中金發(fā)布研報(bào)稱，剛公布的美國(guó)2月CPI符合預(yù)期，整體走高但核心回落。不過，市場(chǎng)焦點(diǎn)顯然不在這次截至2月底的數(shù)據(jù)上，2月底伊朗局勢(shì)驟然爆發(fā)導(dǎo)致的油價(jià)飆升還沒體現(xiàn)在這次數(shù)據(jù)中，大概率會(huì)在下個(gè)月開始逐步顯現(xiàn)。此外，此次核心服務(wù)價(jià)格中醫(yī)院（884301）服務(wù)、服飾和酒店等明顯走高，因此，盡管此次數(shù)據(jù)符合預(yù)期，但數(shù)據(jù)公布后，美元和美債利率都小幅走高，也說明市場(chǎng)對(duì)未來的擔(dān)憂。除了較難判斷的局勢(shì)本身外，建議密切關(guān)注美元走勢(shì)作為監(jiān)測(cè)流動(dòng)性壓力的指標(biāo)，并針對(duì)油價(jià)的不同路徑做相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略。
中金主要觀點(diǎn)如下：
剛公布的美國(guó)2月CPI符合預(yù)期，整體走高但核心回落，和該行此前預(yù)測(cè)幾乎完全一致。
具體看，1)二手車環(huán)比收窄至-0.38%，與Manheim二手車指數(shù)走強(qiáng)趨勢(shì)相符。2)服飾環(huán)比走高至1.28%，可能與商家通過年初重新定價(jià)傳導(dǎo)關(guān)稅壓力有關(guān)。3)機(jī)票環(huán)比1.36%如期回落，從極端值回歸正常。4)主要房租環(huán)比0.13%超預(yù)期下滑，或與前值0.29%明顯高于趨勢(shì)水平有關(guān)(房租樣本每6個(gè)月輪換一次，因此本次樣本前值是去年8月)，也可能與2月非農(nóng)體現(xiàn)的基本面走弱有關(guān)。5)零售汽油價(jià)格驅(qū)動(dòng)能源（850101）商品環(huán)比走高至1.10%。
不過，市場(chǎng)焦點(diǎn)顯然不在這次截至2月底的數(shù)據(jù)上，2月底伊朗局勢(shì)驟然爆發(fā)導(dǎo)致的油價(jià)飆升還沒體現(xiàn)在這次數(shù)據(jù)中，大概率會(huì)在下個(gè)月開始逐步顯現(xiàn)。此外，此次核心服務(wù)價(jià)格中醫(yī)院（884301）服務(wù)、服飾和酒店等明顯走高，因此，盡管此次數(shù)據(jù)符合預(yù)期，但數(shù)據(jù)公布后，美元和美債利率都小幅走高，也說明市場(chǎng)對(duì)未來的擔(dān)憂。
近期伊朗局勢(shì)的影響預(yù)計(jì)會(huì)在下月逐步體現(xiàn)。該行測(cè)算，油價(jià)每上漲10%將推高美國(guó)整體CPI0.2-0.3個(gè)百分點(diǎn)。在伊朗局勢(shì)前，該行預(yù)計(jì)美國(guó)CPI將在二季度達(dá)到高點(diǎn)2.8%，因此：1)如果油價(jià)中樞在80美元，CPI同比高點(diǎn)可能升至3.1-3.2%；2)如果油價(jià)中樞達(dá)到100美元，CPI同比高點(diǎn)可能升至3.5%，與美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率持平，美聯(lián)儲(chǔ)就很難降息。換言之，只要油價(jià)不超過100美元這個(gè)分水嶺，美聯(lián)儲(chǔ)降息更多是延后而非逆轉(zhuǎn)(當(dāng)前CME利率期貨預(yù)計(jì)降息推遲到9月)
后續(xù)如何演變，油價(jià)中樞處于何處且持續(xù)多久是關(guān)鍵。周初，布油價(jià)格一度接近120美元，后續(xù)在特朗普暗示沖突很快結(jié)束、IEA擬啟動(dòng)大規(guī)模原油庫存釋放等催化下，油價(jià)回落至90美元附近。中金大宗組預(yù)計(jì)，如果霍爾木茲海峽很快解封，二季度中樞大概在80-90美元，三四季度逐步降至70美元附近。
往前看，如上文測(cè)算：1)如果油價(jià)在這一位置震蕩，美聯(lián)儲(chǔ)依然可以“越過”(look through)短期擾動(dòng)，關(guān)注長(zhǎng)期增長(zhǎng)壓力，因此降息是延后而非逆轉(zhuǎn)。降息預(yù)期仍可以回歸，對(duì)利率敏感的周期（883436）部門仍可以修復(fù)，只不過比預(yù)想的晚。2)如果油價(jià)再度快速?zèng)_高后回落，對(duì)貨幣政策的實(shí)質(zhì)擾動(dòng)不大，但可能給金融資產(chǎn)帶來瞬時(shí)沖擊，甚至誘發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，此時(shí)美元獨(dú)強(qiáng)，其他所有資產(chǎn)包括避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金都會(huì)面臨壓力，類似上周三與本周一伊朗局勢(shì)如何影響中美市場(chǎng)。
因此除了較難判斷的局勢(shì)本身外，建議密切關(guān)注美元走勢(shì)作為監(jiān)測(cè)流動(dòng)性壓力的指標(biāo)，并針對(duì)油價(jià)的不同路徑做相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略。
