證券之星陸雯燕
自2024年1月登陸北交所以來，許昌智能(920496.BJ)的經(jīng)營之路陷入持續(xù)承壓的困境。繼上市首年出現(xiàn)增收不增利后，許昌智能2025年更是陷入營收凈利雙降的泥潭。在中標降價、原材料漲價、固定成本抬升三重壓力下，許昌智能歸母凈利潤同比驟降74.52%。
證券之星注意到，業(yè)績承壓之際，許昌智能原本承載著擴產(chǎn)升級期望的多個IPO募投項目出現(xiàn)大額資金調減、戰(zhàn)略轉向、項目延期等問題，折射出公司上市后在戰(zhàn)略推進上的困境，經(jīng)營壓力持續(xù)加劇。
營收凈利雙降，Q4虧損拖后腿
資料顯示，許昌智能于2024年1月登陸北交所，公司主營業(yè)務為智能配用電產(chǎn)品、新能源（850101）產(chǎn)品和系統(tǒng)的研發(fā)、設計、組裝、銷售和服務，以及電力（562350）工程總承包業(yè)務。
上市以來，許昌智能業(yè)績頹勢凸顯，與2021年至2023年連續(xù)三年營收、歸母凈利潤兩位數(shù)高增的態(tài)勢形成鮮明對比。2024年，公司實現(xiàn)營收6.3億元，同比增長7.37%；對應歸母凈利潤4246.21萬元，同比下滑8.4%。彼時業(yè)績下滑主要是公司為擴大生產(chǎn)布局，增強研發(fā)實力，加大了人員、場地、設備等方面的投入，導致期間費用增加所致。
2025年，許昌智能陷入營收凈利雙降的困境。公司預計實現(xiàn)營收6.06億元，同比下降3.74%。核心影響為本期受新能源（850101）行業(yè)政策調整等多方面綜合因素，新能源（850101）業(yè)務板塊營業(yè)收入較上年同期有所下滑，直接導致整體營業(yè)收入同比減少。
但利潤端的表現(xiàn)更嚴峻，歸母凈利潤預計為1081.99萬元，同比下降74.52%；扣非后凈利潤預計741.55萬元，同比下降81.53%。
許昌智能表示，盈利水平大幅下滑主要是國家電網(wǎng)2025年度區(qū)域聯(lián)合采購項目中標價格較2024年度有所下降，直接導致公司承接的國網(wǎng)項目盈利空間收縮，進而拉低整體凈利潤水平。
據(jù)了解，二級區(qū)域聯(lián)合采購政策自2025年1月10日起正式執(zhí)行，是國家電網(wǎng)自主推進的企業(yè)級采購管理改革舉措。國家電網(wǎng)通過企業(yè)內部聯(lián)采改革，將采購權上收、需求集中，形成更強議價能力，直接導致2025年部分品類中標價大幅下行。
國家電網(wǎng)及其下屬各省公司是許昌智能的核心戰(zhàn)略客戶，因此公司對國家電網(wǎng)依賴度較高，進而因聯(lián)采降價導致整體盈利空間被明顯壓縮。
此外，許昌智能還面臨成本與費用端的剛性增長壓力。公司核心產(chǎn)品生產(chǎn)所需主要原材料為銅、鋁、不銹鋼等大宗商品，受市場價格波動影響，原材料價格大幅上漲，直接推高產(chǎn)品生產(chǎn)成本，致使產(chǎn)品毛利率下降。
費用端上，為進一步擴大生產(chǎn)規(guī)模、提升產(chǎn)能保障能力，許昌智能近兩年持續(xù)加大生產(chǎn)場地租賃及生產(chǎn)設備等固定資產(chǎn)投入，受折舊、攤銷等固定成本增加影響，整體成本費用相應上升。
證券之星注意到，2025年前三季度，許昌智能實現(xiàn)營收、歸母凈利潤4.15億元、2520.5萬元。由此估算，公司2025年Q4實現(xiàn)營收、歸母凈利潤分別為1.91億元，-1438.51萬元，成為2025年唯一出現(xiàn)虧損的季度。
產(chǎn)能建設節(jié)奏失速，募投項目遭遇市場“冷水”
業(yè)績頹勢加劇之際，許昌智能的募投項目頻生變數(shù)，暴露出戰(zhàn)略研判的短板以及項目推進不及預期的現(xiàn)實困境。
據(jù)悉，許昌智能IPO募集資金總額為1.72億元，募資凈額為1.5億元，遠低于原計劃的3億元募資規(guī)模。
最新募投項目顯示，許昌智能IPO募資額分別投向園區(qū)綜合能源（850101）低碳管控系統(tǒng)建設項目(下稱“低碳管控系統(tǒng)項目”)、數(shù)字化配網(wǎng)和用電側設備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設項目(下稱“配網(wǎng)及用電側設備項目”)、新型電化學儲能（885921）系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化建設項目(下稱“電化學儲能（885921）項目”)、智能光伏發(fā)電及運維系統(tǒng)建設項目(下稱“光伏發(fā)電及運維項目”)以及補充流動資金，投入募資額分別為4000萬元、7522.61萬元、62.18萬元、296.03萬元、3100萬元。
其中，低碳管控系統(tǒng)項目的建設內容為利用原有廠房進行智能化升級改造，主要生產(chǎn)能效管理系統(tǒng)、智能變配電系統(tǒng)、能源（850101）互聯(lián)網(wǎng)智能云平臺等產(chǎn)品。該項目計劃建設周期（883436）2年，截至2025年末的投入進度為39.45%。
1月19日，許昌智能公告稱，上述項目達到預定可使用狀態(tài)的日期從2026年1月19日延后至2027年6月30日，延期時長近一年半。
延期的主要原因是受設備價格波動及技術發(fā)展趨勢等影響，為謹慎控制風險，保障資金使用效率，公司一方面充分利用舊有設備，另一方面在保證項目建設質量和控制風險的前提下，加強對項目費用監(jiān)督和管控，對于部分設備金額較大的費用，放緩了設備采購的投資節(jié)奏，以確保項目建成后具備長期技術先進性與產(chǎn)業(yè)適應能力，以及募集資金的有效使用和項目的最終效益。
證券之星注意到，上市后，許昌智能的IPO募資投向與金額已大幅調整。2025年7月，電化學儲能（885921）項目的募資投入額從5000萬元縮減至62.18萬元，光伏發(fā)電及運維項目的募資額從2880.83萬元縮減至296.03萬元，削減比例分別達98.76%和89.72%。上述變動資金全部投入配網(wǎng)及用電側設備項目。
募投項目大騰挪背后，許昌智能2022年制定的投資計劃已難以適配2025年的市場環(huán)境，以致項目收益預計不達原預期。其中，電化學儲能（885921）項目的變更原因主要系新型儲能（885921）行業(yè)結構性過剩與低價競爭，而光伏項目效益波動與產(chǎn)業(yè)鏈內競爭加劇則成為光伏發(fā)電及運維項目生變的核心原因。
事實上，自上市至項目變更的一年半時間里，許昌智能電化學儲能（885921）項目、光伏發(fā)電及運維項目的投入腳步并不快。2024年上半年末，上述兩大項目投入募資額分別為62.18萬元、280.14萬元，投入進度分別為1.24%、9.72%。而截至2025年上半年末，項目進度分別為1.24%、10.28%。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)
