21世紀(jì)經(jīng)濟報道 記者 崔文靜 實習(xí)生 張長榮
當(dāng)?shù)貢r間2月28日，美國與以色列對伊朗發(fā)動代號“咆哮之獅”的大規(guī)模海空聯(lián)合軍事打擊，襲擊范圍覆蓋德黑蘭總統(tǒng)府、軍事基地及核設(shè)施等，伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊被證實遇襲身亡，伊朗隨即宣布關(guān)閉霍爾木茲海峽并對美軍基地展開反擊。
這一突發(fā)地緣事件迅速席卷全球資本市場：國際金價突破5200美元/盎司創(chuàng)歷史新高（883911），布倫特原油沖至72美元上方，油輪運價創(chuàng)歷史同期新高，全球股市、匯市、債市開啟結(jié)構(gòu)性重估。
截至記者發(fā)稿，已有中信證券（HK6030）、中信建投（601066）、中金公司（HK3908）、中國銀河（HK6881）等15家券商火線發(fā)布解讀報告。
機構(gòu)普遍認(rèn)為，此次沖突標(biāo)志著中東地緣風(fēng)險實質(zhì)性落地，短期將主導(dǎo)全球資產(chǎn)定價邏輯，但對中國資產(chǎn)的影響更多體現(xiàn)在風(fēng)險偏好層面，A股中期慢牛趨勢不改，資源品與國產(chǎn)AI算力鏈成為機構(gòu)聚焦的兩大主線。
宏觀層面：地緣風(fēng)險重塑定價邏輯，戰(zhàn)略資產(chǎn)開啟長期價值重估
中信建投證券（HK6066）宏觀團隊周君芝認(rèn)為，伊朗局勢率先影響油價預(yù)期，緊隨其后的是通脹預(yù)期和美聯(lián)儲貨幣政策取向?；魻柲酒澓{承擔(dān)全球約30%的海運石油貿(mào)易和20%的液化天然氣（885430）運輸，其關(guān)閉意味著全球能源（850101）供應(yīng)鏈面臨中斷風(fēng)險。
中信建投（601066）策略團隊夏凡捷、李家俊進一步指出，復(fù)盤俄烏沖突，能源（850101）品暴漲、避險資產(chǎn)溫和走強，權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)分化。當(dāng)前美伊核心分歧仍聚焦于核計劃與制裁解除，地緣風(fēng)險短期難以緩解，國際油價和貴金屬（881169）價格可能持續(xù)強勢，并加劇全球通脹壓力。長期來看，能源（850101）供應(yīng)鏈脆弱性常態(tài)化，中東地區(qū)安全架構(gòu)加速重構(gòu)，隨著全球秩序不確定性的深化，資源品、黃金、軍工（885700）等戰(zhàn)略資產(chǎn)迎來價值重估。
開源證券宏觀團隊何寧、潘緯楨系統(tǒng)分析了伊朗局勢的深層影響。盡管伊朗原油產(chǎn)量僅占全球4.5%，但其對霍爾木茲海峽的實際控制能力使其對全球原油市場的影響力遠(yuǎn)超產(chǎn)量規(guī)?！摵{2024年石油日均貿(mào)易量約2000萬桶，占全球海運石油貿(mào)易超四分之一，其中84%流向亞洲市場，中國每日通過該海峽進口原油約478萬桶，占進口總量的43.5%。
何寧提到，歷史經(jīng)驗顯示，地緣沖突爆發(fā)后黃金與原油上漲確定性較高，黃金中長期價格均會出現(xiàn)較明顯的上漲。
中國銀河（HK6881）證券首席策略分析師楊超進一步強調(diào)，黃金上行的結(jié)構(gòu)性邏輯仍在：美聯(lián)儲政策利率中樞下移、全球央行持續(xù)配置黃金夯實價格底部，疊加美國債務(wù)約束與美元信用邊際弱化，持續(xù)抬升黃金的資產(chǎn)配置價值。
