中信證券（600030）：決斷要看4月
伊朗沖突的走向與市場影響存在巨大預(yù)期分化，不同判斷的背后，有三個核心問題目前無法驗證，難有答案：一是沖突烈度下降后，通航能夠恢復(fù)到什么程度；二是美聯(lián)儲是更看重表征通脹指標(biāo)還是更關(guān)心實際的就業(yè)情況；三是中國到底是面臨成本沖擊還是供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)單的機會。這些問題可能只有到了4月才能逐步明朗。面對巨大的不確定性，市場短期有一些減倉行為，前期漲得多的品種近期跌得較多。
但整體來看，大部分業(yè)績驅(qū)動和敘事驅(qū)動的行情線索，年初至今收益率基本又回到同一起跑線，前3個月可以認為是春季躁動與降溫過程中預(yù)期和敘事博弈推動的市場輪動，并不是全年的勝負手。PPI的更廣泛回升和價格傳導(dǎo)，以及企業(yè)盈利能力的修復(fù)，才是今年兼具預(yù)期差和空間的方向，決斷要看4月。
廣發(fā)證券（HK1776）：尋找地緣和高油價之外能保持獨立高景氣的行業(yè)
拋開地緣和高油價，哪些行業(yè)未來可能保持獨立的高景氣？我們認為，目前光通信等海外AI鏈2027年能見度加深，仍是確定的景氣方向，也是當(dāng)前機構(gòu)的主倉位所在，不過其與當(dāng)前中東戰(zhàn)爭變化相對掛鉤（油價→美國利率環(huán)境→美國AI→國內(nèi)供應(yīng)鏈），短期波動率仍難以控制。
參考科網(wǎng)當(dāng)年的經(jīng)驗，當(dāng)下尋找一些未來能保持獨立高景氣的行業(yè)，如果景氣趨勢與地緣和高油價相對脫敏，那么無論下一階段美伊局勢如何演繹，都應(yīng)該具備配置上的優(yōu)勢。因此，從控制組合波動率和對沖的角度，我們建議在海外算力之余，繼續(xù)配置兩個基本面本身便處于向上趨勢中且受油價影響較小的β方向：儲能（885921）鏈（逆變器（884304）/鋰電鏈）、國產(chǎn)AIDC鏈（尤其是字節(jié)鏈）。
申萬宏源：眼下可能已經(jīng)是壓力最大階段
美伊沖突僵局，風(fēng)險偏好持續(xù)承壓，支持“第一階段上漲”的資金短期集中退坡，這使得眼前可能已經(jīng)是壓力最大階段。行穩(wěn)致遠政策發(fā)力在情理之中，需注意行穩(wěn)致遠結(jié)構(gòu)與絕對收益減倉結(jié)構(gòu)可能存在差異，構(gòu)成尾部風(fēng)險。同時，我們認為，中期變數(shù)被低估：首先對中美而言，貨幣緊縮應(yīng)對輸入性通脹都是下策。提升通脹容忍度是大概率。其次，美國經(jīng)濟有韌性，中國經(jīng)濟有騰挪空間，衰退不是基準(zhǔn)假設(shè)。此外，地緣政治僵局，中國能源（850101）安全、供應(yīng)鏈安全可能是全球Alpha。即便，美伊沖突中期仍有反復(fù)，對A股的沖擊逐步減弱是大概率。
短期，市場可能演繹“超跌 → 行穩(wěn)致遠政策發(fā)力 → 反彈”的進程。后續(xù)仍是區(qū)間震蕩，領(lǐng)漲板塊仍可能不斷輪動。有新主線機會的階段（比如短期儲能（885921）、光通信基于景氣驗證的上漲），市場可能挑戰(zhàn)震蕩區(qū)間上限；而若經(jīng)過反彈后，主線板塊演繹受阻，市場則可能下探震蕩區(qū)間下限。
配置上，短期仍圍繞著“重現(xiàn)實”推薦結(jié)構(gòu)，CPO和儲能（885921）就是強勢方向。能源（850101）成本沖擊之下，新能源（850101）和新能車受益于能源（850101）多元化、能源（850101）供應(yīng)反脆弱趨勢，可能與傳統(tǒng)能源（850101）一并成為重要的戰(zhàn)略資源。另外，“第二階段上漲”大概率不會缺席的結(jié)構(gòu)（AI產(chǎn)業(yè)鏈+ 漲價周期（883436））回調(diào)可以布局，但短期時效性有限。
中國銀河（HK6881）證券：A股下行空間相對有限
地緣沖突的持續(xù)時間與演化路徑仍存在較大不確定性，對全球風(fēng)險資產(chǎn)的擾動短期內(nèi)難以消退，預(yù)計全球權(quán)益市場將延續(xù)高波動特征。但在以我為主的邏輯支撐下，A股下行空間相對有限，市場大概率以震蕩分化、結(jié)構(gòu)輪動的方式消化外部壓力。結(jié)構(gòu)方面，市場交易聚焦通脹邏輯，地緣沖突下原油價格走勢變化依然會是影響近期市場結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵變量。
