中國產(chǎn)經(jīng)觀察消息 3月13日，廣州科萊瑞迪醫(yī)療器材股份有限公司（以下簡稱“科萊瑞迪”）即將迎來北交所上市委的關(guān)鍵審議會議。這家頭頂國家級專精特新（885929）“小巨人”、廣東省制造業(yè)單項(xiàng)冠軍光環(huán)的企業(yè)，看似前景光明，實(shí)則背后隱藏著諸多問題，其此次上會審核結(jié)果充滿變數(shù)，上市之路可謂荊棘叢生。
創(chuàng)業(yè)板折戟轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所：舊疾未愈又添新愁
科萊瑞迪并非首次沖擊資本市場，早在2022年9月，其創(chuàng)業(yè)板上會就慘遭否決。深交所給出的否決理由直擊要害：一是成長性不足，核心產(chǎn)品市場接近飽和，新業(yè)務(wù)難以形成有效支撐；二是創(chuàng)新屬性薄弱，研發(fā)投入偏低，技術(shù)迭代緩慢；三是經(jīng)營合規(guī)存疑，經(jīng)銷與境外收入核查不充分，關(guān)聯(lián)交易與內(nèi)控不規(guī)范問題突出。
此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所，科萊瑞迪雖更換了保薦機(jī)構(gòu)、縮減了募資規(guī)模、刪除了補(bǔ)流項(xiàng)目，試圖繞開歷史審核障礙，但核心問題并未得到根本解決。從創(chuàng)業(yè)板到北交所，看似是“降維避險”，實(shí)則是在問題未整改的情況下，再次將自己置于輿論與監(jiān)管的雙重審視之下，這無疑為其此次上會審核蒙上了一層陰影。
股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理：失衡下的重重隱患
科萊瑞迪呈現(xiàn)出典型的夫妻絕對控股、家族化管理特征，這種失衡的治理結(jié)構(gòu)成為市場質(zhì)疑的首要焦點(diǎn)。實(shí)控人詹德仁、李力夫婦通過控股股東力錦科技、員工持股平臺華星海及邇特康，合計(jì)控制公司64.93%的表決權(quán)，處于絕對控股地位。如此高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得股東大會、董事會、監(jiān)事會難以形成有效制衡，獨(dú)立董事與監(jiān)事的監(jiān)督作用被大幅弱化。
同時，公司還存在前監(jiān)管人員入股、信披違規(guī)等歷史遺留問題。前監(jiān)管人員的入股，難免讓人質(zhì)疑其是否存在利用特殊身份獲取不正當(dāng)利益的情況，這嚴(yán)重影響了公司的公正性和透明度。而信披違規(guī)行為更是對投資者權(quán)益的公然漠視，降低了市場對公司的信任度。在公司治理如此混亂的情況下，投資者很難相信其能夠規(guī)范運(yùn)營，保障股東的合法權(quán)益。
財務(wù)真實(shí)性：經(jīng)銷模式下的重重迷霧
財務(wù)真實(shí)性是IPO審核的核心紅線，而科萊瑞迪在經(jīng)銷占比、關(guān)聯(lián)交易、境外回款、應(yīng)收賬款等方面均存在明顯疑點(diǎn)，成為其上市路上的最大障礙。
科萊瑞迪采用經(jīng)銷為主、直銷為輔的銷售模式，報告期內(nèi)經(jīng)銷收入占比常年超過70%，境外經(jīng)銷收入接近總營收的40%。過高的經(jīng)銷比例使得終端銷售穿透核查難度加大，公司無法完全掌握終端醫(yī)院（884301）的真實(shí)使用情況，經(jīng)銷商囤貨、虛增收入、提前確認(rèn)收入的風(fēng)險難以排除。北交所審核問詢中，已明確要求公司全面穿透核查經(jīng)銷商終端銷售、物流與資金流，確保收入真實(shí)可信，但截至目前，公司尚未給出令人信服的答復(fù)。
