興業(yè)證券（601377）發(fā)布研報(bào)稱，過去一周，市場(chǎng)交易的主線是戰(zhàn)爭(zhēng)烈度的上升。在此背景下，布倫特油價(jià)一度沖高到119.5美元/桶。而隨著3月9日美國(guó)總統(tǒng)特朗普表示對(duì)伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)“幾乎完成”，可能很快結(jié)束，并提及臨時(shí)放松石油相關(guān)制裁，市場(chǎng)對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)的恐慌情緒迎來強(qiáng)力反轉(zhuǎn)，油價(jià)迅速走低，兩個(gè)交易日內(nèi)回落幅度達(dá)到約30美元/桶。
興業(yè)證券（601377）認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)應(yīng)該從交易沖突烈度的下降，轉(zhuǎn)向交易談判成功的可能，但短期內(nèi)談判成功的概率偏低。對(duì)油價(jià)而言，興業(yè)證券（601377）認(rèn)為，霍爾木茲海峽短期難以恢復(fù)暢通、伊朗傾向以高油價(jià)作為談判籌碼，均意味著油價(jià)中樞仍將維持高位一段時(shí)間。
興業(yè)證券（601377）主要觀點(diǎn)如下：
一、TACO不能連續(xù)交易
隨著美以“政權(quán)更迭”等政治目標(biāo)的結(jié)束和“定點(diǎn)打擊”等軍事目標(biāo)的逐步完成，其實(shí)已經(jīng)找不到美以擴(kuò)大沖突烈度的任何動(dòng)機(jī)，疊加以色列攔截彈庫(kù)存的告急、海灣國(guó)家生活物資短缺和全球高油價(jià)的極大政治壓力，特朗普“見好就收”的敘事可能很快到來。
二、后續(xù)主動(dòng)權(quán)轉(zhuǎn)向伊朗
我們判斷，近兩日油價(jià)的回落可能只是暫時(shí)的。我們堅(jiān)持“沖突烈度的下降→海峽的解封→原油溢價(jià)的消退”存在時(shí)間差的判斷，因?yàn)閺臎_突烈度下降到海峽解封之間，隔著伊朗這一“天塹”。
3月10日晚，拉里賈尼用6種語言發(fā)文表示：“霍爾木茲海峽要么成為所有人的和平與繁榮之道，要么成為好戰(zhàn)者的失敗與苦難之道”。伊朗議長(zhǎng)表示，“國(guó)際油價(jià)可能在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持三位數(shù)”。
三、油價(jià)成為談判的癥結(jié)
伊朗立場(chǎng)的基準(zhǔn)情形是以高油價(jià)作為威脅，推動(dòng)美國(guó)解除對(duì)伊朗的金融和能源（850101）制裁，并在安理會(huì)的保證下簽署全面停戰(zhàn)協(xié)定。這一要求很難在90美金的油價(jià)關(guān)口得到特朗普的認(rèn)可。
展望后續(xù)，市場(chǎng)應(yīng)該更重視伊朗方面表態(tài)的邊際變化，以及霍爾木茲海峽的實(shí)際通航情況，重要的是通航量的多和少，而非有和無。挾“海峽”以令“油價(jià)”已成為伊朗高層的共識(shí)。
四、油價(jià)：Longer until Higher
對(duì)于油價(jià)，海峽的持續(xù)軟封鎖才是當(dāng)前的核心矛盾，Longer means Higher，而鑰匙握在伊朗人手上。隨著時(shí)間推移市場(chǎng)逐步定價(jià)基本面，當(dāng)油價(jià)再度來到前高110-120美金的價(jià)格時(shí)，特朗普才有政治壓力推動(dòng)解除制裁，市場(chǎng)才有條件交易美國(guó)的新聞，也就是特朗普的第二輪大TACO。
五、高油價(jià)下的配置思路
我們認(rèn)為，油價(jià)中樞維持高位，可能仍將是未來一段時(shí)間主導(dǎo)行業(yè)配置的核心背景。基于此，建議沿兩條思路布局：一是自身價(jià)格能夠與油價(jià)實(shí)現(xiàn)聯(lián)動(dòng)、景氣有望受益于油價(jià)上行的板塊，二是具備獨(dú)立景氣、基本面受油價(jià)上行影響較小的板塊。
首先，自身價(jià)格或利潤(rùn)有望與油價(jià)上行形成聯(lián)動(dòng)的行業(yè)，將是未來一段時(shí)間“漲價(jià)鏈”的一條重要線索。復(fù)盤2005年以來各行業(yè)絕對(duì)/相對(duì)收益與油價(jià)相關(guān)性，正相關(guān)性居前的行業(yè)主要集中在：有色、煤炭（850105）、石油石化、化工（850102）、鋼鐵（850106）、機(jī)械、新能源（850101）、農(nóng)業(yè)等行業(yè)。
其中，油價(jià)上行受益的邏輯可以歸納為以下三類：
直接增厚利潤(rùn)：油價(jià)上漲直接增厚原油開采、油服設(shè)備、油運(yùn)等上游能源（850101）相關(guān)產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)，帶來盈利彈性；
能源（850101）替代：高油價(jià)下，煤炭（850105）、燃?xì)狻?span>煤化工（884281）、新能源（850101）、生物燃料（大豆（885810）等）等其他能源（850101）的經(jīng)濟(jì)性凸顯，受益于能源（850101）替代邏輯需求上升；
成本驅(qū)動(dòng)型上漲：原油價(jià)格上漲推高化肥（885967）、農(nóng)藥（884028）的生產(chǎn)成本，進(jìn)而通過農(nóng)產(chǎn)品（850200）種植成本傳導(dǎo)至價(jià)格。
其次，尋找具備獨(dú)立景氣、基本面受油價(jià)上行影響較小的板塊。具備產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和政策加持的AI、先進(jìn)制造（883433）仍是最典型的領(lǐng)域，這些板塊在短期集中定價(jià)地緣風(fēng)險(xiǎn)帶來的折價(jià)后，由于自身基本面受油價(jià)影響較小，后續(xù)反而有望憑借獨(dú)立景氣，成為地緣風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境下相對(duì)受益的領(lǐng)域。通過年初以來盈利預(yù)測(cè)上修情況篩選細(xì)分方向，主要集中在：
AI：硬件（消費(fèi)電子（881124）、元件（881270）、計(jì)算機(jī)設(shè)備（881130）、通信設(shè)備（881129）、電子化學(xué)品（881172））、軟件（游戲（881275）、數(shù)字媒體（884261）、it服務(wù)（881271））；
先進(jìn)制造（883433）：新能源（850101）（電池、電機(jī)、光伏設(shè)備（881279）、風(fēng)電設(shè)備（881280））、軍工（885700）（航海裝備（884183）、航天裝備（884180））、機(jī)械設(shè)備（軌交設(shè)備（881269）、專用設(shè)備（881118）、工程機(jī)械（881268））、家電零部件（884116）、商用車、醫(yī)療服務(wù)（881175）。
上述細(xì)分方向中，年初以來漲幅偏低的行業(yè)主要包括：北美算力鏈（通信設(shè)備（881129）、元件（881270））、AI中下游（游戲（881275）、數(shù)字媒體（884261）、計(jì)算機(jī)）、新能源（850101）（電機(jī)、電池、光伏設(shè)備（881279））、軍工（885700）（航天裝備（884180））、機(jī)械設(shè)備（工程機(jī)械（881268）、專用設(shè)備（881118））、醫(yī)藥等。
