3月以來,A股板塊輪動加快,科技成長維持高位震蕩,HALO資產(chǎn)(即具備重資產(chǎn)、低淘汰率特征的企業(yè))進(jìn)一步受到資金追捧。
據(jù)統(tǒng)計(jì),截至3月16日,在31個(gè)申萬一級行業(yè)指數(shù)中,共有7個(gè)行業(yè)指數(shù)自3月以來實(shí)現(xiàn)上漲。其中,煤炭、電力設(shè)備、公用事業(yè)指數(shù)的漲幅分別達(dá)到6.86%、4.67%、4.37%,為區(qū)間內(nèi)表現(xiàn)最好的行業(yè)指數(shù)。
拉長時(shí)間看,年初至今,煤炭、石油石化、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備指數(shù)分別上漲了23.47%、22%、16.63%、14.68%,領(lǐng)漲各行業(yè)板塊。
細(xì)分領(lǐng)域方面,電工電網(wǎng)、發(fā)電設(shè)備指數(shù),分別在3月11日、3月13日創(chuàng)下歷史新高。
經(jīng)過一輪急漲之后,機(jī)構(gòu)開始審視HALO行情的持續(xù)性。
有機(jī)構(gòu)判斷,2026年既不是科技壓倒性占優(yōu)周期,也不是周期壓倒性占優(yōu)科技,“新舊共舞”相較于HALO更加理性務(wù)實(shí)。投資過中,需警惕HALO策略的局限性。
HALO交易火熱
HALO是英語單詞組合“Heavy Assets, Low Obsolescence”的縮寫,意為“重資產(chǎn),低淘汰率”。
2026年以來,市場對AI創(chuàng)新或顛覆智力密集型企業(yè)商業(yè)模式的擔(dān)憂有所加大,疊加全球資源品漲價(jià),HALO交易在海外市場迅速走紅。
作為一種投資策略,HALO交易的核心邏輯在于,尋找并投資那些AI無法替代且高度依賴的實(shí)體硬資產(chǎn),以此對沖技術(shù)迭代帶來的不確定性。
拆解HALO資產(chǎn)來看,招商基金資深策略分析師汪洋向記者指出,“重資產(chǎn)”是指商業(yè)模式建立在龐大的實(shí)物資本之上,復(fù)制壁壘極高的資產(chǎn)。其護(hù)城河不僅源于巨額資本投入,更來自漫長的建設(shè)周期、嚴(yán)格的環(huán)保與行政監(jiān)管,以及復(fù)雜的工程技術(shù)。例如,新建一座核電站或一條跨國油氣管道,競爭對手幾乎無法在短期內(nèi)復(fù)制。
“低淘汰率”指資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值能夠穿越多個(gè)技術(shù)周期,不易被AI等新技術(shù)顛覆。這類資產(chǎn)提供的是社會運(yùn)轉(zhuǎn)的剛性需求,如電力輸送、垃圾處理、基礎(chǔ)材料供應(yīng)等,其物理形態(tài)和核心功能在數(shù)十年內(nèi)或保持穩(wěn)定。
在A股市場上,年初以來,資金亦呈現(xiàn)向HALO資產(chǎn)聚集的趨勢。
數(shù)據(jù)顯示,截至3月16日,共有10個(gè)申萬一級行業(yè)指數(shù)自年初以來上漲超10%。其中,煤炭、石油石化、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備指數(shù)漲幅靠前,在31個(gè)申萬一級行業(yè)指數(shù)區(qū)間漲幅榜中,依次排在第二至第五名。
同期,環(huán)保、公用事業(yè)、有色金屬指數(shù)分別上漲了12.70%、12.58%、10.96%,在申萬指數(shù)漲幅榜中分別排在第七、第八和第十名。
“當(dāng)一個(gè)行業(yè)的技術(shù)門檻被AI抹平時(shí),它的長期盈利能力就會受到質(zhì)疑。資金開始重新審視什么才是真正的護(hù)城河??赡芫褪呛茈y快速建起來、技術(shù)難以替代、生活與產(chǎn)業(yè)永遠(yuǎn)離不開的資產(chǎn)?!便y河基金有關(guān)人士指出,這就是HALO的本質(zhì)——不是簡單的“買重資產(chǎn)”,而是“買AI替代不了的硬資產(chǎn)”。
不過,也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為,“HALO”交易火熱是資源品漲價(jià)帶來的影響。
國投證券策略研究首席分析師林榮雄在近期發(fā)布的研報(bào)中指出,“HALO”交易創(chuàng)新高背后更加務(wù)實(shí)理性的解讀并非來自AI科技創(chuàng)造性破壞,而是漲價(jià)所帶來的影響,由于全球定價(jià)資源品漲價(jià)使得PPI企穩(wěn)回升,導(dǎo)致科技/順周期的分化受到約束,使得當(dāng)前漲價(jià)品種獲得更多超額收益空間。
中期邏輯與配置方向
經(jīng)歷前期快速上漲后,HALO行情演繹或?qū)⑦M(jìn)入分化階段。
