美元指數(shù)走勢(shì)圖 道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（DJI）日K線圖 （各大資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)圖截至北京時(shí)間3月23日21時(shí)） 霍爾木茲海峽
中東地緣沖突持續(xù)擾動(dòng)全球金融市場(chǎng)，呈現(xiàn)美元指數(shù)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，而股、債、金、非美貨幣等主要資產(chǎn)類別普遍承壓的格局。
這表明，當(dāng)前市場(chǎng)正在重新定價(jià)，且定價(jià)邏輯已由“避險(xiǎn)”轉(zhuǎn)向“再通脹防御”。若局勢(shì)進(jìn)一步升級(jí)，定價(jià)邏輯將向“滯脹衰退交易”切換。
分析人士認(rèn)為，就長(zhǎng)期來(lái)看，全球資產(chǎn)的定價(jià)錨點(diǎn)正逐步轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略資源、財(cái)政可持續(xù)性與地緣安全等核心變量。在此背景下，國(guó)際貨幣體系“去美元化”的趨勢(shì)或?qū)⑦M(jìn)一步深化。
美元指數(shù)震蕩上行
3月以來(lái)，美元指數(shù)擺脫年初的震蕩偏弱走勢(shì)，一路震蕩上行，幾度重返100大關(guān)，美元對(duì)歐元、日元、英鎊等主流非美貨幣全面走強(qiáng)。
相比之下，股債金及非美貨幣等全球主要大類資產(chǎn)則普遍承壓。
3月23日，日韓股市雙雙重挫。歐美市場(chǎng)在上一交易日已率先走低：上周美股三大指數(shù)全線收跌，歐洲主要股指亦同步下行，全球聯(lián)動(dòng)下跌態(tài)勢(shì)明顯。全球債市也遭遇顯著拋售壓力，主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率全線攀升，10年期美債收益率站上4.4%附近。商品方面，黃金價(jià)格更是大幅回調(diào)超10%。
中東地緣沖突升級(jí)似乎扭轉(zhuǎn)了此前的“弱美元”敘事：在沖突爆發(fā)之前，美元明顯走弱，資金從美元資產(chǎn)流出；沖突爆發(fā)后，美元指數(shù)大幅反彈，資金回流美國(guó)。
在當(dāng)前背景下，美元走強(qiáng)主要受到兩大因素支撐?！耙皇堑鼐夛L(fēng)險(xiǎn)所催生的避險(xiǎn)需求，使得全球資金流入美元這一避險(xiǎn)貨幣；二是油價(jià)上行所引發(fā)的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期調(diào)整——市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)降息的預(yù)期已從兩次逐步收窄至基本消失，甚至不排除未來(lái)向加息方向演變的可能，這同樣對(duì)美元形成支撐。因此，在此次沖突過(guò)程中，美元呈現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的特征?！?span>浙商證券（601878）宏觀首席分析師林成煒對(duì)上海證券報(bào)記者表示。
定價(jià)邏輯轉(zhuǎn)向
眼下傳統(tǒng)地緣危機(jī)中“股跌、債漲、金升”的避險(xiǎn)輪動(dòng)邏輯已被打破，一個(gè)潛在的變化在于，當(dāng)前市場(chǎng)交易的核心邏輯已經(jīng)從“避險(xiǎn)”轉(zhuǎn)向“再通脹防御”。
“當(dāng)前主導(dǎo)市場(chǎng)交易的并非單純的避險(xiǎn)需求，而是流動(dòng)性恐慌與對(duì)‘類滯脹’的定價(jià)?！睎|方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)白雪對(duì)上海證券報(bào)記者表示，高油價(jià)所引發(fā)的“滯脹”預(yù)期，讓市場(chǎng)從避險(xiǎn)轉(zhuǎn)向?yàn)榱鲃?dòng)性安全定價(jià)，而美元具備其他資產(chǎn)所沒(méi)有的即時(shí)流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，因此機(jī)構(gòu)為補(bǔ)充保證金、應(yīng)對(duì)贖回，被迫拋售所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)換取美元現(xiàn)金。
在對(duì)“通脹沖擊”進(jìn)行充分定價(jià)的邏輯下，各類資產(chǎn)承壓的現(xiàn)象也得以釋疑。
聯(lián)合資信主權(quán)部資深分析師程澤宇對(duì)上海證券報(bào)記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期快速下行，帶動(dòng)傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)美債收益率陡峭化上行，亦使得作為無(wú)息資產(chǎn)的黃金因?qū)嶋H利率飆升而承壓。同時(shí)，高利率環(huán)境疊加經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期對(duì)股市形成估值“殺”與業(yè)績(jī)“殺”的雙重壓力，歐洲、日本及部分新興經(jīng)濟(jì)體因能源（850101）依賴等原因經(jīng)濟(jì)韌性不足，導(dǎo)致全球資金短期內(nèi)拋棄風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以及非美貨幣，轉(zhuǎn)而流向兼具高流動(dòng)性與高收益預(yù)期的美元現(xiàn)金。
