文/包希仁編輯/陳小泉
曾經(jīng)市值破千億的“掃地茅”石頭科技（688169）(688169)，如今正深陷內(nèi)憂外患的多重泥潭。2025年度業(yè)績快報(bào)的發(fā)布，揭開其“增收不增利”的殘酷真相。
海外市場的專利訴訟纏身，疊加產(chǎn)品缺陷引發(fā)的口碑崩塌，再遭遇急赴港股上市背后的信披疑云，這家曾經(jīng)的清潔家電龍頭，正一步步褪去昔日榮光，陷入前所未有的經(jīng)營危機(jī)。
增收不增利的窘狀
日前，石頭科技（688169）披露的2025年度業(yè)績快報(bào)，交出了一份令人瞠目的“背離答卷”。
數(shù)據(jù)顯示，公司全年?duì)I收達(dá)186.16億元，同比大幅增長55.85%，創(chuàng)下歷史新高；但歸屬凈利潤僅為13.6億元，同比跌31.19%，創(chuàng)下公司2020年上市以來最大年度利潤跌幅。
這份看似亮眼的營收數(shù)據(jù)，背后是“以價(jià)換量”的無奈與燒錢內(nèi)卷的惡性循環(huán)。
自2024年第三季度起，石頭科技（688169）開始以規(guī)模為王。為搶占市場份額，主動(dòng)下調(diào)主力機(jī)型售價(jià)，全球產(chǎn)品平均單價(jià)同比下降約8.7%，同時(shí)大幅提升中低端機(jī)型出貨比例。
公司中低端機(jī)型銷量占比從2024年的35%飆升至2025年的55%，這類產(chǎn)品毛利率普遍低于40%，直接導(dǎo)致公司整體毛利率從55.13%的歷史高位，跌至2025年三季度的43.73%，兩年間跌幅超11個(gè)百分點(diǎn)。
為支撐規(guī)模擴(kuò)張，石頭科技（688169）在營銷上瘋狂燒錢。2025年前三季度，公司銷售費(fèi)用達(dá)31.8億元，同比暴漲103.42%，增速遠(yuǎn)超同期72.22%的營收增速，銷售費(fèi)用率飆升至26.36%，幾乎吞噬了大部分毛利，導(dǎo)致銷售凈利率從2023年的23.7%驟降至2025年預(yù)估的8.6%。
與之形成鮮明對(duì)比的是，研發(fā)投入?yún)s相形見絀。上述同期，公司研發(fā)費(fèi)用僅10.28億元，不足銷售費(fèi)用的三分之一，研發(fā)費(fèi)用率甚至同比略有下滑。
鑒于此，公司燒錢模式的弊端或已顯現(xiàn)。上述同期，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額首次轉(zhuǎn)負(fù)至凈流出10.6億元，核心業(yè)務(wù)失去造血能力；存貨激增至37.16億元，較年初增長150%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)拉長至103.5天，成為資產(chǎn)負(fù)債表上的“定時(shí)炸彈”。
在現(xiàn)金流緊張之際，石頭科技（688169）卻啟動(dòng)股份回購，截至今年2月28日，累計(jì)回購金額7386.52萬元，均價(jià)約200.17元/股，而3月17日開盤價(jià)為128.61元/股，回購價(jià)直接倒掛。很明顯，市場對(duì)公司成長性信心不足。
為彌補(bǔ)現(xiàn)金流缺口，公司被迫新增借款22.5億元，短期借款從無到有增至10.1億元，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升，曾經(jīng)的“現(xiàn)金奶?！?，如今已陷入“不投廣告丟份額、投廣告虧利潤”的兩難境地。
急赴港股的上市疑云
在業(yè)績變臉、口碑崩塌、海外承壓的多重困境下，石頭科技（688169）選擇急赴港股上市，試圖通過融資“補(bǔ)血”緩解危機(jī)。與此同時(shí)，公司并未停止分紅，近兩年累計(jì)分紅總額接近10億元。在明知資金緊張之下，公司大筆分紅，或只為給大股東謀利。
據(jù)悉，公司申請(qǐng)港股上市已取得批復(fù)，港交所于今年1月15日舉行上市聆訊。然而，在A股上市僅五年便急于赴港IPO，此舉不僅被市場解讀為資金鏈緊張的信號(hào)，其背后的信息披露與合規(guī)問題，也引發(fā)投資者廣泛質(zhì)疑。
