東吳證券（601555）發(fā)布研報稱，基于2015年以來歷史復(fù)盤可知，地緣事件對大類資產(chǎn)的影響往往為短期擾動，周度就能被市場充分消化，不會成為主導(dǎo)大類資產(chǎn)走勢的核心因子。但2022年俄烏沖突打破了這一共性規(guī)律，戰(zhàn)局超預(yù)期演變?yōu)椤俺志脩?zhàn)”使得油價在中期維度上行、進而對A股形成新的傳導(dǎo)路徑：油價中樞上行——輸入型通脹預(yù)期——美聯(lián)儲政策邊際收緊——美元流動性惡化——A股承壓。本輪沖突對A股的傳導(dǎo)路徑與俄烏沖突或具備一定的相似性。
東吳證券（601555）主要觀點如下：
2026年科技產(chǎn)業(yè)趨勢和流動性環(huán)境相較2022年具備一定的相似性
產(chǎn)業(yè)趨勢層面， 2022 年俄烏沖突時期與2026年中東局勢升級階段，核心科技成長賽道均面臨成長動能與資本開支不匹配的壓力。 2022年新能源（850101）行業(yè)從高速成長期向成熟期平穩(wěn)過渡，景氣有所弱化。當前AI Agent滲透率快速提升，但下游實體經(jīng)濟深度應(yīng)用尚未規(guī)?；涞?，完整商業(yè)閉環(huán)尚未打通，投資者質(zhì)疑上游算力硬件領(lǐng)域持續(xù)的高支出能否兌現(xiàn)利潤。
流動性層面，2022年與2026年同處于流動性大級別切換的過渡期。 2022年是美聯(lián)儲加息周期（883436）的起點，流動性由極度寬松轉(zhuǎn)向快速收緊，核心是疫情后美國大規(guī)模財政補貼帶來的過剩流動性，疊加俄烏沖突沖擊能源（850101）、糧食供給推動通脹“加速”上行。2026年處于寬松周期（883436）的尾聲階段，絕對利率水平仍維持高位。高企的財政赤字對通脹形成持續(xù)上行壓力，而地緣政治因素將進一步擾動通脹預(yù)期，或直接導(dǎo)致降息進程按下“暫停鍵”。
2022年當時，行情如何演繹？帶來什么啟示？
彼時，A股行情的演繹核心分為3個階段，2022年的行情演繹節(jié)奏對當下具有重要啟示：
第一，若本次油價變動對通脹的影響可類比2022年，那么油價上行可能引發(fā)市場對科技成長股邏輯的重新審視，使其承壓。
第二，油價上行對通脹預(yù)期及加息預(yù)期的傳導(dǎo)并非“立竿見影”，疊加A股自身多重因素的復(fù)雜影響，市場對這一邏輯的交易可能出現(xiàn)階段性的重視和回擺，在此過程中，產(chǎn)業(yè)趨勢內(nèi)部細分方向或仍因結(jié)構(gòu)性邏輯催生出階段性的超額收益機會，如2022年5-6月能源金屬（881267）、光伏逆變器（884304）的行情。
當前市場階段、核心矛盾與應(yīng)對策略
從中長期角度看，需警惕“沖突長期化”帶來的連鎖反應(yīng)。本輪局勢的復(fù)雜程度超出預(yù)期，戰(zhàn)爭的實際走向可能超出美方預(yù)期，也超出市場此前的主流判斷。因此，有必要提前思考一種可能性：如果發(fā)生類似俄烏戰(zhàn)爭那樣泥潭式的長期沖突，會對市場產(chǎn)生怎樣的影響？尤其考慮到當前市場所處的產(chǎn)業(yè)趨勢和流動性環(huán)境，都與2022年有著諸多相似之處，更需警惕這種長期沖突可能帶來的疊加擾動與潛在風險。當然，這只是一種最惡性的情形，未必是基準判斷，核心仍是要提前做好風險預(yù)判與應(yīng)對準備。
類比2022年，油價將成為后續(xù)市場的核心定價矛盾。過去市場處于弱美元、降息預(yù)期向好、產(chǎn)業(yè)趨勢明確的環(huán)境中，若后續(xù)油價持續(xù)向上，將打破弱美元格局，甚至倒逼政策重回緊縮。如果美元重回上行趨勢，則將對市場尤其是成長風格形成明顯壓制。目前而言，盡管特朗普已公開表態(tài)維穩(wěn)油價預(yù)期，且美方下半年中期選舉臨近、對通脹再度上行的容忍度偏低，但其實際控制局勢與油價的決心與能量仍待觀察。中期維度下，油價這一核心變量的波動尚未收斂，需高度關(guān)注戰(zhàn)爭局勢及油價變化。
在策略的應(yīng)對上，核心觀測油價走勢，建議分為三條路徑：
1）中性策略采用科技+能源（850101）對沖。若沖突未失控、油價維持震蕩，則“HALO交易”兩端有望占優(yōu)，即關(guān)注AI產(chǎn)業(yè)硬科技“新基建”及資源品方向。
2）避險策略降低科技配置比例，若沖突長期化導(dǎo)致霍爾木茲海峽持續(xù)受阻、油價高企，將打破弱美元格局，疊加AI產(chǎn)業(yè)面臨成長動能與資本開支不匹配的壓力，科技股或迎來調(diào)整。
3）激進策略則維持科技倉位。若油價快速沖高后預(yù)期美國將“出手壓制”，則可以博弈“油價回落→降息預(yù)期修復(fù)→科技反彈”。
風險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期；政策推進不及預(yù)期；地緣政治風險；海外政策不確定性等