在眾多客戶中，美國科萊的關(guān)聯(lián)交易最受爭議。美國科萊是科萊瑞迪持股40%的聯(lián)營企業(yè)，同時也是公司第一大境外客戶。報告期內(nèi)，雙方交易存在多重疑點(diǎn)。首先是銷售毛利率顯著低于其他境外客戶，存在低價讓利、利益輸送的嫌疑；其次應(yīng)收賬款長期偏高且逾期，甚至通過往來款抵消回款，資金流異常。此外，科萊瑞迪境外核心商標(biāo)由美國科萊無償授權(quán)，業(yè)務(wù)獨(dú)立性存在重大隱患；美國科萊還卷入專利侵權(quán)訴訟，可能向科萊瑞迪追償，形成或有負(fù)債。這些問題的存在，讓市場對科萊瑞迪與美國科萊之間的交易真實(shí)性產(chǎn)生了嚴(yán)重質(zhì)疑。
原材料供應(yīng)：卡脖子風(fēng)險下的經(jīng)營危機(jī)
科萊瑞迪的關(guān)鍵原材料聚己內(nèi)酯存在嚴(yán)重的“卡脖子”風(fēng)險。報告期內(nèi)，科萊瑞迪放療定位膜、熱塑性塑形墊和外固定康復(fù)輔助器械的關(guān)鍵原材料聚己內(nèi)酯主要向供應(yīng)商Ingevity（NGVT） UK Ltd.采購。2022年度至2025年1-6月，科萊瑞迪向Ingevity（NGVT） UK Ltd.采購金額占采購總額的比例分別為36.97%、31.67%、29.37%和27.41%。科萊瑞迪對單一供應(yīng)商的依賴程度較高。雖然科萊瑞迪已引入湖南聚仁等國產(chǎn)供應(yīng)商，但短期內(nèi)無法完全通過國內(nèi)供應(yīng)商采購滿足自身生產(chǎn)需求。
一旦國際貿(mào)易政策發(fā)生變化，或者Ingevity（NGVT）自身生產(chǎn)出現(xiàn)問題，將會對科萊瑞迪的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。例如，2024年度起，國際貿(mào)易摩擦加劇，原材料供應(yīng)的不確定性增加，科萊瑞迪雖采取了一些應(yīng)對措施，但仍無法完全消除風(fēng)險。此外，聚己內(nèi)酯采購均價的波動也直接影響公司的毛利率。2023年度，聚己內(nèi)酯采購均價上升14.25%，導(dǎo)致當(dāng)年度相關(guān)產(chǎn)品毛利率下跌，這充分暴露了公司在原材料供應(yīng)方面的脆弱性。
重大訴訟風(fēng)險：賠償陰云籠罩未來
科萊瑞迪還面臨著重大訴訟風(fēng)險。2023年7月，澳思美日用化工（850102）（廣州）有限公司起訴科萊瑞迪，訴稱因公司施工建設(shè)新總部大樓導(dǎo)致其廠房出現(xiàn)墻壁開裂、地面沉降、被迫搬遷等情況，請求法院判令公司賠償1153萬元。截至招股書簽署日，該案仍在司法鑒定程序中，尚未形成最終的鑒定結(jié)果。
若最終判決結(jié)果不利于公司，將對公司現(xiàn)金流和生產(chǎn)經(jīng)營造成直接沖擊。公司已向法院申請鑒定人出庭和有專門知識的人出庭，但法院尚未對具體責(zé)任劃分形成最終意見，這使得公司面臨著巨大的不確定性。投資者在考慮投資科萊瑞迪時，不得不將這一重大訴訟風(fēng)險納入考量范圍，這無疑會降低公司的投資吸引力。
毛利率持續(xù)下滑：盈利能力遭受挑戰(zhàn)
報告期內(nèi)，科萊瑞迪主營業(yè)務(wù)收入雖穩(wěn)定增長，但毛利率卻呈持續(xù)下滑趨勢?？迫R瑞迪營業(yè)收入從2022年的2.33億元增長至2024年的2.85億元，2025年上半年也實(shí)現(xiàn)了1.52億元。然而，凈利潤卻波動下行，報告期內(nèi)分別為6937萬元、5992萬元、6721萬元和3054萬元。其中，2023年凈利潤同比下滑13.6%，公司解釋為主要受俄烏沖突影響，俄羅斯地區(qū)銷售規(guī)模下降所致。