配置上，關(guān)注一：美伊沖突持續(xù)升級，直接驅(qū)動能源（850101）及替代性需求走強，關(guān)注煤化工（884281）、煤炭（850105）、航運港口、油氣等。有色金屬（1B0819）近期回調(diào)幅度較大，關(guān)注回調(diào)后的估值空間與配置性價比。關(guān)注二：市場聚焦向防御性資產(chǎn)傾斜，關(guān)注金融、公用事業(yè)、交通運輸?shù)取ｊP(guān)注三：科技創(chuàng)新板塊，關(guān)注電力（562350）設(shè)備與新能源（850101）、儲能（885921）、存儲、半導(dǎo)體（881121）、算力、通信設(shè)備（881129）等。此外，消費（883434）板塊估值處于歷史偏低水平，部分細分領(lǐng)域具備預(yù)期修復(fù)空間，建議關(guān)注農(nóng)林牧漁、食品飲料、家用電器（885543）等方向。
中信建投：市場或?qū)⒚媾R一段較長的震蕩盤整期
當(dāng)前，由于美以伊戰(zhàn)爭的爆發(fā)和持續(xù)升級，弱美元假設(shè)面臨挑戰(zhàn)，高油價環(huán)境下美聯(lián)儲降息預(yù)期大幅轉(zhuǎn)變，因此，此前持續(xù)驅(qū)動本輪牛市的核心動能遭遇削弱。正如我們此前指出的，牛市下半場，市場將從漲估值轉(zhuǎn)向漲業(yè)績（消化估值）。如果業(yè)績增長預(yù)期仍然良好，A股牛市就有望持續(xù)。不過在增長預(yù)期確認之前，市場將面臨從漲估值到賺業(yè)績的轉(zhuǎn)型陣痛期。
應(yīng)對全球變局的三條思路：全球能源（850101）價格大幅上漲，在消費（883434）受到抑制的背景下，可能明顯受損的方向包括：高估值板塊、高能耗（油耗）行業(yè)、需求抑制成本上行行業(yè)?？春萌齻€方向：一是受益于霍爾木茲海峽封閉和長期高油價的行業(yè)，如：煤化工（884281）、新能源（850101）、儲能（885921）、核電（885571）、電網(wǎng)；二是現(xiàn)金流穩(wěn)定的防御性品種，如：煤炭（850105）和水電；三是易被錯殺的確定性成長，如AI漲價鏈、缺電鏈。
國金證券（600109）：中國制造業(yè)價值重估
在全球能源（850101）安全焦慮加劇的背景下，中國資產(chǎn)的獨特優(yōu)勢正逐步顯現(xiàn)。一方面，中國擁有全球領(lǐng)先的煤化工（884281）與電力（562350）設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈，光伏年產(chǎn)能所對應(yīng)的能效相當(dāng)于霍爾木茲海峽原油出口總量的24%，能源（850101）系統(tǒng)的完備性不僅降低了對外部沖擊的脆弱性，同時也可以為全球有效地提供能源（850101）替代。另一方面，中國制造業(yè)龍頭在PE估值與產(chǎn)能價值維度上相較海外巨頭，均處于歷史性低估區(qū)間——PE估值差處于2018年以來極大值區(qū)間，總市值/總產(chǎn)能的定價亦明顯偏低，持續(xù)的出口增長本身證明了其重估的基礎(chǔ)。與此同時，中國的內(nèi)需呈現(xiàn)內(nèi)生性修復(fù)跡象，1—2月社零增速企穩(wěn)回升，煙酒、珠寶等非補貼類商品表現(xiàn)亮眼，顯示消費（883434）改善并非單純依賴政策刺激，我們提示的出口結(jié)匯可能正在向內(nèi)需傳導(dǎo)。
全球?qū)嵨镔Y產(chǎn)崛起的敘事并未終結(jié)，撥開美元的迷霧才能看到世界的真相，我們推薦如下：一是在全球動蕩的格局下能源（850101）安全變得尤為重要，但今年一次能源（850101）強于二次能源（850101）建設(shè)，我們首推原油、油運、煤炭（850105）、銅、鋁、金、橡膠；二是中國制造業(yè)才是全球壓艙石，只是實物流動慢于金融資產(chǎn)流動，等待重估的到來——電力（562350）設(shè)備新能源（850101）、機械設(shè)備、化工（850102）；三是在壓制因素扭轉(zhuǎn)下尋找消費（883434）的結(jié)構(gòu)性機會——旅游及景區(qū)、調(diào)味發(fā)酵品（884124）、啤酒（884189）及其他酒類（884119）、醫(yī)藥商業(yè)（881143）、醫(yī)美等。
興業(yè)證券（601377）：業(yè)績期仍是“以我為主”聚焦景氣確定性