興業(yè)證券（601377）首席經(jīng)濟學(xué)家王涵從戰(zhàn)略博弈視角提出，此次沖突是美國為扭轉(zhuǎn)戰(zhàn)略困局的一次戰(zhàn)術(shù)豪賭，標(biāo)志著2026年六大潛在“黑天鵝”中的中東風(fēng)險已實質(zhì)性落地。市場需重點關(guān)注美債、貴金屬（881169）和外匯市場的關(guān)鍵信號：當(dāng)黃金價格加速上行，同時美元、美債價格由漲轉(zhuǎn)跌，人民幣匯率開始升值時，意味著市場判斷伊朗能夠頂住第一波攻擊，這將可能引發(fā)全球資產(chǎn)定價的系統(tǒng)性逆轉(zhuǎn)。
中金公司（HK3908）則提示，若油氣價格持續(xù)拉升且供應(yīng)風(fēng)險無法解除，對歐盟等能源（850101）進口國不利，美元指數(shù)短期可能走強；但若沖突曠日持久，美國財政負(fù)擔(dān)加劇或?qū)訐u美元儲備資產(chǎn)地位，中長期造成美元更深度的下行。
華泰證券（601688）宏觀研究指出，今年以來全球地緣緊張局勢呈加速升級趨勢，美國先后對委內(nèi)瑞拉采取軍事行動、提出對格陵蘭島主權(quán)訴求，此次聯(lián)合以色列襲擊伊朗將進一步加速腐蝕美元體系的公信力，全球去美元化趨勢或?qū)⒀永m(xù)甚至加速。同時需關(guān)注伊朗局勢對全球大宗商品的廣泛擾動：伊朗是全球甲醇、尿素、丙烷的重要出口國，分別約占全球?qū)?yīng)產(chǎn)能的9%、5%、6-7%，如果工業(yè)設(shè)施遭襲將明顯推升相關(guān)化工（850102）品價格。
中國資產(chǎn)：短期情緒擾動有限，資源品與國產(chǎn)AI鏈成配置雙主線
針對A股走勢，中銀證券（601696）策略團隊認(rèn)為，A股短期或受地緣政治波動及避險情緒干擾，但外部沖擊幅度有限。兩會即將開幕，市場將回歸國內(nèi)基本面及政策預(yù)期，資源品行情正當(dāng)時。海外不確定性的升溫有望為本輪資源品行情帶來新一輪催化，一季度內(nèi)外因素催化下，周期（883436）資源品配置正當(dāng)時。
華金證券同樣認(rèn)為，美伊沖突可能進一步推升有色金屬（1B0819）、化工（850102）等商品價格，周期（883436）行業(yè)景氣預(yù)期可能進一步上升，對A股影響偏短期。
中信建投（601066）策略團隊指出，美伊地緣局勢升級，資金將進一步聚焦地緣沖突催化的避險與資源主線，油氣、黃金板塊有望成為核心方向。市場風(fēng)偏或邊際降溫，部分高位題材將面臨資金分流壓力。
中信證券（HK6030）策略團隊構(gòu)建量化指標(biāo)分析發(fā)現(xiàn)，漲價和AI兩大敘事推動的線索目前仍在安全區(qū)——AI敘事綜合得分29.3（總分100，40以下為安全），漲價敘事綜合得分36.1，均處于安全區(qū)間。伊朗地緣風(fēng)險的爆發(fā)以及兩會前后反內(nèi)卷相關(guān)政策預(yù)期的升溫，可能繼續(xù)加強漲價線索。預(yù)計漲價驅(qū)動的行情在3月還將持續(xù)，建議關(guān)注AI敞口較大的電子（電子化學(xué)品（881172）、覆銅板、功率器件、電子布）和機械（燃?xì)廨啓C、柴油發(fā)動機）鏈條，以及供給約束較強的化工（850102）（磷化工（885863）、染料（885633）、農(nóng)藥（884028））、有色（鉭、鎢、鉻）和石油石化（原油、煉化、油運）。
