美以伊沖突雖仍在持續(xù)，但市場已逐步消化其影響。未來，其對全球資本市場的沖擊力預(yù)計將邊際遞減。
從各大券商近期發(fā)布的研究報告來看，對于A股而言，前期由地緣風險引發(fā)的避險情緒有所緩解，外部擾動因素正趨于弱化。隨著沖突升級的可能性降低，投資者關(guān)注點將重新回歸國內(nèi)經(jīng)濟基本面與政策預(yù)期。
01
興業(yè)證券（601377）：
外部擾動有望逐步減弱
對于國內(nèi)而言，前幾次石油供給沖擊中A股的調(diào)整，核心在于內(nèi)部通脹壓力走高后國內(nèi)貨幣政策主動收緊，或海外大幅加息疊加國內(nèi)需求疲軟形成的“內(nèi)外交困”。本輪來看，美聯(lián)儲延續(xù)寬松仍是基準情形，國內(nèi)通脹壓力不大意味著貨幣政策沒有主動收緊的風險，且適度的通脹無論對于名義經(jīng)濟還是企業(yè)盈利修復(fù)均形成偏積極支撐，支撐本輪牛市的分子和分母端根基沒有發(fā)生顯著變化。
近期市場調(diào)整主要源于兩大擔憂，一是經(jīng)濟“滯脹”風險，二是“沖突烈度升級失控”風險，而這兩者或許都并非本輪沖突演繹的終局。就短期而言，沖突烈度的升級反而可能醞釀事態(tài)降級的契機，意味著市場反攻的號角往往就在情緒最悲觀時悄然吹響；從中長期看，“滯脹”可能是本輪經(jīng)濟走向的最悲觀情形，但或并非基準情形，當前市場對此存在相當程度的悲觀預(yù)期，構(gòu)成了市場中長期修復(fù)的基礎(chǔ)。
往后看，隨著外部擾動對A股沖擊逐步減弱、業(yè)績期市場更加聚焦景氣，對后續(xù)行情在結(jié)構(gòu)上存在三個推演。第一，對于景氣科技和出海（885840）鏈品種，在前期集中定價地緣風險和流動性收緊預(yù)期帶來的折價后，由于自身具備獨立產(chǎn)業(yè)趨勢，且基本面本身受油價影響較小，業(yè)績期有望憑借獨立景氣成為市場逐步聚焦的確定性方向，因此更多績優(yōu)方向有望表現(xiàn)；第二，對于漲價鏈品種，隨著一季度漲價線索大幅增多，整體景氣有望得到財報驗證，是科技成長之外一條不容忽視的線索，但內(nèi)部大概率將依據(jù)景氣出現(xiàn)分化，尤其是對于石油帶動漲價的品種；第三，對于單純依靠避險情緒驅(qū)動的部分紅利和內(nèi)需品種，如果財報季無法驗證景氣，隨著沖突降級，后續(xù)的超額收益將大概率逐步回落。
02
中金公司：
深度調(diào)整帶來布局良機
隨著外部沖擊下的市場回調(diào)，上證指數(shù)（1A0001）階段跌破關(guān)鍵點位。市場大幅回調(diào)的直接原因為伊朗局勢升級，近期地緣沖突不但未見緩和，反而進一步激化。自海外局部沖突發(fā)生以來，原油價格快速攀升，“滯脹”乃至“衰退”擔憂持續(xù)引導(dǎo)全球交易行為。自2月28日至今，美元指數(shù)上行，油價攀升，全球多數(shù)風險資產(chǎn)表現(xiàn)弱勢，金價也出現(xiàn)較大跌幅。在節(jié)奏上，市場演繹邏輯已然生變，由首輪情緒沖擊轉(zhuǎn)為對宏觀經(jīng)濟，以及基本面的擔憂。
結(jié)合復(fù)盤2000年至今的14次重要地緣沖突后續(xù)的市場演繹路徑，地緣局勢升溫對股市的首輪沖擊通常體現(xiàn)為情緒沖擊與風險溢價跳升，表現(xiàn)為波動率上升與資金再配置，資金傾向于從權(quán)益資產(chǎn)轉(zhuǎn)向避險資產(chǎn)。在情緒沖擊退潮之后，市場焦點將逐步轉(zhuǎn)向基本面與政策主線，地緣沖突對全球產(chǎn)業(yè)鏈與宏觀環(huán)境的實質(zhì)變化成為主導(dǎo)邏輯。
當下或為A股中期相對低點，深調(diào)已帶來布局良機。雖然短線走勢仍有一定不確定性，但經(jīng)歷調(diào)整后，A股市場風險得到進一步釋放，估值處于相對合理水平。中期維度，市場所處宏觀環(huán)境沒有發(fā)生根本性變化，支撐A股市場“穩(wěn)進”的邏輯仍成立，風險釋放與下跌調(diào)整有望帶來較好的配置機會。中國制造優(yōu)勢明顯，當前人工智能（885728）處于新技術(shù)迭代與應(yīng)用落地的階段，新模型訓(xùn)練對能源（850101）與成本的需求呈現(xiàn)指數(shù)級增長，對上游需求形成支撐，將帶動相關(guān)上市公司產(chǎn)品漲價與盈利改善。配置上，建議關(guān)注景氣成長、周期（883436）資源，以及高股息等多條主線。
