中郵證券有限責(zé)任公司吳文吉,陳天瑜近期對(duì)銅冠銅箔（301217）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，拼箔未來(lái)》，給予銅冠銅箔（301217）買入評(píng)級(jí)。
銅冠銅箔（301217）(301217)
投資要點(diǎn)
結(jié)構(gòu)優(yōu)化增效，業(yè)績(jī)大幅改善。公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)達(dá)5500萬(wàn)-7500萬(wàn)元，同比由虧損1.56億元實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。業(yè)績(jī)改善主要源于擴(kuò)建產(chǎn)能釋放、高頻高速銅箔供不應(yīng)求、高附加值產(chǎn)品銷量與占比雙升，疊加降本增效推動(dòng)毛利率回升。
產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化，技術(shù)壁壘深厚。銅箔行業(yè)工藝技術(shù)壁壘高企，高端產(chǎn)能構(gòu)成行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘；公司持續(xù)強(qiáng)化技術(shù)積累與研發(fā)創(chuàng)新，已掌握多項(xiàng)銅箔核心技術(shù)，高頻高速PCB銅箔在內(nèi)資企業(yè)中優(yōu)勢(shì)突出，截至2025H1，公司RTF銅箔產(chǎn)銷規(guī)模位居內(nèi)資企業(yè)首位，HVLP1-3銅箔已實(shí)現(xiàn)批量供貨且產(chǎn)量同比穩(wěn)步增長(zhǎng)，HVLP4銅箔處于下游終端客戶全性能測(cè)試階段，載體銅箔已突破核心技術(shù)并推進(jìn)產(chǎn)品化與產(chǎn)業(yè)化。公司產(chǎn)能均衡布局PCB銅箔與鋰電銅箔兩大領(lǐng)域，PCB銅箔產(chǎn)品主要包括高溫高延伸銅箔(HTE箔)、反轉(zhuǎn)處理銅箔(RTF箔)、高TG無(wú)鹵板材銅箔(HTE W箔)及極低輪廓銅箔(HVLP箔)等，其中HTE W箔高溫抗拉、延伸性能優(yōu)異，剝離強(qiáng)度與耐熱性突出，主要應(yīng)用于高玻璃化溫度覆銅板領(lǐng)域，RTF銅箔與HVLP銅箔作為高端高頻高速基板用銅箔，具備低表面輪廓度、信號(hào)傳輸損耗低、阻抗小等優(yōu)良介電特性，可適配不同傳輸速率要求，廣泛用于服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心、雷達(dá)等通信及智能化領(lǐng)域，均已實(shí)現(xiàn)下游客戶批量供貨；公司鋰電池（884309）銅箔主要分為動(dòng)力電池用、數(shù)碼電子產(chǎn)品用及儲(chǔ)能（885921）用鋰電池（884309）銅箔，最終應(yīng)用于新能源汽車（885431）、電動(dòng)自行車、3C數(shù)碼產(chǎn)品、儲(chǔ)能（885921）系統(tǒng)等下游場(chǎng)景。公司兩大領(lǐng)域產(chǎn)品均具備高端產(chǎn)品生產(chǎn)能力并積累優(yōu)質(zhì)客戶資源，構(gòu)建“PCB銅箔+鋰電銅箔”雙核驅(qū)動(dòng)發(fā)展模式，可充分受益于下游行業(yè)增長(zhǎng)紅利，有效對(duì)沖單一應(yīng)用領(lǐng)域需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
資質(zhì)認(rèn)證筑強(qiáng)壁壘，全域客戶協(xié)同合作。公司憑借穩(wěn)定可靠的產(chǎn)品品質(zhì)與高效敏捷的需求響應(yīng)能力，持續(xù)構(gòu)建優(yōu)質(zhì)品牌形象與市場(chǎng)口碑，已與下游覆銅板、印制電路板（884092）、鋰電池（884309）等領(lǐng)域眾多標(biāo)桿企業(yè)建立長(zhǎng)期穩(wěn)定、深度綁定的戰(zhàn)略合作關(guān)系。公司核心客戶均為細(xì)分行業(yè)頭部廠商，具備卓越市場(chǎng)聲譽(yù)、雄厚研發(fā)實(shí)力與嚴(yán)苛質(zhì)量管控體系，行業(yè)引領(lǐng)地位突出。通過(guò)切入下游領(lǐng)先企業(yè)的合格供應(yīng)商體系，一方面，銅箔行業(yè)客戶認(rèn)證周期（883436）長(zhǎng)、驗(yàn)證門檻高，長(zhǎng)期合作可形成強(qiáng)客戶粘性，有效構(gòu)筑業(yè)務(wù)護(hù)城河，抵御潛在競(jìng)爭(zhēng)沖擊；另一方面，頭部客戶對(duì)行業(yè)技術(shù)趨勢(shì)與需求變化具備前瞻性預(yù)判，能夠反向驅(qū)動(dòng)公司技術(shù)迭代與產(chǎn)品升級(jí)，助力保持核心技術(shù)領(lǐng)先性；此外，標(biāo)桿客戶的供應(yīng)商資質(zhì)具備強(qiáng)市場(chǎng)背書效應(yīng)，顯著提升公司品牌認(rèn)可度，降低新客戶拓展成本，形成“優(yōu)質(zhì)客戶導(dǎo)入-技術(shù)能力提升-品牌壁壘加固”的良性循環(huán)，為長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展筑牢根基。
投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)收入65/73/81億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為0.7/3.3/5.2億元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
行業(yè)及市場(chǎng)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)更新迭代風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
