在全球地緣風(fēng)險(xiǎn)升溫、資本市場劇烈波動的背景下，中國市場正逐步成為亞洲的重要避險(xiǎn)市場。
高盛（GS）亞太區(qū)首席股票策略師慕天輝（Timothy Moe）近日接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，中國市場目前下行風(fēng)險(xiǎn)相對有限，上行空間依然存在，中國市場的風(fēng)險(xiǎn)收益比具有吸引力。前期估值調(diào)整充分、外資持倉較輕以及能源（850101）安全戰(zhàn)略的前瞻布局，成為中國市場的防御性特征。同時(shí)，預(yù)計(jì)AI將通過提升生產(chǎn)效率、降低人力成本以及催生新業(yè)務(wù)機(jī)會等途徑提振企業(yè)盈利，MSCI中國指數(shù)成分股及A股整體的盈利增速有望達(dá)到兩位數(shù)水平。
展望后市，慕天輝認(rèn)為，HALO（重資產(chǎn)、低淘汰）投資主題具備持續(xù)性，有望成為資金重要的配置方向。
中國市場具韌性
近期，受地緣局勢影響，亞太市場表現(xiàn)有所分化。韓國市場從高點(diǎn)一度回落約20%，而A股市場表現(xiàn)出一定韌性。慕天輝認(rèn)為，這種表現(xiàn)差異背后有多重因素支撐。
首先是市場起點(diǎn)的差異。慕天輝認(rèn)為，沖突發(fā)生前的市場狀態(tài)在很大程度上影響了回調(diào)幅度。韓國市場此前從去年4月低點(diǎn)累計(jì)上漲176%，出現(xiàn)20%的回調(diào)屬于正常技術(shù)性修正；而A股市場自去年9月以來一直處于約10%的震蕩區(qū)間，并未出現(xiàn)過熱跡象，因此拋售壓力相對有限。
從持倉數(shù)據(jù)來看，高盛（GS）數(shù)據(jù)顯示，對沖基金對日本、韓國等亞太市場的凈敞口處于歷史分位數(shù)的頂端，而對中國市場的凈敞口僅處于38分位，輕倉配置意味著被動拋售的壓力更小。此外，A股市場的外資持有比例仍處相對低位，與標(biāo)普500（SPX）指數(shù)的相關(guān)性僅為9%，這使其受全球市場波動的影響更小。
從估值層面看，同樣提供了安全邊際。慕天輝表示，目前，MSCI中國指數(shù)的市盈率約為11.3倍，滬深300（399300）指數(shù)的市盈率約為13.5倍，均處于歷史較低水平。在盈利增速預(yù)期達(dá)12%至13%的背景下，其估值具備較強(qiáng)吸引力。
慕天輝還提及中國在能源（850101）安全領(lǐng)域的布局。他認(rèn)為，中國長期推進(jìn)能源（850101）自主戰(zhàn)略，大力發(fā)展可再生能源（850101）體系，同時(shí)持續(xù)增加戰(zhàn)略石油儲備能力，這在很大程度上降低了對碳?xì)浠衔镞M(jìn)口的依賴，使市場能夠更好地抵御能源（850101）價(jià)格沖擊。
在被問及中國股票市場是否具有避風(fēng)港屬性時(shí)，慕天輝對此表示同意，他說：“相較于韓國、日本等可能更為波動的市場，在當(dāng)前地緣局勢不確定的背景下，中國股票市場下行風(fēng)險(xiǎn)相對有限，上行空間依然存在。我們近期在多場投資會議中也一直強(qiáng)調(diào)，中國市場的風(fēng)險(xiǎn)收益比在當(dāng)前看來具有相當(dāng)吸引力。”
不過，慕天輝也坦言，目前尚難斷言外資情緒已明顯轉(zhuǎn)向樂觀，但從逆向投資角度而言，外資的保守持倉反而可能提升配置價(jià)值。
AI投資邏輯轉(zhuǎn)變
地緣博弈之外，中國AI產(chǎn)業(yè)的崛起是另一個(gè)市場焦點(diǎn)。在慕天輝看來，中美兩國的AI發(fā)展路徑既有相似之處，也有不同之處。
