國金證券（600109）股份有限公司趙中平,王剛,蔡潤澤近期對(duì)綠聯(lián)科技（301606）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《淺海明珠，NAS啟新篇》，首次覆蓋綠聯(lián)科技（301606）給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)94.17元。
綠聯(lián)科技（301606）(301606)
投資邏輯
3C主業(yè)：結(jié)構(gòu)升級(jí)與渠道拓展共驅(qū)增長。1)3C配件行業(yè)在結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)下擴(kuò)容。綠聯(lián)作為賽道龍頭，22年已布局氮化鎵充電技術(shù)，產(chǎn)品全面覆蓋30-500W功率段，憑借質(zhì)價(jià)比搶占份額，25Q4線上銷額同比+19%，跑贏行業(yè)12pct。移動(dòng)電源行業(yè)在新規(guī)催化下白牌廠商加速出清，據(jù)久謙，綠聯(lián)線上份額由24年初的1.7%提升至25年末的5.5%。2)海外渠道突破有望帶動(dòng)收入持續(xù)高增。25H2綠聯(lián)在北美Costco、BBY及歐洲Media Markt等重點(diǎn)渠道實(shí)現(xiàn)突破，帶動(dòng)25H1海外營收增長超51%。類比安克早期出海路徑(美國渠道突破帶動(dòng)15/16/17年外銷（885840）+74%、91%、54%)，綠聯(lián)海外成長可期。
NAS(私有云)業(yè)務(wù)：AI滲透帶動(dòng)需求爆發(fā)，構(gòu)筑第二成長曲線。
NAS能夠解決云存儲(chǔ)與硬盤的消費(fèi)（883434）痛點(diǎn)，AI的發(fā)展進(jìn)一步增強(qiáng)了數(shù)據(jù)存儲(chǔ)需求，帶動(dòng)行業(yè)需求擴(kuò)容，消費(fèi)（883434）級(jí)NAS滲透率不斷攀升。據(jù)綠聯(lián)港股招股書，全球消費(fèi)（883434）級(jí)NAS規(guī)模由2020年的1.7億美元增長至2024年的5.4億美元，期間CAGR為33.4%，預(yù)計(jì)2024-2029年期間CAGR達(dá)到38.0%。展望后續(xù)，三重催化下行業(yè)有望維持高增長，1)短期：價(jià)格下探+易用性提升+AI NAS形成催化。消費(fèi)（883434）級(jí)NAS價(jià)格已經(jīng)下探至1000-2000元范圍、系統(tǒng)上手難度不斷降低，綠聯(lián)在2026年CES展中推出支持自然語言交互+本地部署大模型的AI NAS產(chǎn)品，有望形成產(chǎn)品層面的催化。2)中期：內(nèi)容創(chuàng)作者數(shù)量+數(shù)據(jù)存儲(chǔ)需求支撐增長。據(jù)克勞銳，我國主要平臺(tái)萬粉以上作者由2020年的900w+提升至2024年的接近1500w，潛在群體持續(xù)擴(kuò)容。據(jù)IDC預(yù)測，中國市場25-29年消費(fèi)（883434）者創(chuàng)造的數(shù)據(jù)量將保持13%的復(fù)合增速，ai應(yīng)用（886108）、Agent的快速發(fā)展會(huì)使得數(shù)據(jù)儲(chǔ)存需求進(jìn)一步擴(kuò)容。3)長期：NAS具備高計(jì)算能力+7*24小時(shí)不間斷運(yùn)行+跨設(shè)備信息共享的特征，有望成為承載多模態(tài)大模型+復(fù)雜ai應(yīng)用（886108）的核心平臺(tái)，進(jìn)而演變?yōu)榧彝?shù)據(jù)計(jì)算中樞、成為智能家庭系統(tǒng)的基石，長期想象空間充足。綠聯(lián)產(chǎn)品矩陣齊全、性價(jià)比突出、自研系統(tǒng)易用性強(qiáng)，持續(xù)搶占份額。據(jù)久謙，2025年綠聯(lián)NAS產(chǎn)品的國內(nèi)線上銷售占有率已達(dá)到41%，同比+25pct，而對(duì)應(yīng)群暉則從2019年高點(diǎn)的60%+持續(xù)下跌，25年已跌至20%，同比-8pct。
盈利預(yù)測、估值和評(píng)級(jí)
公司作為全球科技消費(fèi)電子（881124）知名品牌，堅(jiān)持"品牌出海+產(chǎn)品創(chuàng)新"雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。短期看，充電類業(yè)務(wù)在新規(guī)催化和產(chǎn)品迭代下持續(xù)高增長，NAS業(yè)務(wù)已成為境內(nèi)消費(fèi)（883434）級(jí)第一品牌，行業(yè)正處于放量前夕；長期看，公司海外渠道拓展空間廣闊，NAS出海有望打開更大成長空間。此外，公司擬港股IPO，計(jì)劃加大產(chǎn)品研發(fā)、品牌建設(shè)、拓展銷售渠道等。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為6.9億元、9.4億元、13.0億元，對(duì)應(yīng)PE分別為46、33、24倍。給予公司2027年30.0x的PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為94.17元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
存儲(chǔ)價(jià)格大幅波動(dòng)；海外需求不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為96.4。