監(jiān)管部門曾對(duì)石頭科技（688169）赴港IPO出具補(bǔ)充材料要求，明確提出三大需說明的核心問題，直指公司信披與合規(guī)漏洞。
其一，要求公司補(bǔ)充說明自身及子公司經(jīng)營范圍中包含的第二類增值電信業(yè)務(wù)、廣告設(shè)計(jì)代理等業(yè)務(wù)的實(shí)際開展情況，是否取得相應(yīng)資質(zhì)，是否涉及《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施》領(lǐng)域。
其二，要求補(bǔ)充說明公司開發(fā)運(yùn)營的網(wǎng)站APP等收集存儲(chǔ)用戶信息的規(guī)模與使用情況，是否存在向第三方提供信息的情形，以及上市前后的數(shù)據(jù)安全（885942）保障措施。
其三，要求說明備案材料中控股股東認(rèn)定結(jié)果不一致的原因及認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，并出具明確結(jié)論性意見。
這些問題的背后，是石頭科技（688169）在業(yè)務(wù)資質(zhì)、數(shù)據(jù)安全（885942）、公司治理等方面的潛在風(fēng)險(xiǎn)。尤其是在數(shù)據(jù)安全（885942）敏感的當(dāng)下，公司用戶信息收集與使用的合規(guī)性，直接關(guān)系到其上市進(jìn)程與海外市場布局。
若無法妥善回應(yīng)監(jiān)管問詢，其港股上市之路或?qū)⑹茏?。市場普遍質(zhì)疑，公司此時(shí)赴港IPO，本質(zhì)上是因現(xiàn)金流告急、存貨積壓嚴(yán)重、新業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，導(dǎo)致資金鏈緊張，急于通過上市融資彌補(bǔ)缺口。
與此同時(shí)，創(chuàng)始人與高管的減持行為，進(jìn)一步瓦解了投資者的信心。自2023年起，公司實(shí)控人累計(jì)套現(xiàn)超9億元，持股比例從23.26%降至20.99%。
高管及早期投資機(jī)構(gòu)也輪番減持，自2020年上市以來，累計(jì)套現(xiàn)超百億元，2024年公司更是被戲稱為A股“減持王”。創(chuàng)始人一邊將精力傾斜至跨界造車，一邊在股價(jià)高位精準(zhǔn)套現(xiàn)，讓投資者對(duì)公司前景失去信心。
從千億市值的“掃地茅”，到如今深陷業(yè)績、專利、品控、上市多重困局，石頭科技（688169）的墜落令人唏噓。其“以價(jià)換量”的燒錢模式不可持續(xù)，專利短板與品控失序暴露了核心競爭力的缺失。
海外專利訴訟頻發(fā)
在國內(nèi)市場陷入價(jià)格戰(zhàn)內(nèi)卷之際，石頭科技（688169）的海外擴(kuò)張之路也布滿荊棘，專利訴訟接連來襲，讓其海外市場布局蒙上陰影。
作為依賴海外市場的清潔家電企業(yè)，專利糾紛的敗訴風(fēng)險(xiǎn)，不僅可能導(dǎo)致產(chǎn)品下架、市場禁售，更將直接沖擊其全球市場份額與品牌形象。
在今年3月，歐洲統(tǒng)一專利法院公開了科沃斯（603486）起訴石頭科技（688169）德國公司的專利侵權(quán)案件。
據(jù)悉，科沃斯（603486）于今年2月16日提起訴訟，指控石頭科技（688169）在歐洲銷售的掃地機(jī)器人產(chǎn)品，侵犯其名為“機(jī)器人定位方法、機(jī)器人及存儲(chǔ)介質(zhì)”的歐洲專利EP3808512，該專利是掃地機(jī)器人導(dǎo)航系統(tǒng)的關(guān)鍵技術(shù)之一。
若法院最終認(rèn)定侵權(quán)成立，石頭科技（688169）相關(guān)產(chǎn)品在歐洲市場將面臨禁令及賠償責(zé)任，這對(duì)其重點(diǎn)推進(jìn)的歐洲布局無疑是沉重打擊。
