤詷O低的價(jià)格買入股票？”在非常年輕的時(shí)候，已故全球“逆向投資大師”約翰·鄧普頓就問了自己這樣一個(gè)關(guān)鍵問題，他的答案是“除非有人急于拋售，否則絕沒有其他因素能讓一只股票下跌至極低的價(jià)格?！闭沁@一答案，讓他在二戰(zhàn)最嚴(yán)峻的時(shí)期借錢買入了1萬美元股票，并在持有四年后，以獲得3倍的收益賣出。