近期市場調(diào)整主要源于兩大擔(dān)憂：一是經(jīng)濟 “滯脹” 風(fēng)險，二是“沖突烈度升級失控”風(fēng)險，而這兩者或許都并非本輪沖突演繹的終局。短期而言，沖突烈度的升級反而醞釀事態(tài)降級的契機，意味著市場反攻的號角往往就在情緒最悲觀之時悄然吹響；中長期，“滯脹”可能是本輪經(jīng)濟走向的最悲觀情形，但或并非基準(zhǔn)情形，當(dāng)前市場對此計價相當(dāng)程度的悲觀預(yù)期，構(gòu)成了市場中長期修復(fù)的基礎(chǔ)。
配置上，從油價上行受益角度，首推兼具出海（885840）景氣邏輯與能源（850101）替代邏輯的新能源（850101），周期（883436）&漲價鏈中景氣上修的煤炭（850105）、農(nóng)產(chǎn)品（850200）、燃氣也可繼續(xù)關(guān)注；從景氣確定性角度，建議關(guān)注北美&國產(chǎn)算力鏈（CPO、PCB、國內(nèi)半導(dǎo)體（881121）產(chǎn)業(yè)鏈），以及“AI顛覆”交易下具備較大預(yù)期差的AI中下游（游戲（881275）、數(shù)字媒體（884261）等AIGC受益領(lǐng)域，以及云服務(wù)漲價帶動的計算機細分領(lǐng)域）；從低位角度，建議關(guān)注此前已調(diào)整較多的創(chuàng)新藥（886015）。
光大證券（HK6178）：震蕩蓄勢，等待破局
當(dāng)前外部因素對A股存在一定壓制，一方面，霍爾木茲海峽緊張局勢持續(xù)，全球能源（850101）市場動蕩，通脹預(yù)期有所升溫，另一方面，美聯(lián)儲鷹派傾向增強，也令全球資本市場在流動性端有所承壓。不過市場仍有一些積極因素，例如央行的積極表態(tài)、1—2月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)“開門紅”、國內(nèi)經(jīng)濟受中東局勢影響相對更小等。綜合來看，預(yù)計市場將以震蕩為主。
受中東地區(qū)沖突影響，短期避險類資產(chǎn)及資源品可能會有所表現(xiàn)。中長期，建議關(guān)注成長與順周期（883436）兩條主線。成長將受益于產(chǎn)業(yè)熱度持續(xù)高漲，以及投資者在春季行情中風(fēng)險偏好的提升，關(guān)注人形機器人（886069）、AI等方向。順周期（883436）主要受益于商品價格的強勢以及政策支持，關(guān)注漲價有望持續(xù)的資源品及線下服務(wù)相關(guān)領(lǐng)域。
熱點方面，投資者短期可繼續(xù)關(guān)注漲價線及清潔能源（850101）等主題的投資機會。中期需觀察原油價格是否長時間在高位逗留，如此或會引發(fā)市場對美國“類滯脹”的擔(dān)憂，造成各大類資產(chǎn)波動率放大的可能。
浙商證券（601878）：蓄勢而為，更上層樓
展望后市，上證指數(shù)（1A0001）或在3月中旬后逐步企穩(wěn)，部分成長指數(shù)或于4月底企穩(wěn)。季度視角“系統(tǒng)性慢牛”仍在，預(yù)計2026年二季度后半段到三季度，上證有望挑戰(zhàn)5178—2440之間的0.809分位數(shù)。風(fēng)格輪動方面，中大盤占優(yōu)，成長價值均衡。
行業(yè)配置思路為“新舊能源（850101）兩手抓，周期（883436）消費（883434）錦添花”，建議把握四大方向，分別為新動能強者恒強、HALO交易背景下，傳統(tǒng)行業(yè)有望迎來價值重估、周期（883436）品內(nèi)部擴散和消費（883434）品細分。主題方面，AI重塑價值底座，關(guān)注“HALO”交易和Token出海（885840）新機遇。
華西證券（002926）：配置銀行等板塊，靜待更多“穩(wěn)市場”政策出臺
美伊沖突持續(xù)發(fā)酵與海外降息預(yù)期后移相互交織，全球市場短期仍受到風(fēng)險偏好的壓制。相較之下，國內(nèi)政策環(huán)境更具確定性，監(jiān)管層明確釋放“穩(wěn)定資本市場”信號，后續(xù)類“平準(zhǔn)基金”、支持資本市場結(jié)構(gòu)性工具優(yōu)化、中長期資金入市及逆周期（883436）監(jiān)管政策等穩(wěn)市政策值得期待。與此同時，輸入型通脹對國內(nèi)貨幣政策掣肘有限，寬松流動性環(huán)境仍將延續(xù)，財政積極發(fā)力也有助于修復(fù)居民預(yù)期。
行業(yè)配置上，防御策略階段性占優(yōu)，關(guān)注銀行、公用事業(yè)、必選消費（883434）品等；能源（850101）自主可控相關(guān)的新能源（850101）、電力（562350）等；高景氣成長相關(guān)的AI算力、儲能（885921）等。