03
中信證券（600030）：
全年勝負決斷要看4月
國際沖突的走向與市場影響存在巨大預(yù)期分化，不同判斷的背后，有三個核心問題目前無法驗證，難有答案：一是沖突烈度下降后，通航能夠恢復(fù)到什么程度；二是美聯(lián)儲更看重表征通脹指標，還是更關(guān)心實際的就業(yè)情況；三是國內(nèi)市場到底是面臨成本沖擊，還是供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)單的機會。這些問題可能只有進入4月才能逐步明朗。面對巨大的不確定性，市場短期有一些減倉行為，前期漲得多的品種近期也跌得較多。
整體來看，大部分業(yè)績驅(qū)動和敘事驅(qū)動的行情線索，自年初至今的收益率基本又回到了同一起跑線。前3個月可以認為是春季躁動與降溫過程中，預(yù)期和敘事博弈推動的市場輪動，并不是全年的勝負手。PPI的更廣泛回升和價格傳導(dǎo)，以及企業(yè)盈利能力的修復(fù)，才是今年兼具預(yù)期差和空間的方向，決斷要看4月。
04
申萬宏源（000166）證券：
后續(xù)仍可能區(qū)間震蕩
海外局部沖突陷入僵局，市場風險偏好持續(xù)承壓，支持“第一階段上漲”的資金短期集中退坡，使得眼前可能已經(jīng)是壓力最大的階段。行穩(wěn)致遠政策發(fā)力在情理之中，需注意行穩(wěn)致遠結(jié)構(gòu)與絕對收益減倉結(jié)構(gòu)可能存在差異，構(gòu)成尾部風險。此外，中國能源（850101）安全、供應(yīng)鏈安全可能是全球Alpha，即便海外局部沖突中期仍有反復(fù)，其對A股的沖擊逐步減弱是大概率。
短期，市場可能演繹“超跌—行穩(wěn)致遠政策發(fā)力—反彈”的進程。后續(xù)仍是區(qū)間震蕩，領(lǐng)漲板塊仍可能不斷輪動。有新主線機會的階段，比如短期儲能（885921）、光通信等基于景氣驗證的上漲，市場可能挑戰(zhàn)震蕩區(qū)間上限；而若經(jīng)過反彈后，主線板塊演繹受阻，市場則可能下探震蕩區(qū)間下限。
05
開源證券：
倉位管理至關(guān)重要
在外部事件的沖擊下，倉位管理既是應(yīng)對，也是超額來源。自2020年以來，面對一些能引發(fā)全球權(quán)益資產(chǎn)共振的公共事件時，A股的韌性較強，而負向拖累通常在一周內(nèi)結(jié)束。因此在應(yīng)對短期沖擊時，配置上“宜靜不宜動”；當沖擊發(fā)酵期較長、影響范疇難以明確時，則首選“降倉位、控風險”。
在事件的沖擊邊界明確或影響消退后，即是回場信號。下一個最重要的信號，并不來自原油價格本身最后落下的位置，而是原油價格的波動率何時收斂。而高度上，指數(shù)大概率能修復(fù)沖擊前的點位，因此，即使出現(xiàn)超預(yù)期的沖擊升級，可視作倉位管理中持有現(xiàn)金獲取的超額收益，可逐步增加倉位。
配置方面，在下一個最重要的信號出現(xiàn)前，防御方向關(guān)注高股息的煤炭（850105）、非銀、傳媒、石化、交通運輸。進攻方向關(guān)注產(chǎn)業(yè)需求向上的AI上游算力、電網(wǎng)設(shè)備（881278）及能源（850101）安全。往后看到指數(shù)修復(fù)期，關(guān)注AI鏈的算力資產(chǎn)、液冷、電力資產(chǎn)、平臺應(yīng)用；潛在預(yù)期反轉(zhuǎn)的彈性選擇方面，關(guān)注資產(chǎn)負債表企穩(wěn)帶動的可選消費（883434）、服務(wù)性消費（883434）復(fù)蘇等。
06
浙商證券（601878）：
“系統(tǒng)性慢?！比栽?/strong>
綜合考慮國外形勢、經(jīng)濟周期（883436）、國內(nèi)政策、資金流向、市場情緒、寬基估值等因素，對市場可保持中性樂觀態(tài)度。展望后市，上證指數(shù)（1A0001）或在3月中旬后逐步企穩(wěn)，部分成長指數(shù)或于4月底企穩(wěn)。季度視角的“系統(tǒng)性慢?！比栽冢A(yù)計在2026年二季度后半段到三季度，上證有望挑戰(zhàn)5178—5440之間的0.809分位數(shù)。