值得注意的是，受中東地緣沖突影響，近期全球多個(gè)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)預(yù)期被下調(diào)：高盛（GS）已全面下調(diào)美國(guó)、歐元區(qū)等主要經(jīng)濟(jì)體的2026年增長(zhǎng)預(yù)測(cè)；歐洲央行亦宣布下調(diào)今明兩年GDP預(yù)期。
當(dāng)前資產(chǎn)定價(jià)是否包含對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂？
中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副研究員楊子榮對(duì)上海證券報(bào)記者表示，市場(chǎng)主要圍繞恐慌情緒、通脹預(yù)期與經(jīng)濟(jì)衰退三個(gè)因素進(jìn)行定價(jià)，目前前兩者仍為主導(dǎo)，衰退尚未成為核心邏輯。若沖突持續(xù)超過(guò)3個(gè)月，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)將從通脹轉(zhuǎn)向衰退，定價(jià)邏輯也將隨之發(fā)生轉(zhuǎn)變。全球資產(chǎn)具體表現(xiàn)將取決于通脹上行與經(jīng)濟(jì)衰退之間的博弈。
“目前市場(chǎng)僅定價(jià)了商品價(jià)格上漲帶來(lái)的通脹黏性，卻尚未定價(jià)長(zhǎng)期能源（850101）成本高企對(duì)企業(yè)利潤(rùn)和居民消費(fèi)（883434）能力的打擊?！卑籽┓Q，若中東局勢(shì)進(jìn)一步升級(jí)，市場(chǎng)將從目前的“通脹沖擊”定價(jià)轉(zhuǎn)向“滯脹沖擊”，甚至“衰退沖擊”定價(jià)。
尋覓定價(jià)新錨點(diǎn)
短期來(lái)看，地緣局勢(shì)如何演繹仍是影響全球資產(chǎn)走勢(shì)的核心變量。中信證券（600030）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對(duì)上海證券報(bào)記者表示，若中東局勢(shì)進(jìn)一步升級(jí)，疊加全球投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策持續(xù)收緊的預(yù)期，美元或?qū)⒈３謴?qiáng)勢(shì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。在此背景下，其他大類資產(chǎn)將面臨持續(xù)的滯脹壓力與流動(dòng)性收緊風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而可能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成負(fù)面沖擊。
“當(dāng)市場(chǎng)定價(jià)邏輯從‘再通脹交易’轉(zhuǎn)向‘滯脹衰退交易’，屆時(shí)市場(chǎng)將不再以央行是否維持高利率作為主要錨點(diǎn)，而是重新定價(jià)企業(yè)虧損、信用違約以及經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)?！背虧捎钫f(shuō)。
種種變化和不確定性意味著，以美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策為核心錨點(diǎn)的定價(jià)邏輯正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，未來(lái)全球資產(chǎn)定價(jià)將更看重一個(gè)國(guó)家在能源（850101）沖擊下的生存能力和通脹控制力。而地緣政治安全已內(nèi)化為資產(chǎn)定價(jià)的核心因素。
楊子榮認(rèn)為，美元指數(shù)短期反彈不會(huì)改變國(guó)際貨幣體系“去美元化”的長(zhǎng)期趨勢(shì)。許多國(guó)家為保障自身的能源（850101）安全和金融安全，仍會(huì)繼續(xù)推進(jìn)去美元化，更多采用雙邊本幣結(jié)算。未來(lái)的市場(chǎng)定價(jià)核心，將從美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向能源（850101）、礦產(chǎn)、糧食等關(guān)鍵資源的供應(yīng)鏈安全。
程澤宇認(rèn)為，未來(lái)市場(chǎng)定價(jià)或綜合考量戰(zhàn)略資源、財(cái)政可持續(xù)性與地緣安全等核心變量：首先，能源（850101）與關(guān)鍵戰(zhàn)略資源不再僅是周期（883436）性商品，更是具備貨幣屬性的“硬通貨”；其次，投資者或逐步動(dòng)搖對(duì)美國(guó)信用的盲目信仰，轉(zhuǎn)而對(duì)各主權(quán)體的財(cái)政可持續(xù)性與債務(wù)償還能力進(jìn)行嚴(yán)格的壓力測(cè)試，主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將成為定價(jià)的關(guān)鍵變量；最后，供應(yīng)鏈韌性將決定資產(chǎn)的估值中樞，擁有資源自主權(quán)與安全屏障的經(jīng)濟(jì)體將獲得顯著的估值溢價(jià)。
全球資金流向?qū)⒏于呄虬踩Y產(chǎn)，流動(dòng)方向或更加集中化?！邦A(yù)計(jì)在動(dòng)蕩的全球環(huán)境下，穩(wěn)定將成為具有競(jìng)爭(zhēng)力的屬性?！泵髅髡f(shuō)。
