證券之星李若菡
近日，國(guó)產(chǎn)電子級(jí)多晶硅企業(yè)江蘇鑫華半導(dǎo)體（881121）科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“鑫華科技（300365）”)科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)獲受理。
證券之星注意到，盡管公司近年來業(yè)績(jī)有所修復(fù)，但其仍面臨產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下行、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一等挑戰(zhàn)。同時(shí)，產(chǎn)線投產(chǎn)帶來的折舊攤銷壓力亦不容忽視。公司與大客戶在股權(quán)、高管等層面的綁定，導(dǎo)致其關(guān)聯(lián)交易規(guī)模逐年擴(kuò)大，客戶集中度持續(xù)攀升。而在遞表前夕，公司更是遭遇了第一大股東的清倉(cāng)離場(chǎng)。
產(chǎn)品單價(jià)持續(xù)下滑，折舊壓力尚存
自2015年成立以來，鑫華科技（300365）便專注于電子級(jí)多晶硅的研發(fā)和生產(chǎn)。目前，公司產(chǎn)品覆蓋12英寸、8英寸、4-6英寸硅片以及半導(dǎo)體（881121）用硅部件等各等級(jí)應(yīng)用領(lǐng)域。
招股書顯示，公司近年來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并不穩(wěn)定。受行業(yè)周期（883436）及價(jià)格波動(dòng)影響，公司2023年業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，其收入和歸母凈利潤(rùn)分別為9.46億元、4554.03萬元，分別下滑25.75%、69.41%。2024年以來，公司業(yè)績(jī)有所修復(fù)。2024年及2025年前三季度，公司營(yíng)收分別為11.1億元、13.36億元；歸母凈利潤(rùn)分別為6862.32萬元、1.23億元。
證券之星注意到，盡管營(yíng)收規(guī)模持續(xù)恢復(fù)，但產(chǎn)品價(jià)格仍面臨下行壓力。數(shù)據(jù)顯示，2023年、2024年及2025年前三季度，公司電子級(jí)多晶硅產(chǎn)品綜合售價(jià)變動(dòng)幅度分別為-4.37%、-8.57%和-4.88%，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走弱。
從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來看，鑫華科技（300365）核心產(chǎn)品分為直拉用多晶硅及區(qū)熔用多晶硅，其中直拉用產(chǎn)品又細(xì)分為J級(jí)、P級(jí)和S級(jí)。公司主要以銷售P級(jí)產(chǎn)品為主，公司來自該產(chǎn)品的收入占比由2022年的7億元增至2025年前三季度的10.71億元，營(yíng)收占比由當(dāng)年的68.6%增至82.78%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。
目前，鑫華科技（300365）正積極推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張。招股說明書顯示，公司目前擁有8000噸/年徐州產(chǎn)線和內(nèi)蒙產(chǎn)線兩大生產(chǎn)基地。其中，內(nèi)蒙產(chǎn)線于2024年下半年開始試生產(chǎn)，并于當(dāng)年年底正式投產(chǎn)，投產(chǎn)后公司新增產(chǎn)能1萬噸/年。
值得注意的是，產(chǎn)能快速擴(kuò)張也給公司帶來了新的經(jīng)營(yíng)壓力。一方面，內(nèi)蒙產(chǎn)線投產(chǎn)后新增折舊攤銷對(duì)公司的凈利潤(rùn)造成一定影響。2025年1月至9月，其月平均折舊額為1588.1萬元，對(duì)歸母凈利潤(rùn)影響額為每月952.86萬元。
另一方面，由于內(nèi)蒙產(chǎn)線投產(chǎn)初期副產(chǎn)品產(chǎn)出率較高，導(dǎo)致鑫華科技（300365）計(jì)提存貨跌價(jià)余額出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。2022年、2023年、2024年及2025年前三季度(下稱報(bào)告期內(nèi))，公司計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為300.08萬元、521.95萬元、5315.38萬元、9591.75萬元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備占存貨余額比例分別為3.61%、2.79%、16.94%、20.49%。
股東身兼客戶，關(guān)聯(lián)交易攀升
證券之星注意到，近年來，鑫華科技（300365）客戶集中度持續(xù)攀升。公司來自前五大客戶的收入占比由2022年的53.84%增至2024年的66.58%。到了2025年前三季度，該比例進(jìn)一步增至71.34%。
