經(jīng)觀能源
作為華東第一大鐵礦的運(yùn)營(yíng)主體，福建馬坑礦業(yè)股份有限公司(下稱“馬坑礦業(yè)”)的A股上市進(jìn)程正加速推進(jìn)。自2023年啟動(dòng)上市輔導(dǎo)、2025年底遞交招股書以來(lái)，這家福建省規(guī)模最大的鐵礦采選企業(yè)，在上市前夜密集動(dòng)作，一邊推進(jìn)擴(kuò)能項(xiàng)目，一邊大額分紅，試圖向資本市場(chǎng)展現(xiàn)“穩(wěn)健”形象。
然而，其高度依賴單一礦山、分紅比例畸高、安全合規(guī)存污點(diǎn)等問(wèn)題突出，疊加鐵礦石周期（883436）波動(dòng)影響，這場(chǎng)上市沖刺背后暗藏多重隱憂。
輔導(dǎo)提速+大額分紅營(yíng)造“穩(wěn)健表現(xiàn)”
上市前的一系列動(dòng)作，成為馬坑礦業(yè)沖刺資本市場(chǎng)的重要鋪墊。
據(jù)中信證券（600030）披露，馬坑礦業(yè)于2023年3月與中信證券（600030）簽署輔導(dǎo)協(xié)議，4月完成福建證監(jiān)局輔導(dǎo)備案，隨后逐步推進(jìn)輔導(dǎo)工作，直至2025年12月4日其上市申請(qǐng)被上交所受理，12月20日進(jìn)入問(wèn)詢階段，2026年2月回復(fù)首輪問(wèn)詢，上市進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。
招股書顯示，馬坑礦業(yè)擬募資10億元，全部投入馬坑鐵礦采選擴(kuò)能工程項(xiàng)目，試圖通過(guò)擴(kuò)大產(chǎn)能鞏固市場(chǎng)地位。
值得關(guān)注的是，在沖刺上市的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，馬坑礦業(yè)的分紅動(dòng)作格外“慷慨”。
公開(kāi)資料顯示，2022至2024年，其凈利潤(rùn)分別為6.59億元、6.51億元、6.64億元，三年合計(jì)凈利潤(rùn)約19.74億元，而同期累計(jì)分紅達(dá)12.33億元，占三年凈利潤(rùn)總和的62.46%，相當(dāng)于分走了超六成利潤(rùn)。
這一分紅比例遠(yuǎn)超同期多數(shù)擬上市企業(yè)，而其背后是國(guó)資主導(dǎo)的股東結(jié)構(gòu)——福建省地質(zhì)礦產(chǎn)勘查開(kāi)發(fā)局持股33.5%為第一大股東，紫金礦業(yè)（601899）持股31.5%為第二大股東，大額分紅或與股東短期收益訴求相關(guān)。
單礦依賴凸顯安全合規(guī)存污點(diǎn)
盡管動(dòng)作頻頻，馬坑礦業(yè)的上市之路仍布滿荊棘，核心風(fēng)險(xiǎn)集中在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、合規(guī)經(jīng)營(yíng)與行業(yè)周期（883436）三大層面。
最突出的是業(yè)務(wù)單一化風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)中信證券（600030）保薦書披露，馬坑礦業(yè)的核心資產(chǎn)僅有馬坑鐵礦一座礦山，截至2024年末，該礦山鐵礦石保有資源儲(chǔ)量33039.03萬(wàn)噸，伴生鉬礦4.43萬(wàn)噸，水泥（884060）用灰?guī)r礦3117.90萬(wàn)噸，馬坑礦業(yè)全部營(yíng)收和利潤(rùn)均依賴該礦山的采選業(yè)務(wù)，不存在其他礦山資產(chǎn)支撐。
這種“一座礦撐一家公司”的模式，使其抗風(fēng)險(xiǎn)能力極弱，一旦礦山出現(xiàn)開(kāi)采事故、資源枯竭或政策限制，將直接導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)陷入停滯。
合規(guī)與安全隱患同樣不容忽視。
龍巖市新羅區(qū)人民政府公開(kāi)的事故調(diào)查報(bào)告顯示，馬坑礦業(yè)曾于2020年3月10日發(fā)生一起一般高處墜落安全事故，造成1名出渣工死亡，直接經(jīng)濟(jì)損失達(dá)93.1萬(wàn)元。
該事故被認(rèn)定為生產(chǎn)安全責(zé)任事故，調(diào)查指出，直接原因是當(dāng)班作業(yè)人員違章冒險(xiǎn)進(jìn)入柵欄封閉區(qū)域作業(yè)不慎失足墜井，間接原因則包括企業(yè)隱患排查治理不到位、現(xiàn)場(chǎng)安全管理薄弱、“三違”(違章指揮、違章作業(yè)、違反勞動(dòng)紀(jì)律)查處不深入及安全教育培訓(xùn)不到位等。
過(guò)往安全事故的歷史污點(diǎn)仍是其上市審核的潛在障礙，上交所已就其安全管理體系提出專項(xiàng)問(wèn)詢。此外，作為資源類企業(yè)，其采礦、選礦環(huán)節(jié)面臨較大環(huán)保合規(guī)壓力，仍可能因政策收緊或操作不當(dāng)引發(fā)處罰，進(jìn)而影響上市進(jìn)程。
周期波動(dòng)+低研發(fā)業(yè)績(jī)可持續(xù)性存疑
行業(yè)周期（883436）波動(dòng)帶來(lái)的業(yè)績(jī)不確定性，進(jìn)一步加劇了其上市風(fēng)險(xiǎn)。
鐵礦石價(jià)格受全球供需、宏觀經(jīng)濟(jì)、政策調(diào)控等因素影響波動(dòng)劇烈，而馬坑礦業(yè)的業(yè)績(jī)與鐵礦石價(jià)格高度綁定。
招股書顯示，2022至2024年公司營(yíng)收分別為20.57億元、19.62億元、20.5億元，凈利潤(rùn)波動(dòng)平緩，但這一平穩(wěn)態(tài)勢(shì)或難持續(xù)——若未來(lái)鐵礦石價(jià)格下行，將直接壓縮公司盈利空間，導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓。
同時(shí)，馬坑礦業(yè)研發(fā)投入極低，2022至2024年及2025年上半年，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別僅為0.17%、0.10%、0.18%、0.29%，缺乏技術(shù)創(chuàng)新支撐，難以應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與產(chǎn)品升級(jí)需求。
從資本市場(chǎng)反饋來(lái)看，馬坑礦業(yè)的高分紅與低研發(fā)、單礦依賴形成鮮明反差，已引發(fā)監(jiān)管關(guān)注與市場(chǎng)質(zhì)疑。
上交所首輪問(wèn)詢已聚焦其同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、鐵礦石價(jià)格承壓、分紅合理性等核心問(wèn)題，而其能否充分回應(yīng)這些質(zhì)疑，化解潛在風(fēng)險(xiǎn)，成為上市成敗的關(guān)鍵。
對(duì)于這家依賴單一礦山的區(qū)域鐵礦龍頭而言，上市或許能解決短期資金需求，但要實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，如何破解業(yè)務(wù)單一、提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力、完善合規(guī)管理，仍是其亟待解決的難題。
