全球資本市場當前正處在地緣政治與AI產(chǎn)業(yè)變革的雙重交織之中，一方面美以伊軍事沖突推升風險溢價，擾動全球供應鏈，另一方面AI帶來的破壞式創(chuàng)新，正在重塑市場認知。在此宏觀背景下，A股將走向何方，成為券商春季策略會的議題焦點。
3月19日，在中信證券（HK6030）2026年春季資本市場論壇上，中信證券（HK6030）首席A股策略師裘翔表示，地緣動蕩恰逢指數(shù)觸及關鍵隘口，春季是信心重塑期和指數(shù)決斷期。全球能化成本上升和金融條件走弱的背景下，低估值和定價權是最重要的兩個因素。配置上，堅定圍繞中國優(yōu)勢制造定價權重估布局。
地緣沖突不改A股中期向好趨勢
針對近期升級的中東局勢，多家券商認為短期內(nèi)A股風險偏好會受到擾動，但相對韌性凸顯，不改中期向好趨勢。
“中長期來看，國際秩序重構與我國產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新趨勢共振是推動本輪A股上漲、中國資產(chǎn)重估的核心驅(qū)動。”中金公司（HK3908）研究部首席國內(nèi)策略分析師李求索指出，中東沖突引發(fā)的短期沖擊并未動搖上述中期邏輯。若地緣格局變化進一步加速國際貨幣秩序重構進程，反而可能強化中國資產(chǎn)重估邏輯。此外，在宏觀范式轉(zhuǎn)換與資本市場制度改革持續(xù)推進的背景下，A股的底層環(huán)境正在發(fā)生結(jié)構性改善。市場運行機制與投資者結(jié)構的演進，使其相較以往更具備形成“穩(wěn)進”格局的條件，中長期A股仍有望延續(xù)穩(wěn)健上行趨勢。
“國別相對力量變遷對資產(chǎn)定價的影響潛移默化?！?span>申萬宏源（000166）策略團隊認為，中國不再是輸入性通脹的被動接受者，在地緣博弈中展現(xiàn)出更強的主動應對與外部適應能力，更有能力騰挪緩沖事件性沖擊的影響。
廣發(fā)證券（000776）策略首席分析師劉晨明從流動性視角指出，在中東局勢惡化之前，包含A股在內(nèi)的全球非美市場持續(xù)創(chuàng)出歷史新高，體現(xiàn)非美流動性非常充裕，預計非美資產(chǎn)繼續(xù)維持牛市環(huán)境的概率較大。
華泰證券（601688）方正韜團隊則通過復盤歷史上地緣局勢對A股的影響后指出，突發(fā)軍事沖突直接推升風險溢價，還影響供應鏈和成本，若沖突未進一步升級，市場通常在1～2周內(nèi)企穩(wěn)反彈，平均最大回撤修復時間在20天。不過，與此同時，該團隊也強調(diào)，美以伊軍事沖突走向較難預測，建議以應對為主、避免單邊押注。
“此次中東沖突帶來的能化成本沖擊給了我們這樣一個窗口，去觀察和驗證中國優(yōu)勢制造業(yè)是否真的能夠結(jié)構性地體現(xiàn)定價權。”裘翔提到，中東沖突是今年風格切換的催化劑，在全球成本上升疊加金融條件走弱的背景下，低估值和定價權是最重要的兩個要素。
“HALO”與中國制造重估共振
與地緣政治風險并行的是AI產(chǎn)業(yè)的加速演進，目前市場對AI技術的認知正從樂觀擁抱走向理性審視，分歧加大。在李求索看來，AI創(chuàng)造性破壞對于整體股票市場的價值沖擊相對有限，但將導致內(nèi)部結(jié)構較為明顯的調(diào)整，部分個股波動率可能放大，因此AI替代性較低領域仍有望階段性受益。
從市場表現(xiàn)來看，“HALO”（重資產(chǎn)、低淘汰率）交易逐步升溫，A股石油石化、煤炭（850105）、基礎化工（850102）、有色金屬（1B0819）、公用事業(yè)等板塊表現(xiàn)亮眼。
