當(dāng)前，全球資本市場(chǎng)正處于地緣政治與AI（人工智能（885728））產(chǎn)業(yè)變革交織疊加的階段。一方面，中東局勢(shì)緊張推升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，擾動(dòng)全球供應(yīng)鏈；另一方面，AI帶來(lái)的顛覆性創(chuàng)新持續(xù)重塑市場(chǎng)認(rèn)知。在此背景下，A股后續(xù)成為券商春季策略會(huì)的關(guān)注焦點(diǎn)。
3月19日，在中信證券（HK6030）2026年春季資本市場(chǎng)論壇上，中信證券（HK6030）首席A股策略師裘翔表示，地緣動(dòng)蕩恰逢指數(shù)觸及關(guān)鍵隘口，春季是信心重塑期和指數(shù)決斷期。全球能化成本上升和金融條件走弱的背景下，低估值和定價(jià)權(quán)是最重要的兩個(gè)因素。配置上，堅(jiān)定圍繞中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造定價(jià)權(quán)重估布局。
據(jù)證券時(shí)報(bào)記者梳理，多家券商認(rèn)為，短期市場(chǎng)雖受外部擾動(dòng)，但對(duì)中國(guó)資產(chǎn)中長(zhǎng)期向好趨勢(shì)的判斷保持不變。
地緣沖突不改A股中長(zhǎng)期趨勢(shì)
針對(duì)近期升級(jí)的中東局勢(shì)，多家券商認(rèn)為，短期內(nèi)A股風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)受到擾動(dòng)，但相對(duì)韌性凸顯，不改中期向好趨勢(shì)。
“中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)際秩序重構(gòu)與我國(guó)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新趨勢(shì)共振是本輪A股回暖、中國(guó)資產(chǎn)重估的核心驅(qū)動(dòng)?！?span>中金公司（601995）研究部首席國(guó)內(nèi)策略分析師李求索認(rèn)為，中東沖突引發(fā)的短期沖擊并未動(dòng)搖上述中期邏輯。若地緣格局變化進(jìn)一步加速國(guó)際貨幣秩序重構(gòu)進(jìn)程，反而可能強(qiáng)化中國(guó)資產(chǎn)重估邏輯。此外，在宏觀范式轉(zhuǎn)換與資本市場(chǎng)制度改革持續(xù)推進(jìn)的背景下，A股的底層環(huán)境正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性改善。市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制與投資者結(jié)構(gòu)的演進(jìn)，使其相較以往更具備形成“穩(wěn)進(jìn)”格局的條件，中長(zhǎng)期A股仍有望延續(xù)穩(wěn)健上行趨勢(shì)。
“國(guó)別相對(duì)力量變遷對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的影響潛移默化?！?span>申萬(wàn)宏源（HK6806）策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，中國(guó)不再是輸入性通脹的被動(dòng)接受者，在地緣博弈中展現(xiàn)出更強(qiáng)的主動(dòng)應(yīng)對(duì)與外部適應(yīng)能力，更有能力騰挪緩沖事件性沖擊的影響。
廣發(fā)證券（000776）策略首席分析師劉晨明從流動(dòng)性視角分析，在中東局勢(shì)惡化之前，包含A股在內(nèi)的全球非美市場(chǎng)持續(xù)創(chuàng)出歷史新高，體現(xiàn)了非美市場(chǎng)流動(dòng)性非常充裕，預(yù)計(jì)非美資產(chǎn)繼續(xù)維持牛市環(huán)境的概率較大。
華泰證券（601688）方正韜團(tuán)隊(duì)復(fù)盤歷史上地緣局勢(shì)對(duì)A股的影響后認(rèn)為，突發(fā)軍事沖突直接推升風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，還影響供應(yīng)鏈和成本，若沖突未進(jìn)一步升級(jí)，市場(chǎng)通常在1至2周內(nèi)企穩(wěn)反彈，平均最大回撤修復(fù)時(shí)間在20天。不過(guò)，與此同時(shí)，該團(tuán)隊(duì)也強(qiáng)調(diào)，美以伊軍事沖突走向較難預(yù)測(cè)，建議以應(yīng)對(duì)為主、避免單邊押注。
HALO交易與中國(guó)制造重估共振