財報數(shù)據(jù)顯示，2022年到2025年上半年，科萊瑞迪綜合毛利率分別為64.63%、63.20%、62.10%和61.05%。雖然保持在60%以上的高位，但連續(xù)兩年半的下滑趨勢不容忽視。公司將其歸因于原材料聚己內(nèi)酯價格上漲、市場競爭加劇以及高毛利的耗材類產(chǎn)品銷售占比變化等。在我國醫(yī)改持續(xù)深化的背景下，醫(yī)保控費(fèi)常態(tài)化推進(jìn)，醫(yī)療機(jī)構(gòu)在新采購周期（883436）中普遍加強(qiáng)成本控制，致使公司產(chǎn)品終端入院價格出現(xiàn)下降，并對銷售價格形成傳導(dǎo)。在政策持續(xù)推進(jìn)與市場競爭加劇的雙重影響下，公司面臨產(chǎn)品銷售價格下降風(fēng)險，若未來政策調(diào)整導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品價格下滑或原材料價格上漲且未能向下游有效傳遞，公司毛利率存在進(jìn)一步下降的風(fēng)險，盈利能力將遭受嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
募投項(xiàng)目合理性：新增折舊或成業(yè)績拖累
科萊瑞迪本次擬向不特定合格投資者公開發(fā)行不超過1480萬股人民幣普通股，擬使用募集資金2.59億元，分別用于放療定位及康復(fù)類產(chǎn)品總部建設(shè)項(xiàng)目、復(fù)合材料產(chǎn)線改擴(kuò)建項(xiàng)目和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。值得一提的是，招股書（上會稿）取消了此前申報稿中的“補(bǔ)充流動資金”（擬使用募集資金4000萬元）這一項(xiàng)目。
然而，公司募投項(xiàng)目已進(jìn)入實(shí)施階段，新增折舊攤銷可能帶來短期經(jīng)營業(yè)績下降的風(fēng)險。截至2025年6月30日，已形成的新增資產(chǎn)折舊攤銷金額850.20萬元（已年化處理）。本次募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年度新增折舊攤銷費(fèi)用最高為1697.26萬元。募投項(xiàng)目最終經(jīng)濟(jì)效益的產(chǎn)生尚需一定時間，新增資產(chǎn)折舊額在募集資金投資項(xiàng)目陸續(xù)建成轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)后的一段時間內(nèi)可能超過項(xiàng)目本身帶給公司直接的經(jīng)濟(jì)效益，從而對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響，存在短期內(nèi)經(jīng)營業(yè)績下降的風(fēng)險。在公司業(yè)績本就面臨諸多挑戰(zhàn)的情況下，新增折舊攤銷無疑會進(jìn)一步加重公司的負(fù)擔(dān)。
2026年3月13日的北交所上市委審議會議，對科萊瑞迪來說是一場生死考驗(yàn)。公司存在的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理失衡、財務(wù)真實(shí)性存疑、原材料供應(yīng)“卡脖子”、重大訴訟風(fēng)險、毛利率持續(xù)下滑以及募投項(xiàng)目合理性等問題，如同重重枷鎖，束縛著其上市的步伐。在監(jiān)管趨嚴(yán)、投資者愈發(fā)理性的市場環(huán)境下，科萊瑞迪若想成功登陸北交所，必須直面這些問題，給出切實(shí)可行的解決方案，否則，其上市之路注定充滿坎坷，前景堪憂。