中銀證券（601696）特別提示，國產(chǎn)大模型Tokens調(diào)用量近期出現(xiàn)歷史性拐點——2月16日-22日當(dāng)周中國模型周調(diào)用量達(dá)5.16萬億Token，首次超過美國模型的2.94萬億Token，平臺調(diào)用量排名前五的模型中四款來自中國廠商?！靶阅?span>出海（885840）”與“價格出海（885840）”雙輪驅(qū)動有望助推國產(chǎn)大模型持續(xù)增長，在海外算力芯片供應(yīng)受限背景下，云服務(wù)商或更加傾向于部署性價比更高的國產(chǎn)算力集群。美伊沖突下科技板塊短期情緒或受沖擊，但長期邏輯不改，國產(chǎn)算力鏈仍具備配置性價比。
國金證券（600109）分析指出，伊朗是OPEC第三大產(chǎn)油國，日產(chǎn)量約330—350萬桶，同時天然氣（885430）儲量豐富，在下游布局了大量甲醇、尿素、乙二醇、聚乙烯產(chǎn)能。若戰(zhàn)爭持續(xù)，相關(guān)產(chǎn)品出口將明顯下行。疊加霍爾木茲海峽運輸風(fēng)險，將帶動全球定價類產(chǎn)品價格上行。我國從伊朗進口的甲醇、聚乙烯、硫磺等產(chǎn)品雖依賴度不高，但全球價格上漲仍將傳導(dǎo)至國內(nèi)市場。
全球資產(chǎn)：美股震蕩承壓，港股價值風(fēng)格占優(yōu)，避險資產(chǎn)受追捧
全球市場方面，中國銀河（HK6881）證券數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)假期后首周美股三大指數(shù)全線回調(diào)，AI對盈利與就業(yè)結(jié)構(gòu)的潛在沖擊引發(fā)市場情緒轉(zhuǎn)謹(jǐn)慎，疊加關(guān)稅政策升溫與通脹偏強，科技與金融板塊同步承壓。展望后續(xù)，美股仍處高波動區(qū)間，核心在盈利兌現(xiàn)與估值約束的博弈，通脹、關(guān)稅與地緣不確定性放大回調(diào)風(fēng)險，風(fēng)格或由少數(shù)科技龍頭向周期（883436）、金融及防御板塊擴散。
中信證券（HK6030）判斷，未來一周，地緣避險情緒與通脹預(yù)期共振將成為核心影響因素，美股或震蕩承壓，能源（850101）、避險板塊逆勢走高，科技成長股則持續(xù)承壓。該機構(gòu)復(fù)盤歷史發(fā)現(xiàn)，地緣沖突發(fā)生后，避險資產(chǎn)黃金表現(xiàn)優(yōu)于美元，美股表現(xiàn)與美國軍事介入程度直接相關(guān)，若美國參戰(zhàn)，情緒修復(fù)需待戰(zhàn)局明朗。目前美軍在伊朗周邊的軍力部署與1998年“沙漠之狐”行動時規(guī)模相當(dāng)，支持空襲的持續(xù)期有限，特別是不足以支持大規(guī)模地面行動。
港股方面，中信建投（601066）指出，春節(jié)后首周港股走勢分化，恒生指數(shù)上漲0.82%而恒生科技（159740）下跌1.41%，價值風(fēng)格明顯優(yōu)于成長，原材料業(yè)受商品價格上漲拉動上漲4.81%。短期維度，流動性寬松預(yù)期下人民幣資產(chǎn)吸引力增強，但需關(guān)注外圍地緣風(fēng)險擾動。中長期看，港股仍處于美聯(lián)儲降息周期（883436），南向資金持續(xù)流入，資金面和估值均有支撐，具有強產(chǎn)業(yè)邏輯板塊值得持續(xù)關(guān)注。
招商證券（HK6099）提示，若國際油價飆升至100美元/桶上方，年內(nèi)美國經(jīng)濟面臨顯著下行風(fēng)險，因此美國大概率控制事態(tài)發(fā)展程度，但此次形勢嚴(yán)峻程度遠(yuǎn)超去年6月，WTI原油有望摸到75—80美元/桶。