“當(dāng)前受國內(nèi)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好影響,HALO資產(chǎn)整體估值處于歷史偏高水平,同時(shí)部分行業(yè)仍處于產(chǎn)能投放周期,行業(yè)景氣仍處于周期左側(cè)位置,伴隨市場整體風(fēng)險(xiǎn)偏好下降,估值存在消化壓力?!敝袣W基金權(quán)益研究部宏觀研究組高級研究員鄭思恩向記者指出。
金鷹基金有關(guān)人士亦談道,由于美伊沖突加速了上游周期資產(chǎn)的股價(jià)透支,HALO交易短期或有所波折,市場風(fēng)偏的改善以及即將進(jìn)入3~4月季報(bào)期窗口,對AI相關(guān)景氣度兌現(xiàn)的資產(chǎn)有利。
從中期維度看,“HALO交易反映了市場對AI遠(yuǎn)期擔(dān)憂(比如2028年)進(jìn)行了定價(jià),此擔(dān)憂2026年年內(nèi)或難以兌現(xiàn),但同時(shí)周期制造資產(chǎn)有業(yè)績支撐,因此HALO交易或?qū)⒅饾u分化,市場會聚焦短期能兌現(xiàn)業(yè)績的標(biāo)的?!痹撊耸勘硎?。
另外,有機(jī)構(gòu)提出,“HALO”策略有效性在特定時(shí)期才能達(dá)到最大化。
在汪洋看來,“HALO”策略并非放之四海而皆準(zhǔn)的真理,其有效性是與特定的產(chǎn)業(yè)周期階段深度綁定的。
他分析,當(dāng)前,AI技術(shù)已實(shí)現(xiàn)突破,但尚未全面主導(dǎo)經(jīng)濟(jì),傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)因新需求迎來“老樹新花”的機(jī)遇。這一“新技術(shù)突破、新產(chǎn)業(yè)未成主導(dǎo)”的過渡階段,被認(rèn)為是“HALO”策略有效性最大化的時(shí)期。此時(shí),“HALO”資產(chǎn)能同時(shí)享受高股息帶來的防御性、估值體系從“紅利低波”向“紅利成長”切換的重估溢價(jià),以及AI新需求帶來的業(yè)績彈性。
具體到后續(xù)A股布局,HALO仍是關(guān)鍵詞,但投資者需仔細(xì)甄別真正具備價(jià)值的資產(chǎn)。
汪洋建議關(guān)注三大方向:第一,電力設(shè)備與電網(wǎng),AI算力需求是指數(shù)級增長的“電老虎”,電網(wǎng)升級與電力保供成為全球性命題。第二,關(guān)鍵戰(zhàn)略資源(如銅、部分稀有金屬等):AI硬件和全球電氣化進(jìn)程的核心原材料,具備供給剛性疊加新興需求,商品屬性支撐價(jià)格。第三,具備全球優(yōu)勢的高端制造與出海產(chǎn)業(yè)鏈:包括工程機(jī)械、專用設(shè)備等。
此外,林榮雄認(rèn)為,2026年既不是科技壓倒性占優(yōu)周期,也不是周期壓倒性占優(yōu)科技,“新舊共舞”相較于HALO更加理性務(wù)實(shí)。同時(shí),他進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)現(xiàn)階段不適合單方面押注,更不適合反復(fù)橫跳,組合管理才是真正勝負(fù)手。
林榮雄在研報(bào)中指出,“新舊共舞”的核心就是短期倉位在于”四大金剛”:資源品有色+周期品化工+AI應(yīng)用和電力設(shè)備+出海工程機(jī)械與專用設(shè)備。配置過程中組合管理的核心在于把握“四個(gè)再均衡”:第一,新舊再均衡;第二,AI科技向下游走;第三,出口出海向中上游走;第四,資源品商品屬性回歸,金融屬性下降。
另一方面,對于投資風(fēng)險(xiǎn),汪洋建議,需警惕HALO策略的局限性。比如,HALO資產(chǎn)中的許多品類(如資源品)的盈利與經(jīng)濟(jì)周期高度相關(guān)。若全球經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期,需求下滑將沖擊其業(yè)績。此外,若美聯(lián)儲繼續(xù)開啟降息周期,部分資金可能回流成長股,對HALO策略在一定程度上構(gòu)成壓力。
他還提到,并非所有“重資產(chǎn)”都具備“低淘汰”屬性。需警惕那些處于產(chǎn)能過剩周期、競爭格局惡化的行業(yè),它們可能只有“重”而沒有“護(hù)城河”。
中信證券研究報(bào)告分析,HALO交易更多是階段性風(fēng)格輪動的體現(xiàn),而非新的長期增長范式。在AI沒有明確的新方向時(shí),HALO值得關(guān)注;一旦AI擴(kuò)張方向明確,則資金會重新?lián)肀Ц咴鲩L。
中信證券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,單純基于生存確定性的防御配置難以構(gòu)成長期主線。真正具備持續(xù)超額收益潛力的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)位于AI擴(kuò)張路徑的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn),與資源瓶頸或技術(shù)升級方向形成深度綁定,具備盈利彈性的特征。
