東吳證券（601555）股份有限公司趙藝原近期對(duì)華利集團(tuán)（300979）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q4訂單及盈利承壓，全年分紅率提升》，給予華利集團(tuán)（300979）買入評(píng)級(jí)。
華利集團(tuán)（300979）(300979)
投資要點(diǎn)
公司公布2025年度業(yè)績(jī)快報(bào)：2025年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入249.80億元/yoy+4.06%，歸母凈利潤(rùn)32.07億元/yoy-16.50%。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4營(yíng)收分別同比+12.34%/+8.96%/-0.34%/-3.00%，歸母凈利潤(rùn)分別同比-3.25%/-16.70%/-20.73%/-22.66%，Q4營(yíng)收小幅下滑，我們判斷主要來自部分老客戶訂單下滑的影響，歸母凈利潤(rùn)延續(xù)承壓趨勢(shì)，我們判斷主因較多的新工廠處于爬坡階段以及產(chǎn)能調(diào)配的安排，短期內(nèi)給毛利率帶來壓力，同時(shí)人民幣匯率升值造成一定匯兌損失。
全年看量?jī)r(jià)齊升，Q4量?jī)r(jià)小幅承壓。分量?jī)r(jià)看，2025年公司銷售運(yùn)動(dòng)鞋2.27億雙/yoy+1.59%，據(jù)此測(cè)算銷售單價(jià)約為110元/雙、yoy+2.5%，全年來看訂單呈量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)，我們判斷量的增長(zhǎng)主要來自新客戶(如Adidas、On、New Balance、Asics)訂單量增長(zhǎng)，有效對(duì)沖了部分老客戶(如Converse、Vans)訂單的下滑，價(jià)格提升則主要來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化。單Q4看，銷量0.59億雙/yoy-1.67%，ASP為107元/雙、yoy-1.36%，短期訂單有所承壓。
多個(gè)新工廠產(chǎn)能爬坡對(duì)盈利能力形成一定影響。2024年公司投產(chǎn)4家新工廠，2025年處于產(chǎn)能爬坡階段，工廠效率及盈利能力與成熟工廠存在差異，短期對(duì)公司整體盈利能力形成影響，2025年歸母凈利率12.84%/yoy-3.16pct，25Q4歸母凈利率12.24%/yoy-3.11pct。隨著公司完善管理和降本增效舉措，截至25Q3已有3家實(shí)現(xiàn)盈利(內(nèi)部核算口徑)，其中包括公司在印尼開設(shè)的第一家工廠印尼世川。未來3-5年，公司預(yù)計(jì)主要在印尼新建工廠并盡快投產(chǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：受短期訂單波動(dòng)、產(chǎn)能爬坡及匯率波動(dòng)的影響，2025年公司業(yè)績(jī)略低于我們此前預(yù)期，我們將2025-2027年歸母凈利潤(rùn)從34.1/40.0/46.9億元下調(diào)至32.1/35.4/40.6億元，分別同比-16.5%/+10.5%/+14.5%，對(duì)應(yīng)PE分別為17/16/14X。公司2026年3月10日發(fā)布利潤(rùn)分配預(yù)案公告，預(yù)計(jì)2025年每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利11元(含稅)，疊加中期分紅每10股10元(含稅)，全年派息比例76.4%(2024年為69.9%)，體現(xiàn)公司與股東共享經(jīng)營(yíng)發(fā)展成果、重視股東回報(bào)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球消費(fèi)（883434）需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)能爬坡及效率提升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、大客戶訂單波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際貿(mào)易政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為60.24。