國泰海通（HK2611）證券認(rèn)為，在“K型經(jīng)濟”出現(xiàn)邊際收斂跡象下，本輪美債利率下行反而為下一輪通脹積蓄更多動能，“再通脹”是全球流動性“潮汐”的重要定價變量。
配置建議：把握“再通脹”主線，戰(zhàn)略配置資源品與國產(chǎn)算力
面對當(dāng)前局勢，多家券商給出明確配置建議。
中信建投證券（HK6066）提出，應(yīng)聚焦“HALO”交易，即市場資金從易被AI替代的輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)向具備高復(fù)制壁壘、技術(shù)周期（883436）抗跌性的實體資產(chǎn)。
建議兩方面配置：一是聚焦電力（562350）、有色金屬（1B0819）、工業(yè)基建等高壁壘實體資產(chǎn)，這類資產(chǎn)通常建設(shè)周期（883436）長、單體項目投資超百億、現(xiàn)金流穩(wěn)定；二是聚焦AI基建增量環(huán)節(jié)，如算力配套的電力（562350）設(shè)備、半導(dǎo)體材料（884091）等，有望受益于AI算力需求擴張帶來的長期資本開支。
中信證券（HK6030）建議圍繞“中國資源+傳統(tǒng)制造定價權(quán)的重估”構(gòu)建組合基礎(chǔ)，核心邏輯是中國份額優(yōu)勢明顯、海外產(chǎn)能重置成本高且供應(yīng)彈性被國內(nèi)政策影響，配置化工（850102）、有色、電力（562350）設(shè)備和新能源（850101），在此基礎(chǔ)上增配保險和券商。從3月來看，漲價驅(qū)動的行情可能仍是市場主線，AI基建帶來的上游供需失衡、漲價和利潤率修復(fù)是最明確的線索。
興業(yè)證券（601377）認(rèn)為短期市場將面臨沖擊，但中期基礎(chǔ)不變——中國擁有全球最大的工業(yè)體系是核心戰(zhàn)略底牌。若伊朗成功頂住美以第一波攻勢，市場對大國競爭的判斷將發(fā)生系統(tǒng)性逆轉(zhuǎn)，美債、美元、黃金等資產(chǎn)價格將出現(xiàn)顯著變化。
華創(chuàng)證券同樣認(rèn)為，牛市中因外部突發(fā)事件造成的回撤往往以快速急跌的形式完成風(fēng)險定價，幅度相對較小，不必過分擔(dān)憂，后續(xù)市場將重新回歸由EPS（每股收益）驅(qū)動的實物再通脹主線。
太平洋（601099）證券建議關(guān)注三條投資主線：一是中東地緣沖突將提高油氣資產(chǎn)風(fēng)險溢價，國內(nèi)油氣公司有望受益；二是伊朗烯烴、甲醇、尿素等產(chǎn)能規(guī)模較大，戰(zhàn)爭將導(dǎo)致供給擾動，建議關(guān)注國內(nèi)相關(guān)行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司；三是地緣政治沖突頻發(fā)將進一步凸顯國內(nèi)資源品重要性，關(guān)注磷礦石、鉀肥（884031）、螢石等產(chǎn)業(yè)。
中泰證券（600918）認(rèn)為，資源品與公用事業(yè)方向的配置邏輯在未來一周有望得到強化。中東局勢升級帶動貴金屬（881169）避險敘事邏輯加強，同時人民幣匯率升值趨勢延續(xù)，藍(lán)籌權(quán)益資產(chǎn)估值抬升可期。若兩會政府工作報告對擴內(nèi)需、穩(wěn)增長的政策表述強于預(yù)期，順周期（883436）資源板塊將是最直接受益方向，有色、化工（850102）、鋼鐵（850106）等品種的漲價邏輯有望得到進一步確認(rèn)。