但這并非石頭科技（688169）首次遭遇海外專利訴訟。2025年8月，科沃斯（603486）在美國聯(lián)邦法院起訴石頭科技（688169），指控其多項(xiàng)產(chǎn)品侵犯科沃斯（603486）的美國專利，該專利涉及機(jī)器人被手動(dòng)挪動(dòng)后重新定位與任務(wù)恢復(fù)的控制方法。
此外，2025年618前夕，追覓也曾以“仿生機(jī)械臂”專利侵權(quán)為由起訴石頭科技（688169），導(dǎo)致其相關(guān)產(chǎn)品在電商平臺(tái)短暫下架，雖最終復(fù)議成功，但已錯(cuò)失核心促銷窗口，直接影響產(chǎn)品銷量。
實(shí)際上，專利訴訟頻發(fā)的背后，是石頭科技（688169）研發(fā)投入不足、核心技術(shù)壁壘薄弱的隱患。
作為號(hào)稱“技術(shù)驅(qū)動(dòng)”的科技企業(yè)，公司卻將大量資源投入營銷領(lǐng)域，研發(fā)力度遠(yuǎn)不及銷售，導(dǎo)致核心技術(shù)自主研發(fā)能力不足，難以形成差異化競爭優(yōu)勢，并陷入專利糾紛的被動(dòng)局面，最終導(dǎo)致海外市場擴(kuò)張之路舉步維艱。
終端消費(fèi)者口碑持續(xù)承壓
值得注意的是，其后端的產(chǎn)品品控與售后服務(wù)卻出現(xiàn)嚴(yán)重脫節(jié)，大量產(chǎn)品缺陷投訴頻發(fā)，消費(fèi)（883434）者口碑持續(xù)崩塌，進(jìn)一步加劇了公司的信任危機(jī)。
截至目前，在黑貓投訴平臺(tái)上，石頭科技（688169）相關(guān)投訴量已突破3200條，投訴問題涵蓋產(chǎn)品全生命周期（883436），從新機(jī)故障到售后推諉，亂象叢生。
作為主打產(chǎn)品的掃地機(jī)器人成為投訴重災(zāi)區(qū)，其中“漏水”“劃傷地板”問題最為突出。2025年下半年，多位用戶在社交平臺(tái)曝光，新購買的石頭P20系列掃地機(jī)器人在使用數(shù)日后，家中地磚出現(xiàn)明顯刮痕。
然而，當(dāng)消費(fèi)（883434）者帶著照片向官方售后反饋時(shí)，卻被以“產(chǎn)品經(jīng)測試不會(huì)劃傷地板”為由拒絕退換，官方強(qiáng)硬的態(tài)度進(jìn)一步激化了與消費(fèi)（883434）者的矛盾，不少用戶吐槽其“店大欺客”品控堪憂。
除了掃地機(jī)器人，石頭科技（688169）的洗地機(jī)、洗衣機(jī)等產(chǎn)品也屢遭投訴。多位用戶反映，購買的洗地機(jī)在質(zhì)保期剛過，就出現(xiàn)烘干功能失效、電池嚴(yán)重衰減無法充電等問題，且維修費(fèi)用高昂。
更有用戶表示，產(chǎn)品送修后不僅原故障未解決，反而出現(xiàn)異響、漏水等新問題，最終導(dǎo)致設(shè)備徹底無法使用。
而被公司寄予厚望的分子篩洗烘一體機(jī)，不僅市場反響平平，2024年銷售額僅10.7億元，收入占比不足兩位數(shù)，還因產(chǎn)品體驗(yàn)不佳引發(fā)不少投訴。
更為離譜的是，2025年5月，石頭科技（688169）因低價(jià)促銷引發(fā)“砍單門”事件。
數(shù)百名消費(fèi)（883434）者在李佳琦直播間及官方旗艦店，以1339元的超低價(jià)搶購到原價(jià)5499元的高端機(jī)型，隨后卻被公司以“系統(tǒng)BUG”為由單方面強(qiáng)制取消訂單。此舉在社交平臺(tái)引發(fā)集體聲討，消費(fèi)（883434）者紛紛指責(zé)其“玩不起”“涉嫌虛假宣傳”，進(jìn)一步透支品牌公信力。
一邊是翻倍投入的營銷費(fèi)用，一邊是漏洞百出的品控與售后，石頭科技（688169）的品牌形象與誠信度已瀕臨崩塌。
在清潔家電行業(yè)競爭日趨白熱化的背景下，若石頭科技（688169）無法及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略，補(bǔ)齊研發(fā)與品控短板，妥善解決合規(guī)與信披問題，昔日的行業(yè)龍頭（883917），或?qū)⒃诙嘀乩Ь种兄饾u迷失方向。
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