高盛（GS）集團(tuán)在其最新發(fā)布的中國(guó)AI策略研報(bào)中指出，中國(guó)人工智能（885728）領(lǐng)域的投資浪潮正經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的范式轉(zhuǎn)變。高盛（GS）指出，中國(guó)AI并非一個(gè)同質(zhì)化的投資主題。市場(chǎng)上有多達(dá)3012只股票與AI概念相關(guān)，它們廣泛分布于五大主題層級(jí)和二十個(gè)不同的行業(yè)之中，整體市值規(guī)模龐大。然而，不同細(xì)分領(lǐng)域之間的股價(jià)回報(bào)相關(guān)性卻處于極低水平，市場(chǎng)給予各部分的估值所隱含的增長(zhǎng)預(yù)期也差異懸殊。這種高度分化的現(xiàn)狀意味著，押注整個(gè)AI板塊普漲的貝塔策略已不再高效。
高盛（GS）明確提出，在當(dāng)前階段，獲取阿爾法收益——即通過(guò)精選個(gè)股或特定細(xì)分領(lǐng)域來(lái)超越市場(chǎng)平均表現(xiàn)——應(yīng)成為投資者的首要策略。這一判斷從根本上重塑了中國(guó)AI投資的邏輯框架。
基于上述認(rèn)知，高盛（GS）為六類(lèi)主要的市場(chǎng)參與者量身定制了策略建議。
對(duì)于進(jìn)行大類(lèi)資產(chǎn)配置的投資者，報(bào)告強(qiáng)調(diào)了A股與H股市場(chǎng)的互補(bǔ)性。A股市場(chǎng)在半導(dǎo)體（881121）、算力硬件及AI基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域提供了更豐富的投資標(biāo)的，而H股則匯聚了更多AI模型開(kāi)發(fā)及“AI+”應(yīng)用類(lèi)的公司。高盛（GS）維持對(duì)兩地市場(chǎng)的超配評(píng)級(jí)，但短期來(lái)看，A股因其在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益(夏普比率)上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，可能更具吸引力。
對(duì)于追蹤指數(shù)的投資者，高盛（GS）建議重點(diǎn)關(guān)注科創(chuàng)50（1B0688）、創(chuàng)業(yè)板指（399006）和恒生科技（159740）指數(shù)。這三大指數(shù)的成分股中，AI相關(guān)公司的權(quán)重占比分別高達(dá)94%、82%和80%，顯著高于以上證綜指（510980）為代表的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)型指數(shù)。歷史回溯顯示，自關(guān)鍵的行業(yè)里程碑事件以來(lái)，這些高AI權(quán)重的指數(shù)表現(xiàn)持續(xù)跑贏大盤(pán)。
對(duì)于主動(dòng)管理投資組合的機(jī)構(gòu)，高盛（GS）在其劃分的五大AI層級(jí)中，更為看好上游的“硬科技”領(lǐng)域，具體包括AI經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施、算力以及半導(dǎo)體（881121）。在基礎(chǔ)設(shè)施方面，中國(guó)企業(yè)在技術(shù)制造領(lǐng)域的全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，疊加“出海（885840）”的結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)，為相關(guān)公司打開(kāi)了廣闊的成長(zhǎng)空間。算力領(lǐng)域經(jīng)歷了過(guò)去兩年的高速發(fā)展后，投資者的焦點(diǎn)可能從單純的規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向存在供應(yīng)瓶頸的環(huán)節(jié)，例如發(fā)電、輸電、關(guān)鍵設(shè)備和儲(chǔ)能（885921），中國(guó)企業(yè)在全球該領(lǐng)域已占據(jù)重要市場(chǎng)份額。半導(dǎo)體（881121）產(chǎn)業(yè)鏈則關(guān)乎中國(guó)在科技競(jìng)爭(zhēng)中的自主可控能力，持續(xù)的政策支持為其提供了長(zhǎng)期的投資邏輯。
對(duì)于尋求另類(lèi)主題機(jī)會(huì)的投資者，高盛（GS）創(chuàng)新性地提出了“HALO”選股策略，其核心是“重資產(chǎn)、低淘汰(Heavy Assets,Low Obsolescence)”。該策略篩選出一批來(lái)自化工（850102）、材料等傳統(tǒng)行業(yè)的公司，它們與主流AI投資組合的收益相關(guān)性極低(通常低于5%)，但因其龐大的有形資產(chǎn)(固定資產(chǎn)占比高)和穩(wěn)健的基本面，在AI技術(shù)顛覆加劇的背景下，可能顯現(xiàn)出獨(dú)特的防御與價(jià)值屬性。
對(duì)于依賴基本面深度研究的選股者，高盛（GS）更新了其精心構(gòu)建的中國(guó)AI精選投資組合。更新后的組合進(jìn)一步向上游的算力、半導(dǎo)體（881121）和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域傾斜，并納入了新上市的AI模型公司。
與此同時(shí)，高盛（GS）也向多空策略投資者提示了AI技術(shù)可能帶來(lái)的顛覆性風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告指出，部分業(yè)務(wù)服務(wù)行業(yè)和消費(fèi)（883434）行業(yè)面臨的沖擊尤為突出。這些行業(yè)的共性特征包括：AI相關(guān)收入暴露度低、研發(fā)與資本支出強(qiáng)度不足(無(wú)論是絕對(duì)值還是相對(duì)于同行)、估值高度依賴無(wú)形資產(chǎn)或人力資本，且所在行業(yè)市場(chǎng)化程度高、監(jiān)管保護(hù)較弱。這些特征使得它們?cè)贏I技術(shù)滲透和商業(yè)模式變革面前顯得更為脆弱。