共性是兩國都是全球AI領(lǐng)域領(lǐng)跑者，都在持續(xù)推動技術(shù)創(chuàng)新。差異則體現(xiàn)在發(fā)展模式上。慕天輝觀察到，中國更側(cè)重開源模型，而美國仍以閉源為主。更重要的是，中國正自上而下推動AI向全行業(yè)滲透?！爸袊谝詷O高的熱情擁抱智能體經(jīng)濟(jì)，這種廣泛參與態(tài)勢可能比美國更為顯著。”他說。
“雖然AI對中國企業(yè)盈利的實(shí)質(zhì)貢獻(xiàn)目前仍處于早期階段，但市場更關(guān)注預(yù)期。”慕天輝表示，從當(dāng)前數(shù)據(jù)看，AI對盈利的影響尚未廣泛顯現(xiàn)。但從中長期看，高盛（GS）預(yù)計(jì)AI將通過提升生產(chǎn)效率、降低人力成本以及催生新業(yè)務(wù)機(jī)會等途徑提振企業(yè)盈利，MSCI中國指數(shù)成分股及A股整體的盈利增速有望達(dá)到兩位數(shù)水平。
值得注意的是，AI投資邏輯今年以來逐漸發(fā)生變化。慕天輝認(rèn)為，過去幾年市場從橫向維度去看待AI交易，比如投資邏輯從英偉達(dá)（NVDA）擴(kuò)展到超大規(guī)模企業(yè)，再到更廣泛的與AI相關(guān)的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?！暗珡娜ツ甑组_始，市場開始從縱向維度考量，更清晰地區(qū)分AI供應(yīng)鏈中的受益者與被顛覆者。”
在這一分化過程中，上游環(huán)節(jié)明顯占優(yōu)?！皝喼薮鎯ζ髦圃焐烫幱诜浅Ｓ欣奈恢?，我們依然非?？春??！蹦教燧x表示。相比之下，部分下游領(lǐng)域承壓明顯，軟件行業(yè)因高估值疊加顛覆擔(dān)憂而大幅回調(diào)，印度it服務(wù)（881271）業(yè)更是去年亞洲表現(xiàn)最差的板塊。
HALO投資主題受關(guān)注
市場在AI投資向垂直領(lǐng)域的分化，催生了今年備受市場關(guān)注的投資主題——HALO，即指那些擁有實(shí)體基礎(chǔ)設(shè)施、不易被AI顛覆的企業(yè)。
去年市場還在瘋狂追逐AI概念，為何今年風(fēng)向卻驟變？慕天輝認(rèn)為，關(guān)鍵在于市場認(rèn)知的成熟?！耙粌赡昵埃珹I還只是一個(gè)單純的利好故事。而現(xiàn)在，市場意識到有些領(lǐng)域從中受益，而另一些領(lǐng)域則受到?jīng)_擊?！碑?dāng)投資者開始認(rèn)真評估顛覆風(fēng)險(xiǎn)，資金自然會流向那些風(fēng)險(xiǎn)較低、盈利能見度較高的方向。
電力基礎(chǔ)設(shè)施正是這一邏輯的典型體現(xiàn)者。AI發(fā)展帶來的算力需求激增，需要大規(guī)模電力供應(yīng)作為支撐，而電廠、電網(wǎng)這類重資產(chǎn)幾乎不可能被軟件或算法替代。“電力建設(shè)是未來五到十年非常明確的戰(zhàn)略主題，市場突然意識到這一點(diǎn)，并開始積極擁抱?！蹦教燧x說。
慕天輝表示，HALO不同于市場上曇花一現(xiàn)的短期熱點(diǎn)。“我不認(rèn)為HALO是那種很快會被遺忘的概念，它具備更強(qiáng)的持續(xù)性。”
當(dāng)前的地緣局勢可能進(jìn)一步強(qiáng)化這一主題。中東地緣沖突的長期影響之一，必然是全球各國尋求降低對霍爾木茲海峽的依賴，并減少對碳?xì)浠衔锵嚓P(guān)風(fēng)險(xiǎn)的敞口?！斑@為核電（885571）主題提供了額外的助力。我們此前已經(jīng)看好核電（885571），現(xiàn)在更加堅(jiān)定。”慕天輝說。
展望后市，慕天輝認(rèn)為，“我們需要看到中東局勢穩(wěn)定，以及整體風(fēng)險(xiǎn)偏好恢復(fù)，屆時(shí)科技等板塊才可能重拾升勢?！迸c此同時(shí)，HALO主題因其盈利可見度高、波動性較低，同時(shí)與能源（850101）基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)性更高，有望成為資金的重要配置方向。