前五大客戶名單中，滬硅產(chǎn)業(yè)（688126）不僅為公司的大客戶，亦為其股東。招股說明書顯示，滬硅產(chǎn)業(yè)（688126）為公司A+輪增資投資方，持股比例為0.9%。近年來，受客戶需求影響，鑫華科技（300365）對(duì)滬硅產(chǎn)業(yè)（688126）銷售收入逐年增加，由2023年的1.24億元增至2025年前三季度的1.87億元。此外，兩家公司存在高管交叉任職情形，鑫華科技（300365）董事李煒同時(shí)擔(dān)任滬硅產(chǎn)業(yè)（688126）董事、常務(wù)副總裁。
進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，鑫華科技（300365）與第一大客戶TCL中環(huán)（002129）之間的關(guān)系則更為復(fù)雜。2025年前三季度，TCL中環(huán)（002129）貢獻(xiàn)了3.15億元的銷售額，占公司總營(yíng)收的23.58%。
TCL中環(huán)（002129）于2023年收購(gòu)的中環(huán)領(lǐng)先徐州，也被認(rèn)定為鑫華科技（300365）的關(guān)聯(lián)方。原因在于，該公司曾受鑫華科技（300365）原間接持股5%以上股東朱共山之一致行動(dòng)人的重大影響。
此外，鑫華科技（300365）還與TCL中環(huán)（002129）母公司TCL科技（000100）存在一定關(guān)聯(lián)。TCL科技（000100）的全資子公司天津硅石，持有鑫華科技（300365）子公司內(nèi)蒙古鑫華40%的股份。天津硅石作為鑫華科技（300365）重要子公司的少數(shù)股東，為其關(guān)聯(lián)方。
不僅如此，鑫華科技（300365）募集資金投資項(xiàng)目“10000噸/年高純電子級(jí)多晶硅產(chǎn)業(yè)集群項(xiàng)目”及“1500噸/年超高純多晶硅項(xiàng)目”均由子公司內(nèi)蒙古鑫華實(shí)施。招股說明書顯示，若上述兩個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)后，TCL科技（000100）若向內(nèi)蒙古鑫華采購(gòu)產(chǎn)品，則存在募集資金投資項(xiàng)目導(dǎo)致關(guān)聯(lián)交易增加的風(fēng)險(xiǎn)。
在上述背景下，鑫華科技（300365）關(guān)聯(lián)銷售金額與比照關(guān)聯(lián)銷售披露的交易金額逐年增長(zhǎng)，由2022年的1.94億元增至2024年的4.41億元。2025年前三季度，公司該金額進(jìn)一步增至5.04億元，占公司當(dāng)期營(yíng)收比重近四成。
估值縮水，大股東套現(xiàn)離場(chǎng)
不僅如此，鑫華科技（300365）還存在供應(yīng)商集中度較高的情況。
報(bào)告期內(nèi)，公司前五名供應(yīng)商采購(gòu)的金額占當(dāng)期采購(gòu)總金額比例分別為92.86%、79.56%、78.59%、76.78%。其中，中能硅業(yè)及其關(guān)聯(lián)方連續(xù)多年穩(wěn)居公司第一大供應(yīng)商的位置。
證券之星注意到，中能硅業(yè)與公司淵源極深。中能硅業(yè)隸屬于協(xié)鑫集團(tuán)，同時(shí)也是鑫華科技（300365）創(chuàng)始股東之一。鑫華科技（300365）由鑫華有限整體變更設(shè)立而來，鑫華有限整體最初由中能硅業(yè)和集成電路基金共同出資，中能硅業(yè)以實(shí)物產(chǎn)線方式注資5.2億元，占注冊(cè)資本50.98%。
但在公司遞表前夕，中能硅業(yè)清倉(cāng)減持其所持股份。招股說明書顯示，2025年9月，中能硅業(yè)將其持有的公司24.55%的股份，對(duì)應(yīng)注冊(cè)資本3.65億元，以14.72億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給合肥國(guó)材叁號(hào)，其每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格為4.04元。交易完成后，中能硅業(yè)不再持有公司股份，正式讓出第一大股東之位。
合肥國(guó)材叁號(hào)背景深厚，其背后的七位合伙人多數(shù)具有國(guó)資背景。以此筆交易計(jì)算，鑫華科技（300365）估值約為59.96億元。
值得注意的是，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)應(yīng)的估值，較此前已大幅縮水。2023年6月，天津泓生將其持有的鑫華科技（300365）0.62%的股份，以5000萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給其關(guān)聯(lián)方共青城泓生，公司估值約為80.65億元。兩年時(shí)間以來，鑫華科技（300365）估值縮水約25.66%。
目前，鑫華科技（300365）處于無控股股東、實(shí)控人狀態(tài)。公司第一大股東合肥國(guó)材叁號(hào)及其一致行動(dòng)人中建材（850107）新材料基金持股比例合計(jì)為25.55%，第二大股東集成電路基金持有公司20.62%的股份，均未超過30%，并且兩大股東間不存在一致行動(dòng)關(guān)系。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)