與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)并行的是AI產(chǎn)業(yè)的加速演進(jìn)，目前市場(chǎng)對(duì)AI技術(shù)的認(rèn)知正從樂(lè)觀擁抱走向理性審視，分歧加大。李求索認(rèn)為，AI創(chuàng)造性破壞對(duì)于整體股票市場(chǎng)的價(jià)值沖擊相對(duì)有限，但將導(dǎo)致內(nèi)部結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯調(diào)整，部分個(gè)股波動(dòng)率可能放大，因此AI替代性較低領(lǐng)域仍有望階段性受益。
從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，HALO（重資產(chǎn)、低淘汰率）交易逐步升溫，A股石油石化、煤炭（850105）、基礎(chǔ)化工（850102）、有色金屬（1B0819）、公用事業(yè)等板塊表現(xiàn)亮眼。
李求索認(rèn)為，投資邏輯正由追逐成長(zhǎng)性轉(zhuǎn)向確定性與稀缺性。在覆蓋傳統(tǒng)防御性資產(chǎn)的同時(shí)，還可兼具成長(zhǎng)型核心標(biāo)的，實(shí)現(xiàn)防御與成長(zhǎng)彈性的平衡。在聚焦重資產(chǎn)+低淘汰率+穩(wěn)定現(xiàn)金流的典型HALO領(lǐng)域外，為AI技術(shù)革新提供核心支撐的基礎(chǔ)設(shè)施與上游戰(zhàn)略資源品——AI“賣鏟人”領(lǐng)域也將是投資主線。
裘翔則認(rèn)為，全球“代碼膨脹、實(shí)物稀缺”的交易趨勢(shì)方興未艾，但中美的側(cè)重點(diǎn)又有所不同，“HALO并不是可以簡(jiǎn)單套在A股身上”。
他認(rèn)為，在中國(guó)市場(chǎng)，交易邏輯的核心是已具備市場(chǎng)份額與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的資源及制造業(yè)企業(yè)主動(dòng)管控未來(lái)資本開(kāi)支節(jié)奏，將既有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為定價(jià)權(quán)提升與利潤(rùn)率修復(fù)，從而開(kāi)啟低回報(bào)資本開(kāi)支高峰過(guò)后自由現(xiàn)金流重新擴(kuò)張的進(jìn)程。
“海外投資者苦苦尋找的HALO資產(chǎn)，在中國(guó)市場(chǎng)可能存在更好的平替，‘生產(chǎn)力即財(cái)富’正照進(jìn)現(xiàn)實(shí)?！?span>國(guó)金證券（600109）首席策略官、常務(wù)副所長(zhǎng)牟一凌表示，海外巨頭估值溢價(jià)的重要來(lái)源恰是軟件與服務(wù)等無(wú)形資產(chǎn)，而這正是當(dāng)下市場(chǎng)最擔(dān)憂被AI顛覆的領(lǐng)域，中國(guó)制造業(yè)更純粹的實(shí)物屬性將由此受益。
企業(yè)基本面驗(yàn)證成后市表現(xiàn)關(guān)鍵
對(duì)于后市行情的演繹節(jié)奏，各家券商的判斷和而不同。中信證券（HK6030）認(rèn)為，從指數(shù)層面看，估值進(jìn)一步修復(fù)空間有限，企業(yè)盈利的回升是下個(gè)階段A股表現(xiàn)的關(guān)鍵。
華泰證券（601688）認(rèn)為，隨著春節(jié)后至兩會(huì)日歷效應(yīng)偏強(qiáng)的窗口結(jié)束，市場(chǎng)向上突破或需要3月中下旬經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和年報(bào)、一季報(bào)更強(qiáng)的基本面驗(yàn)證配合。外圍不確定性下行情或進(jìn)入震蕩期，但短期快速調(diào)整后部分品種上行空間或打開(kāi)。開(kāi)源證券策略首席分析師韋冀星也認(rèn)為，2026年A股切換為“盈利結(jié)構(gòu)+資金結(jié)構(gòu)”驅(qū)動(dòng)的行情。
在行業(yè)配置上，綜合各家券商觀點(diǎn)來(lái)看，“上游資源+先進(jìn)制造（883433）+AI科技”是三條主線，其中，有色、化工（850102）是多家機(jī)構(gòu)推薦列表的“最大公約數(shù)”。例如，中信證券（HK6030）建議，堅(jiān)定圍繞中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造定價(jià)權(quán)重估布局（化工（850102）、有色、電力（562350）設(shè)備、新能源（850101）），漲價(jià)依然是核心交易線索，同時(shí)增加低估值因子敞口（保險(xiǎn)、券商、電力（562350））。