李求索認為，投資邏輯正由追逐成長性轉(zhuǎn)向確定性與稀缺性。他強調(diào)，在覆蓋傳統(tǒng)防御性資產(chǎn)的同時，還可兼具成長型核心標的，實現(xiàn)防御與成長彈性的平衡。換言之，在聚焦重資產(chǎn)+低淘汰率+穩(wěn)定現(xiàn)金流的典型HALO領域外，為AI技術革新提供核心支撐的基礎設施與上游戰(zhàn)略資源品，即AI“賣鏟人”領域也將是投資主線。
站在產(chǎn)業(yè)趨勢層面，裘翔則認為，全球“代碼膨脹、實物稀缺”的交易趨勢方興未艾，但中美的（HK3990）側(cè)重點又有所不同，“HALO并不是可以簡單套在A股身上”。
他認為，在中國市場，交易邏輯的核心是已具備市場份額與競爭優(yōu)勢的資源及制造業(yè)企業(yè)主動管控未來資本開支節(jié)奏，將既有競爭優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為定價權提升與利潤率修復，從而開啟低回報資本開支高峰過后自由現(xiàn)金流重新擴張的進程。本質(zhì)上是尋找那些產(chǎn)能難以在全球簡單復制，巨大的份額優(yōu)勢在政府有意識地控制產(chǎn)能的背景下逐步轉(zhuǎn)化為對外的價格轉(zhuǎn)嫁，提高利潤率和現(xiàn)金流的行業(yè)和公司，如化工（850102）、有色、電力（562350）設備和新能源（850101）等。
“海外投資者苦苦尋找的HALO資產(chǎn)，在中國市場可能正存在更好的平替，‘生產(chǎn)力即財富’正照進現(xiàn)實?！?span>國金證券（600109）首席策略官、常務副所長牟一凌指出，海外巨頭估值溢價的重要來源恰是軟件與服務等無形資產(chǎn)，而這正是當下市場最擔憂被AI顛覆的領域，中國制造業(yè)更純粹的實物屬性由此更為受益。
企業(yè)基本面驗證成后市走向關鍵
對于后市行情的演繹節(jié)奏，各家券商的判斷和而不同。中信證券（HK6030）認為，站在指數(shù)層面，估值繼續(xù)修復的空間有限，企業(yè)利潤率的回升是下個階段A股接續(xù)牛市的關鍵。
華泰證券（601688）認為，隨著春節(jié)后至兩會日歷效應偏強的窗口結(jié)束，市場向上突破或需要3月中下旬經(jīng)濟數(shù)據(jù)和年報、一季報更強的基本面驗證配合。外圍不確定性下行情或進入震蕩期，但短期快速調(diào)整后部分品種上行空間或打開。
開源證券策略首席分析師韋冀星也認為，2026年A股切換為“盈利結(jié)構+資金結(jié)構”驅(qū)動的結(jié)構慢牛。以DDM視角重構“新節(jié)奏牛市”的定價邏輯，分子端來看，重視盈利增速邊際變化對估值的指引作用，分母端來看，資金生態(tài)正在重塑市場結(jié)構，地產(chǎn)的投資屬性弱化，疊加居民資金通過間接的形式“搬家”入市，帶來持續(xù)穩(wěn)定的增量資金。
申萬宏源（000166）團隊維持此前“上漲行情兩段論”的中期推演，認為新一輪上漲可能在2026下半年啟動，延伸至2027上半年，這將是基本面非線性變化和增量資金加速流入共振的行情。
在行業(yè)配置上，綜合各家券商觀點，“上游資源+先進制造（883433）+AI科技”是三條主線，其中，有色和化工（850102）是多家機構推薦列表的“最大公約數(shù)”。
中信證券（HK6030）建議，堅定圍繞中國優(yōu)勢制造定價權重估值布局（化工（850102）、有色、電力（562350）設備、新能源（850101）），漲價依然是核心交易線索，同時增加低估值因子敞口（保險、券商、電力（562350））。