在上證指數(shù)（1A0001）蓄勢向上的過程中，行業(yè)有望迎來全面重估。根據(jù)二季度行業(yè)打分表和基本面，行業(yè)配置思路為“新舊能源（850101）兩手抓，周期（883436）消費（883434）錦上添花”。建議把握四大方向：一是新動能強者恒強，關(guān)注受益于“算電協(xié)同”、供給出清的電力設(shè)備；二是HALO交易背景下，傳統(tǒng)行業(yè)有望迎來價值重估，“重資產(chǎn)”維度下，建議關(guān)注電力、通信服務(wù)（881162）、玻璃纖維、普鋼（884052）、焦炭、燃氣、煤炭開采（884014）等，“高壁壘”維度下，建議關(guān)注通信服務(wù)（881162）、電力、電網(wǎng)設(shè)備（881278）等；三是周期（883436）品內(nèi)部擴散，關(guān)注漲幅相對落后的基礎(chǔ)化工（850102）、農(nóng)林牧漁等；四是消費（883434）品細分方面，如景氣上行、二季度較多催化的醫(yī)藥生物，以及政策支持、服務(wù)消費（883434）占比提升空間廣闊的消費（883434）者服務(wù)。
07
銀河證券：
下行空間相對有限
地緣沖突的持續(xù)時間與演化路徑仍存在較大不確定性，短期內(nèi)對全球風險資產(chǎn)的擾動難以消退，預(yù)計全球權(quán)益市場將延續(xù)高波動特征。但在“以我為主”的邏輯支撐下，A股下行空間相對有限，市場大概率以震蕩分化、結(jié)構(gòu)輪動的方式消化外部壓力。結(jié)構(gòu)方面，市場交易聚焦通脹邏輯，而地緣沖突下原油價格走勢變化，依然會是影響近期市場結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵變量。
配置上，可關(guān)注方向一是美以伊沖突持續(xù)升級，直接驅(qū)動能源（850101）及替代性需求走強，關(guān)注煤化工（884281）、煤炭（850105）、航運港口、油氣等。有色金屬（1B0819）近期回調(diào)幅度較大，關(guān)注回調(diào)后的估值空間與配置性價比；二是市場聚焦向防御性資產(chǎn)傾斜，關(guān)注金融、公用事業(yè)、交通運輸?shù)?；三是科技?chuàng)新板塊，關(guān)注電力設(shè)備與新能源（850101）、儲能（885921）、存儲、半導(dǎo)體（881121）、算力、通信設(shè)備（881129）等。此外，消費（883434）板塊估值處于歷史偏低水平，部分細分領(lǐng)域具備預(yù)期修復(fù)空間，建議關(guān)注農(nóng)林牧漁、食品飲料、家用電器（885543）等方向。
08
國海證券（000750）：
邏輯將回歸基本面兌現(xiàn)
A股在3月下旬至4月大概率迎來由“主題博弈”向“業(yè)績定價”的風格切換。由于4月進入年報與一季報的密集驗證期，因此利潤因子的定價權(quán)重升至全年峰值，市場邏輯從展望次年趨勢回歸到當期基本面兌現(xiàn)。歷史數(shù)據(jù)表明，此階段的大盤價值與大盤成長風格表現(xiàn)優(yōu)異，機構(gòu)重倉股（883990）跑贏小盤股的勝率顯著提升（約55%至70%，統(tǒng)計區(qū)間為2019年至2025年），建議在此窗口期關(guān)注業(yè)績確定性更高的核心資產(chǎn)。
配置思路層面可能要關(guān)注風格的變化，逐步向大盤轉(zhuǎn)換，一是大盤成長方向，此前滯脹的儲能（885921）、電池材料，以及迎來產(chǎn)業(yè)驅(qū)動的光模塊，在高景氣的支持下有望回暖；二是每年季報期往往會有所表現(xiàn)的出口鏈；三是大盤價值方面，往往在三月下旬到四月底有較強的日歷效應(yīng)，可以關(guān)注大金融、白色家電（881131）、交通運輸?shù)取?/p>
風險提示：個股表現(xiàn)受政策、業(yè)績等多重因素影響。本文觀點及標的僅為分析參考，不構(gòu)成投資建議。投資者應(yīng)審慎決策，理性投資，自負盈虧。
